凯恩斯：尔康制药是否造假？——谈谈如何规避黑天鹅事件

最近，有一家制药企业被人指出业绩造假，那就是尔康制药，论辩双方各有言论往来，真相只有一个，真的当然是假不了。我们不想参与任何一方，不去评论这个公司倒底是造假还是没造假，个人的建议当然是奉劝投资人尽可能回避这种有财务数据争议的股票，福克斯出现丑闻，巴菲特也是照样卖出，投资人趋利避害规避风险天经地义。

去年，曾经有学员问我过这个制药企业能买不，记得当时市盈率非常的低，从资产价格上面的确很有吸引力，但是个人更多的聚焦在生物制药和医疗器械，所以并未加以关注，想不到半年以后竟然是这个姿态重新进入视野。

投资人如何防止上市公司虚增收入利润，做大市值推高股价，首先投资人要清醒的认识一点，那就是投资是个决策的学问，你不可能完全杜绝错误，持有过程中，黑天鹅事件是永远无法避免。你如果完整的听过巴菲特在股东大会上面的演讲，你就会发现，8个小时的问答中，至少有2个小时的内容是巴菲特在检讨错误，而且成功的投资人并不避讳他们曾有过的错误，但是这些错误最终对于股神的资产状况都是无伤大雅。这源于巴菲特在投资领域是采取并购的做法，虽然巴菲特并不是亲自去当总经理，但是他任何一笔交易基本上都能够让持股份额达到重大影响。经营可以交给职业经理人，但是你买了资产则必须要去调查目标公司，只有你买了这个公司，你才会在这之前去做功课。而一个小股东，则很难有这一方面的动力，也很难接触到相关资源。

调查有很多方面，你如果不想了解太细，或者因为小股东调查本身存在困难，那么你至少应该了解这些企业的主要业务项目，并思考他们利润率是否符合行业逻辑。这一次质疑尔康制药的方向就是从利润率的逻辑，横向比较黄山胶囊。另外收入体量也是需要考虑的，很多的企业都有网上商城，或者有天猫店，虽然有刷单现象，但是至少你能看出大概的收入体量，总不会出现一个十倍的偏差。另外还要看行业发展的趋势，如果全行业都不佳，而这一家上市公司逆势上升，那么就要问理由在哪里？当年有人投资港口，就一个个集装箱的数港口的货物吞吐量，这自然也是一种现场实际调查的最直接的方式，虽然效率偏低。看尔康制药的销售是否造假不用看财务数据，直接去柬埔寨的木薯粉加工厂，调研看看工人是否相比于往年在加班家点生产就知道了。

总之，如果中国股市按照现有的IPO批发模式，只注重融资，轻视退市制度建设的轨迹继续运行，那么类似港股中那些千股的上市公司也是会出现的，千股出现并不是什么坏事，不出现千股不代表没有千股，只是更隐蔽罢了。所以投资人需要学习和了解一些实践的财务分析和调研的方法，并在实践中积累辨识力。

（主编 张学光）

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