金融去杠杆“急刹车” 高债务地雷阵

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 肖君秀 深圳报道

“股神”巴菲特对高债务企业这样描述：“经营这样的企业，就好像开车时方向盘上绑着一把匕首，路面一颠簸，匕首就有可能扎到开车人的心脏。”

最近，辉山乳业、齐星集团、天信集团等多家高债务企业风险爆发，动辄上百亿的债务，银行、民间借贷等数十家金融机构卷入，高债务这把“匕首”不仅扎伤企业，更深深刺痛了金融机构。

截至2016年6月，中国企业债务规模118.8万亿元，为GDP的167.6%，位于全球之最。国泰君安首席经济学家林采宜说，2017年最为紧迫的就是降低企业杠杆率，尤其是煤炭、钢铁等产能过剩行业，“当稳增长压力不再，去杠杆就迫在眉睫”。

“去杠杆将会使企业的融资难度增大，企业应该做好现金流管理，债务到期按时偿还，同时企业投资要谨慎，防止投资导致流动性下降，偿还不了银行贷款。” 3月30日，中泰证券首席经济学家李迅雷对《华夏时报》记者称。

高债务“爆雷”

企业杠杆率过高，引起了银行的格外警惕，一些高债务企业想从银行输血活命开始变得困难。

3月29日，农业银行2016年业绩发布会上，农业银行行长赵欢称，我国居民家庭和政府的杠杆率比较低，但企业杠杆率偏高。今年将把降杠杆作为重要的方向推进，“将优化信贷资源的配置，控制对产能过剩行业信贷”。

一位股份制上市银行总行高管对《华夏时报》记者称，一些企业贷款很多都是信用、担保贷款，债务借新还旧，到最后根本无力偿还，“所以只有转型做零售业务才是出路”。

近日，接二连三的高债务企业迎来了风险敞口，巨额债务瞬间崩盘，许多金融机构深陷其中。

3月24日，辉山乳业股价暴跌撕开了背后的高债务风险，涉及资金接近150亿元，其中有23家银行踩雷，债务最多的某银行涉及30多亿元。如今，在当地政府主导下与银行等金融机构开会，商讨如何度过债务危机。

2016年辉山乳业资产负债率虽然为69%，但其母公司辉山集团的负债率超过了100%。如今辉山乳业股价跌幅高达85%，通过股权抵押贷款输血这条路，也随之崩塌。

3月29日，齐星集团的债务风险浮出水面，在当地政府主导下清点债务，仅银行的债务就超过70亿元，此外还有社会债务约40亿元左右，加起来共计110亿元债务。据报道其涉及的债权方36家，贷款规模3亿元以上的有9家，另外还有24家贷款规模超过1亿元。

曾经的中国500强企业、年初破产重组的天信集团高债务风险也在近日爆发。根据山东东营法院发布的公告显示，天信集团及其关联公司中，有7家已进入破产重整程序，其中负债最多的是山东天圆铜业有限公司，其负债总额高达104.52亿元，资产负债率高达180.77%；其次为天信集团，负债总额为34.46亿元，资产负债率为104.46%。结果同样是多家银行陷入其债务旋涡。

上述3家企业资金链断裂案例中，均背负超过百亿的巨额债务，自身或关联企业的负债率都超过100%，而一旦债务风险出现，往往牵涉数十家银行在内。

一牵涉上述债务的金融机构称，这些企业债务当中，往往最多的是信用贷款和担保贷款，抵押贷款占比并不高，“一旦资金链出现问题，回款的难度很大。”

一个接一个的地雷响起，银行等借贷机构深陷其中，为了债务回款，银行等贷款机构只能协商解决，比如不抽贷不压贷等。企业高杠杆风险露出冰山一角，而一些企业债务问题沉在去杠杆的当下，随时可能发生风险。

央行的态度

企业债务的高杠杆率，似乎到了不得不去的地步。

国际清算银行统计数据显示，截至2016年6月，我国非金融企业债务规模118.8万亿元，为GDP的167.6%，而欧美发达国家企业负债率仅为90%左右，我国企业债务无论是规模、债务率都是全球第一。

惯性使然，未来我国企业的债务或许还会更高，李迅雷预计，今后每年的债务率增速由目前的9%左右降至今后平均每年5%测算，按社科院口径2015年非金融企业部门债务率156%计算，2020年非金融企业的债务率水平将增加43%，达到199%。

