老白干“饮下”丰联酒业 区域酒企合纵圈市场

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 金晓岩 北京报道

“河北王”衡水老白干翻身的机会要来了，4月21日，河北衡水老白干酒业股份有限公司（下称老白干酒）发布公告，与联想集团旗下子公司佳沃集团有限公司（以下简称佳沃集团）达成战略合作，老白干酒拟以13.99亿元购买丰联酒业100%股权。

此交易尚须等待证监会审批同意，如果交易顺利达成，老白干将借助丰联酒业遍布全国的4家酒厂进行全国化突围，这也是作为区域酒企的老白干多年来的愿望。与此同时，老白干在收购同时还和丰联酒业签下3年内实现利润1.8亿元的对赌协议，无形中也给了丰联酒业很大压力。3年后，老白干的全国化将布局到什么程度？丰联酒业承诺的业绩又是否可以实现？

上“保险”的并购

根据老白干酒与佳沃集团和丰联酒业其他股东签订的《框架协议》，老白干酒拟向佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰、谭小林购买丰联酒业100%股权。交易完成后，丰联酒业将成为老白干酒全资子公司。

截至2月28日评估基准日，丰联酒业100%股权预估值为13.99亿元，以该预估值为基础，经老白干酒与交易对方协商确定，丰联酒业100%股权拟作价为13.99亿元。据悉，本次交易对价由老白干酒以发行股份及支付现金方式支付，其中，以现金方式支付对价6.19亿元，以股份方式支付对价7.8亿元，股份发行价格为20.86元/股，发行股份数为37392137股。

本次交易完成后，老白干酒的第一大股东仍为老白干集团；同时，佳沃集团也将持股老白干比例6.29%，将成为老白干酒的第二大股东。

其实关于丰联酒业被卖，老白干酒即将并购一家酒企的传闻已久，曾在去年8月，本报记者便报道过有关老白干并购丰联酒业的消息，但当时被丰联酒业的母公司联想否认。随后，该消息沉寂了数月。

直到老白干今年1月21日发布《河北衡水老白干酒业股份有限公司重大资产重组停牌公告》，之后以2月22日、 3月18日为时间节点先后宣布停牌。此次公布并购事项细节，在业内看来，意味着老白干正式跨入白酒企业跨省资本并购阵营，一揽丰联旗下山东孔府家、河北板城、湖南武陵、安徽文王四家区域酒企，多品牌发展。

不过，对于老白干在接受丰联酒业后能否顺利过渡并从中受益其实也没有那么简单。据悉，承德乾隆醉即板城酒业欠缴2004年以前消费税8696.93万元。交易后，老白干存在补缴上述欠缴税款及税收罚款的风险。曲阜孔府家于2014年6月违规建设房屋，先后于2014年3月向曲阜市财政局开发区分局缴纳代收土地款300万元；2016年5月向曲阜市土地储备中心缴纳保证金350万元。尽管佳沃集团出具承诺函且该项目尚未建成投产，若曲阜孔府家将来未能按有关要求及时办理相关手续被罚，将对老白干正常经营和盈利能力造成不利影响。

同时，对4家酒企的未来，老白干也在协议中给自己准备了一份保险，据老白干与丰联酒业签署《业绩承诺及补偿框架协议》显示，丰联酒业2017年度要实现净利润6676.6万元；2018年度，除承德乾隆醉外丰联酒业的净利润要到4687.12万元；2019年除承德乾隆醉外，丰联酒业的净利润7024万元。如果丰联酒业在任一会计年度年末累计实现的净利润数低于承诺标准，该酒业需就净利润差额用此次并购交易中所取得股份对老白干进行补偿。

14亿元赔钱？

横向对比来看，此前市场传闻五粮液并购古贝春部分股权收购资金或超8亿元，即使并购永不分梨酒业51%股权也花费了2.55亿元，而古井贡并购黄鹤楼酒业51%股份也花费了8.16亿元。而此次老白干酒14亿元大手笔并购资金，可谓，是否值得？

业内分析，从账面价值来看，对于老白干来讲是赚了，丰联酒业收购4家企业时共花费21.68亿，远高于此次的对价13.99亿元，同时，对于联想控股来讲，同样也不是一笔“亏本买卖”。根据联想控股年报数据显示，丰联酒业2015年收入11.87亿元，亏损7300万元，2014年收入11.21亿元，亏损8.53亿元，到了2016年，丰联酒业刚刚实现扭亏为盈，实现净利润1565.14万元。此外，据媒体报道，截至2014年末，联想控股想就已经向丰联投资人民币15.94亿元。虽然从账面上来讲，丰联酒业的对价确实低于付出，但能够止损，也是不错买卖。

白酒专家杨承平在接受《华夏时报》记者采访时表示，通过此次战略合作，可预期双方在产品品类和优势区域市场形成互补，管理上相互借鉴，在产业和资本的融合上创造更多的想象空间，通过优势互补，要素重组，形成某种程度的化学反应，有机会形成新的核心竞争力。

此外，在上述并购的公告中也显示，老白干酒与丰联酒业继续保持双方在品牌，营销政策，治理机制，人员等方面的相对独立，未来将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈，提升整体运营效率。

全国化突围

从目前白酒行业来看，虽然已经出现回暖迹象，但白酒企业分化态势将会继续，行业集中度将进一步提高，新的竞争秩序正在逐步重构。优势企业通过收购区域白酒企业，或将提升市场份额和综合竞争力。

老白干酒也不例外，根据其发布2016年年报显示，2016年老白干酒实现24.38亿元，是近6年的最好水平，同比增长4.39%，净利润1.11亿元，接近2012年的最高水平，同比增长47.71%。

客观说，从总体规模来看，老白干目前营收规模并不高，在上市白酒品牌中处于靠后位置，而且增长率在一线、二线企业中并不快，而通过并购丰联酒业，老白干酒的规模将在短期内得到提升。一旦并购完成之后，老白干酒加丰联酒业的总体销售规模将超过35亿元，实际性的超过迎驾贡酒，具备了向古井贡酒看齐的能力。

从市场结构来看，业内则认为，老白干酒在省内面临山庄老酒和板城的竞争，此外省外市场在2016年出现下滑。在这一背景下，通过并购丰联酒业，既实现了在省内通过与板城的联合，扩大市场占有率，进一步强化与茅台、五粮液、泸州老窖、山庄老酒等竞品的优势，实际性成为河北本地第一品牌，同时又通过4家酒厂在山东、湖南、安徽等市场的直接落地，提高老白干酒全国化水平。

不得不承认，对于老白干酒来讲，河北省内的优势市场主要是石家庄、衡水，同时以唐山和保定为战略市场，优势市场在河北省11个地市中只占到了4个，因此老白干酒近年来一直致力于“做好河北市场”。

值得注意的是，老白干酒2017年工作计划中也提出，要“全面布局、重点突破，加大对河北市场深度精耕的力度，对省外市场点状突破”。三年后老白干是否会化身全国第一梯队，拭目以待。

责任编辑:于玉金 主编：寒丰

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