PE热议减持新规 “临门一脚捞钱就跑”的生意不好做了

见习记者 冯樱子 北京报道

好不容易熬到上市，投资机构正准备退出分钱，却迎来了减持新规……

5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，随之上海、深圳交易所也第一时间出台了完善减持制度的规则（统称“减持新规”）。减持新规限制大股东（控股股东和持股5%以上的股东）或者特定股东减持上市公司股份，严厉打击“清仓式”、“断崖式”减持。

而减持是PE/VC重要退出方式之一，消息一发布创投圈的锅就炸了。有投资人认为，减持新规可以压缩一二级市场的“套利机会”，淘汰投机型“假”PE。也有人质疑，新规延长了股权投资的退出期限，影响创投行业发展。

知投集团董事长杨曼玲认为，国内投资周期短于国外成熟市场，新规的出台对于退出周期不是拉长，而是将回归正常。

淘汰投机型“假”PE

减持新规要求大股东、特定股东无论采取集中竞价交易方式、大宗交易方式还是协议转让方式等，减持股份都将受到严格限制。

具体而言，大股东、特定股东采取集中竞价交易方式，90天内减持股份不得超过总数的1%；采取大宗交易方式，90天内不能超过2%，受让方6个月内不得再转让；采取协议转让方式，单个受让方不低于5%，出受双方6个月内应遵守减持比例规定等。

“新规对Pre-IPO和定向增发产生较大影响，是继《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》发布后又一重要规定。”杨曼玲对《华夏时报》记者说。

所谓Pre-IPO，是指上市前投资，很多投资人不看数据、不看模型，只看利润承诺。“Pre-IPO投资的盛行，令股权投资越来越像债权投资。”易凯资本创始人兼首席执行官王冉曾表示，如此“假股权投资”失去投资初心，也蕴涵巨大风险。

而减持新规发布后，本来打算IPO后就退出的投资人不好退了，“临门一脚，捞钱就跑”的生意不好做了。

“新规通过对受限主体的扩大和减持操作的约束，减少利用一二级市场利差进行快速套利的机会，”盛世方舟高级投资经理范晓艺对《华夏时报》记者说，“这迫使一级市场投资人在做Pre-IPO投资时要对自己的投资行为进行更长远的打算。”

“在退出周期被拉长以及不确定性加大的市场背景下，赌单个项目的成功退出或快进快出的‘投机’策略风险会加大，短期内主要对一批激进的投机型基金会产生明显的‘挤出效应’，一批投机型‘假’PE机构会被淘汰。”洪泰基金创始人盛希泰分析说。

从一定程度上讲，减持新规促使“急功近利”套现式操作减少，将“投机”者挤出场外，促使PE回归投资本质。

有助一级市场回归理性

近几年，一级市场资本环境愈加疯狂。杨曼玲表示，创业的很多“风口”在国内估值过高，一级市场必须回归理性。

减持新规的出台起到给现在疯狂投资降温的作用，使投资者更加理智，更多地去寻求企业的内在价值。

VC会更加重视投资管理，减少“只投不管”、“互相接盘”的现象，同时也会减少估值脱离产值的炒作式投资，杨曼玲对《华夏时报》记者说，PE/VC不应只是资本的接力棒，更应是价值的投资者，推动创新创业健康发展。

范晓艺表示，本次新规对于资本市场可以起到一定的正向调控作用，可以使资本更加理性，调节资金配置向为企业服务、实现增值的方向倾斜。

企业稳定发展或成为更多PE/VC的最终目标，投资不再只是着眼于上市完成交易，对于真正的创业者或许是利好消息。此外，减持新规延长资本的退出周期，给了企业更多的成长时间。

杨曼玲认为，国内产业周期及投资周期普遍比国外成熟市场要短二到五年，资本的短期逐利“拔苗助长”催熟企业。一定程度上新规的出台对于退出周期不是拉长，而是将回归正常。创业企业可以在合理的产业周期中成长到成熟。而真正提升产业水平、助推实体经济发展的创业企业将得到更多规范化风投机构的青睐。

创投基金退出有望获政策支持

国内关注初创型、成长型企业的创投基金也不在少数，它们伴随企业一同成长。其实很多IPO项目背后，不乏PE/VC机构多年的苦苦等待。

以发行股价计算，尚品宅配一上市就给达晨带来近22倍的回报，这个回报倍数领跑2017年整个一季度。但从2009年达晨创投6000万人民币投资尚品宅配，到2017年尚品宅配上市，达晨等了7年。

业内人士表示，现在国内PE/VC分的不是很清楚，那些真正看重企业价值的投资者可能伴随企业多年，看到一家企业IPO，投资机构获利丰厚，但其背后是多年付出，和众多未能IPO的项目，有的甚至赔得血本无归。

对于新规的减持制度是否会增加创业投资基金的退出成本的问题，证监会新闻发言人邓舸表示，证监会在修改完善减持制度时，对创业投资基金的退出问题作出了专门的制度安排。

邓舸说，在下一步工作中，证监会将进一步研究创业投资基金所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩机制，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在市场化退出方面给予必要的政策支持。

杨曼玲表示：“我们期待‘所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩机制’的出台，这是对于能够帮助企业并陪伴企业一路成长的专业机构的鼓励。”

目前而言，九鼎投资相关部门建议PE/VC可以进一步优化退出方式来应对新规。比如，PE机构和实业企业、产业资本进一步加强合作，在逐步退出的过程，可以成为优秀的产业资本逐步进入上市公司，而产业资本可进一步优化企业内在价值，帮助PE机构获得较好的长期退出收益。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉主任

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