一些企业习惯高杠杆并在这条道上继续狂奔，借完银行再去向民间借贷。然而，今天央行与银行的态度全都改变了，这些企业将会倒在高杠杆路上。

一家金融机构的总经理告诉《华夏时报》记者，一些企业靠续贷、债务展期来活命，“这只能不断增加债务，最终会撞到冰山上，沉入海底”。

央行行长周小川表示，在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声。他还称，中国的货币政策将强调“稳健中性”，并继续采取措施逐步去杠杆。

3月，政府工作报告提出，今年货币政策要保持稳健中性，广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右。2016年定调M2增长13%，而实际上仅增长11.3%。所以市场预计2017年M2实际增长将低于11%。

货币政策已经悄然转变，这对习惯了高杠杆的企业来说，就是融资路上的“急刹车”。

去杠杆、抑泡沫、防风险,成为了2017年金融政策的方向。银行对一些高杠杆企业避之不及，纷纷寻求零售转型，更加重视个人业务。招行行长田惠宇在年报致辞中称，2016年，招行零售金融在贷款余额、营业收入、税前利润占比三个指标上全面占据半壁江山，成为我们抵御经济周期波动的“压舱石”，也是招行面向未来的资本和底气。

中国企业的高杠杆，是以温和手段进行，还是铁腕坚决去杠杆，甚至不惜引发一些企业风险？在李迅雷看来，从各国去杠杆的结果看，通常都是通过危机爆发的方式来去杠杆，这是最快速的方式，过程可能很痛苦。但长痛不如短痛，其实危机真爆发了，也不会太可怕，但一味去谋求“无痛疗法”，最终则不得不接受更大的痛苦。

央行表现了更为坚决的态度，3月下旬起银行间资金面紧张，3月30日，为季末最后关头，当天沪、深交易所1天期回购利率均大幅上行，分别冲高至32%、26.81%，但央行对资金面紧张一反常态，不仅未在本周净投放资金，反而在季末这一敏感时点持续暂停逆回购操作，本周累计净回笼资金已达2600亿元。

也就是说，面对季末资金面紧张，央行不但没有放水，反而在市场上回收资金，令金融机构资金面紧上加紧。

时间窗口

一些企业在高债务中不能自拔，除借银行的债务之外，还涉及民间借贷，超高利率成为了压死骆驼的最后一根稻草。与这些企业相向而行的是，一些优质企业在原本就很低的负债之下，继续降杠杆，未雨绸缪格外谨慎，以应对经济的不可测。

近日，李嘉诚创办的长实地产公布2016年业绩，截至2016年底，长实的净负债率仅为2.7%；银行结存与定期存款高达626亿港元。李嘉诚表示，集团目前现金充裕，负债比率维持于低水平，具备有利条件投资于多元化的优质环球行业。

李嘉诚在企业的负债上采取的策略是，经济上升期负债扩大，而经济下降甚至接近金融危机时准备大量现金，以备抄底逆势扩张。

距离上一轮金融危机已经10年，10年一轮的金融危机，这次会更远吗？有一点可以肯定，那就是距离金融危机已越来越近，而高杠杆企业要想活下去，通过降杠杆、收缩业务和偿还借贷，将是最后的“时间窗口”。

房地产巨头万科的年报也显示，其已做好房价下跌的准备，3月26日，万科公布的2016年报中，对12个城市13个项目计提了“跌价准备，存货跌价准备为13.8亿元，较2015年底增长82.3%”。万科称，原因在于部分城市房价、地价持续调整、公司基于审慎的财务策略，对仍存在风险的项目计提存货跌价准备。

在李迅雷看来，高杠杆更多的是国有企业，也包括一些民营企业，“民营企业由于债务率高，银行限贷，迫使这些企业被动去杠杆”。

如何降杠杆？政府已经多管齐下，例如采取债转股、加快股票市场直接融资、改善企业的杠杆水平；另外也采取了转移杠杆的办法，比如想方设法将企业杠杆转移至相对较低杠杆率的政府和个人。当然，最重要的是收紧资金面，使得金融去杠杆，融资更难的情况下，倒逼企业主动去杠杆。

近日，中国金融四十人论坛旗下研究院举行了第五期闭门研讨会，会议报告称，要实现去杠杆和降风险，需要针对杠杆率较高的国企做文章，解决国企的公司治理问题，并努力优化国企的资本布局。

上述报告还强调，在去杠杆的时候，政府要坚守底线，当且仅当市场严重失灵，比如严重的流动性危机，且对就业带来可预计的显著负面影响的时候，政府才需要出手。除此以外，政府应尽可能保留实力，尽可能地让市场自身力量化解风险，不要因为政府干预而增加新的风险。

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