兜底增持潮背后的平仓风险

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 盛青红 广州报道

近期上市公司突然流行向全体员工发增持公司股票的倡议书，并且承诺一年内对员工所购买的股票进行兜底，赚了算员工的，亏了以现金补偿。据《华夏时报》记者不完全统计，6月伊始，上市公司就开始了自救行为，截至6月8日下午6点，已经有23家上市公司披露了倡议员工增持股票并承诺兜底的公告。

这好像又回到了2015年股灾的时刻，A股市场实控人通过公告形式向公司全体职工发出增持倡议的风潮就是2015年下半年兴起的。不过即使在股价以摧枯拉朽之势下跌的2015年下半年，也仅有11家上市公司控股股东以兜底倡议全体员工增持公司股票；2016年又有3家。

老板们喊话员工增持的背后则是，6月6日沪深两市成交额2976.62亿元，创4个月新低。而在此之前，自2015年股灾以来，两市成交额低于3000亿元仅有5次，分别是2016年1月7日、2016年9月30日、2017年1月19日、1月25日、1月26日、2月3日。

牛市留下来的“后遗症”股权质押惊雷滚滚，券商营业部人士调侃又到了打电话叫股东回家交保证金的紧张时刻了。

老板兜底诱劝员工增持

6月1日至6月8日短短6个工作日，就有23家上市公司以控股股东或董事长或者实际控制人的身份发出倡议公司全体员工增持公司股票的公告，承诺对员工在规定期限内买进并在规定期限内卖出的股票进行兜底，赚了归员工，亏了算老板的。

根据《华夏时报》记者梳理，这23家上市公司分别是*ST德力、中青宝、星辉娱乐、国恩股份、罗牛山、国际医学、吉艾科技、沃尔核材、长城影视、长城动漫、东方金钰、雪人股份、青岛金王、乐金健康、智慧松德、安居宝、星徽精密、科陆电子、兴业科技、宝莱特、奋达科技、凯美特气、锦富技术。

对上述23家公司兜底增持公告进行分析，主要包括四个方面，一是表态度，坚定看好公司前景。比如宝莱特公告就写道：“鉴于公司良好的基本面，公司股票投资价值已经凸显，作为公司的实际控制人（刘建申），我对公司的管理团队与未来持续发展充满信心。在此，我倡议公司和公司的全资子公司及控股子公司的全体员工积极买入股票。”

二是规定增持操作路线，员工在某特定期间(一般为增持倡议后3天、一周或半个月)从二级市场购买上市公司股票；连续持有一定期间(6个月或者12个月以上)并且在职。比如*ST德力不仅向员工倡议，连供应商和销售商也纳入倡议之列，规定凡2017年6月9日至6月13日期间净买入的*ST 德力股票，且连续持有12个月以上并在职的员工以及和公司2016年度合作业务量不低于人民币300万元且2017年继续保持上述业务规模的供应商、销售商的法定代表人均在倡导行列。

三是作出兜底承诺，表示上述时间段内增持产生的亏损，由倡议人予以补偿；收益则归增持人所有。

四是作出免责安排，提出是公司股东个人建议而非董事会决议，履约保证金并没有到位，董监高人员如果增持需遵循规定。

而“兜底增持概念股”中的罗牛山、国际医学、沃尔核材、长城影视等在发布倡议增持公告后都获得不小的涨幅。

不过值得提出的是，控股股东倡议增持和控股股东增持可是含金量不同的信息。增持是需要老板们真金白银投入的，而倡议增持等于是振臂一呼，做个呐喊将军，但不用出一分钱。正如很多上市公司在兜底增持公告尾部提醒的，股东兜底的履约保证金没有到位，这也是属于股东个人建议，不是公司董事会决议，公司不会兜底。

“己所不欲，勿施于人。我们认为兜底增持是一种带有‘忽悠’性质的增持行为，即大股东或实控人本身并不增持，却号召员工增持，在一定期限内对亏损进行兜底的模式。”东方财富证券分析师戴彧表示，在合理的情形下，上市公司回购股份对股价的刺激作用是最强劲的，其次是股东自身的增持行为，再次才是“兜底增持”，这也与公司股东或管理层对于上市公司股价的信心程度是依次成正比的。

兜底增持潮背后

兜底增持行为最早发生在2015年下半年股市激烈震荡期，彼时暴风科技、科陆电子、金贵银业、金通灵等均在2015年8-9月发布了兜底倡议全体员工增持股票的公告。

而2015年股市短暂疯牛后留下一片狼藉，典型后遗症之一就是股权质押规模大幅增加，质押率高企，而目前A股尚没有走出修复行情，沪深两市成交额在6月6日更是创出近4 个月新低，部分个股股价甚至比2015年股灾期间的股价还下滑了20%-30%左右。

“经过我们对股权质押数据的历史分析，股权质押增量最多的年份是2015年，市场牛市之际，进行股权质押的规模大幅增加。根据中国证券登记结算公司5月26日公布的个股质押数据，3203只个股参与了股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值达到5.45亿元。”兴业证券分析师王德伦指出，假设以质押时股价为基点，质押率为40%，测算当前A股股权质押融资总规模为1.9万亿元。以2017年5月31日收盘价测算，本轮下跌中，达到平仓线的规模为1907亿元，到达预警线的规模为5285亿元（设置平仓线为130%，预警线为160%）。

而根据《华夏时报》记者梳理，上述23家发布兜底增持的上市公司，全部是中小盘股，18家总市值额在100亿元以下，而罗牛山、长城影视、长城动漫、东方金钰、科陆电子、锦富技术等7家控股股东股票质押率已经超过90%。

这也正是上述公司兜底增持被市场质疑的主要因素。就拿*ST德力来说，公司5月20日公告，控股股东施卫东部分质押的公司股票已触碰平仓线，为了降低因股票价格下跌造成的平仓风险，于5 月18日将其持有公司的1352.5万股补充质押给华融证券，截至5月20日，施卫东手中持有的*ST德力质押率为72.33%，占公司总股本的30.55%。

根据兴业证券的数据，所有A股前十大股东中，有526个大股东所持有的387 家公司的质押率达到100%，846个大股东所持有的460家公司质押率超过90%。当股价下跌时，这些大股东将最先面临风险，必须及时筹措资金或者追加保证金，风险敞口较大。

值得一提的是，如果股市继续下跌，凯撒旅游、华数传媒、*ST 准油、精艺股份、威创股份、光华科技、天顺股份、新宁物流、金亚科技、初灵信息、掌趣科技、江苏阳光、动力源、威龙股份等上市公司股权质押面临较大平仓风险。

编辑：严晖

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