混改后斥资50亿首次出海 三元重返乳企第一阵营？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 金晓岩 北京报道

当国内乳企出海国际化的风潮越演越烈，坐拥北京大本营的老牌国企三元也按捺不住地跟风出海，而且一出手便是高达50亿元的买卖。

7月30日，三元股份发布公告称，拟联手复星集团以6.25亿欧元 (约50亿元人民币) 的价格收购法国百年健康食品生产商St-Hubert。消息公布后，三元股份的股价在复牌后第一个交易日即涨停。

《华夏时报》记者梳理发现，三元食品过去的收购路线主要集中国内尤其是北京周边地区的企业，如收购河北三鹿、八喜冰淇淋等，St-Hubert是什么样的吸引力让三元能够愿意出资50亿元的巨款买下？主打健康牌的这笔买卖值得吗？

50亿收购存水土不服风险

相比大股东复星在海外并购领域的频繁出手，三元在海外并购市场的声音则小得多，但为适应国际化的发展趋势，三元这种老牌国企也逐步参与到乳制品国际化的市场中。

据悉，2016 年，三元曾先后在加拿大、新西兰布局生产基地。其在2016年年报中表示未来将通过合理利用国内外优势资源做好国内、国际两个市场。

不过，由于这次三元这次收购的St-Hubert旗下产品并没有在中国销售，所以外界对这家企业了解甚少，也很好奇。

根据公告显示，法国St-Hubert公司成立于1904年，目前年销售量超过3.5万吨，且拥有多项专利技术。《华夏时报》记者查阅其官网信息显示，其在法国和意大利的市占率分别高达42.4%和69.1%。当前，StHubert 主要产品为黄油涂抹酱系列及植物酸奶、饮料、甜品、水果混合产品等。

对于这笔收购，业内也有声音认为，虽然St-Hubert从研发、历史、产品市占率等方面均体现出其“优质企业”的属性，但St-Hubert目前的产品主要在法国和意大利出售，也更符合当地人口味。即便三元在收购公告中也表示未来将引入St-Hubert产品到中国，而该公司产品或许并不一定符合中国人口味，未来在打开中国市场方面或遭遇一定问题。

毕竟已经有前车之鉴。此前，光明于2012年以10.8亿英镑购买维他麦生产商Weetabix 60%的股份，但直至2016年12月，该公司八成左右的营收仍来自于英国单一市场，从侧面显示出中国市场在Weetabix集团的份额之低。最终，光明已于今年4月以17.6亿美元（约14亿英镑）将Weetabix出售给美国同行波斯特控股(Post Holdings)。

抢风口押注健康食品

相比较伊利、蒙牛和光明等国内其他乳企，三元海外并购经验并不多，但健康食品却是其专长。

早在2003年，经中国绿色食品发展中心审核，其"三元牌"多款奶粉已符合绿色食品A级标准，被认定为绿色食品A级产品，许可使用绿色食品标志。

对于此次出海收购的目的，三元方面也表示，St Hubert公司产品定位高端、有机、健康，产品线方面与三元股份具有互补协同效应，在保持其原有销售网络的基础上，三元股份可将其产品返销国内，扩宽进口产品种类。 随着中国消费者对高品质健康食品的需求日益增长，此次并购能把先进的生产工艺和创新技术，以及St Hubert健康食品（尤其是植物酸奶、植物饮料和甜点等）引入中国。

在国际食品市场，有机和植物蛋白食品和饮料目前是资本投资的“风口”之一。

根据彭博社的统计显示，就在去年，全球生产替代牛奶及其他乳制品食品的公司一共吸引了多达150亿美元的资金实施收购，其中达能收购白波公司就是最大的一起交易。相比起来，食品饮料行业的整体收购额比前一年大幅下降73%至800亿美元左右。

近年来食品安全问题引发的各种事故层出不穷，有机绿色食品作为天然无污染的产品，成为了缓解这场危机的良方。不少其他行业企业转战有机食品业，资本市场对有机食品业的关注度正日趋提高，开启了资本的“下乡潮”。

从网易的丁磊在养猪到联想控股要发展水果产品；从万达的王建林准备建造有机蔬菜基地，到京东商城董事长刘强东探索有机农业，这无一不显示资本对有机健康食品的亲睐。

“追风”出海能缩小多少差距

买一个尚没有介入中国市场的国外企业，可能还将面临水土不服的风险，如此多不确定性，对于三元斥资50亿元到底值不值？

值得注意的是，此次并购也是复星集团参与三元股份国企混改后的一个重要推动。2014年，复星以定增方式参与三元股份混改。2017年一季报显示，复星旗下上海平闰投资管理有限公司、上海复星创泓股权投资基金合伙企业（有限合伙）分别持有三元股份16.67%和3.78%的股份。

三元股份方面自身认为，通过此次合作可有效提升其产品力和增强国际竞争力，实现健康产业升级。并购符合三元股份高品质乳品及健康食品的产业定位，使三元股份成为一家受益于全球资源的领先中国乳企。

不过根据公告，目前该交易仍存在不确定性，一方面需要卖方决定，另一方面也需要经过包括法国竞争管理局及中国商务部反垄断局等监管机构的批准和许可。

确实，三元虽然是国内老牌乳企，但是和同行相比，发展速度显得慢一些。

在目前A股乳业类企业中，按市值计算，三元以略超过100亿元的市值排在伊利、新希望和光明之后。算上港股市值600亿港元（约516亿人民币）的蒙牛，三元在中国乳企中总市值位列第五。虽然位列前五，但距离第四名的光明乳业都有50%的差距。单靠自身有机发展，三元股份很难在短时间内比肩前几大乳业巨头。

虽然距离伊利和蒙牛仍有较大差距，但紧随其后的新希望和光明近年来均积极通过海外并购试图进入国内乳业第一梯队。光明在过去几年海外并购标的包括新西兰新莱特乳业公司51%股权，澳大利亚玛纳森食品公司75%股权，意大利橄榄油企业Salov集团90%股权，以及以色列食品企业Tnuva77.7%股权等。频繁海外并购也显示出光明欲重回乳业第一阵营的决心。而新希望在海外也有收购摩克西牧场，与澳洲LPC乳业合资成立澳洲鲜奶控股有限公司等大动作。

相比之下，三元股份此前在海外并购领域仅有1900万加元（约1亿人民币）收购加拿大Crowley一例。不管是海外收购频率还是交易金额，此前三元较光明和新希望均有不小差距。

此番50亿元的大笔收购，若成功达成，St-Hubert将是三元资本在健康食品领域的一次重要布局，也是其能否能缩小进入前三甲的距离和时间的重要筹码。

责任编辑：于玉金

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