低收益长期资金获退出通道 券商逐鹿PPP资产证券化

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 路妍 北京报道

自国家发改委向证监会提供了首批9单PPP资产证券化项目（简称PPP+ABS）的推荐函后，沪深交易所对已上报的项目进行了严格审查，并于3月10日对华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划及中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划（简称首创股份ABS）3个项目发布无异议函。这也意味着业界翘首以盼的PPP项目资产证券化项目正式落地。

从2月17日被山东省发改委作为推荐的首批拟进行资产证券化融资的PPP项目报送国家发改委，到成为首批PPP+ABS的落地项目，首创股份ABS只用了不到一个月的时间。

“从2月17日开始审核申报的41个项目，到主审单位5天给出意见，并开通绿色通道进行项目的审核落地，其实表明了监管层对新产品的一种支持态度，而本次对首批PPP资产证券化项目的审核速度也让业界非常吃惊。”上海济邦投资咨询有限公司董事长张燎说道。

对于首批PPP+ABS项目落地的具体情况，记者联系到全程参与首创股份ABS项目的上海锦天城律师事务所合伙律师刘飞，她告诉记者，首创的PPP项目之所以能快速通过审核，主要是因为项目本身前期立项完整，且项目已实现两年的稳定运营。

而从首创股份ABS项目提交到最终落地，其都经历了哪些审批程序？

合规性审查是关键

“在PPP+ABS提交给发改委后，其首先会从四方面审核项目的合规性。项目在通过发改委审核之后，才会提交给证监会，证监会相关审核完毕后，再由各交易所对相关发行项目进行审核。”刘飞告诉记者，发改委的审核主要是看项目本身是否符合要求，而证监会的审核则主要集中于PPP项目作为ABS产品的合规性。

对于PPP项目本身的合规性，其审核的4个标准在发改委与证监会联合印发的《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》（简称《通知》）中有明确表述：第一，项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，并签订规范有效的PPP项目合同；第二，项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约能力强；第三，项目已建成并正常运营两年以上，已产生持续、稳定的现金流；第四，原始权益人最近3年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。

“在2014年国家层面正式提出推进PPP投融资模式之前，市场对PPP投融资项目的认识并不到位。而从证监会首批审核的9个PPP+ABS项目来看，基本都是2014年之前的存量项目，多以特许经营为主。”君合律所合伙人刘世坚告诉记者。

而《通知》对项目已成立并正常运营两年以上的要求，其实决定了本次审核项目的只能是2014年PPP新政之前的老项目。

而对项目成熟度做出要求，其实主要与PPP+ABS本身的产品属性相关。

刘世坚告诉记者，PPP+ABS要求项目必须有稳定的现金流和利润率。作为公共服务的项目，投资ABS产品的人追求的不是巨大的增值空间，而是稳定的收益回报。

“特别是要做PPP的ABS，要求项目必须要有完整会计年度的运营收入和成本数据，这样对项目未来现金流预期才更加可靠。”张燎告诉记者，除了对项目运营的稳定性要求高之外，PPP项目本身要优质，对项目合规性要求高，这样才能经受住中介机构的质检调查。

作为债务融资项目，PPP+ABS最终的目的是通过新债务工具的发行替换原有债务，盘活企业资金，降低企业融资成本。对此，张燎强调，ABS可以看成企业的再融资项目，所以做ABS的经济主体必须明确其再融资的成本如果高于银行贷款成本就不划算。“PPP要做ABS，中间会涉及中介机构的费用，同时其在做产品增信的过程中，也会推高ABS的融资成本，ABS企业一定要谨防成本倒挂现象的出现。”

PPP项目在ABS时可能面对的诸多问题，也让市场对首创ABS的产品设计极为关注。

优质项目+政府隐形背书

记者就首创股份ABS产品的具体设计情况联系相关负责人后，其给记者提供了一份ABS项目的相关资料。

资料显示，本次项目由首创股份与中信证券共同设立，以首创股份旗下山东地区4家全资水务公司作为原始权益人，以4家水务公司持有的污水处理PPP项目下的收费收益权为基础资产。本次专项计划总规模为5.3亿元，其中优先级资产支持证券规模5亿元，次级资产支持证券规模0.3亿元。优先级资产支持证券分为优先01至优先18共计18档，产品期限分别为1-18年不等，其中优先04至优先18每3年附有回售、赎回选择权。优先级资产支持证券按季还本付息，现金流的回流和分配分别设置独立账户，顺序明晰。

此外，专项计划还设置了完备的增信措施，包括优先/次级结构化分层，污水处理费收入现金流超额覆盖，首创股份对优先级本息的兑付提供差额补足、对原始权益人运营提供流动性支持以及对优先04至优先18档证券的回售或赎回提供承诺等，产品安全性极高，获得了中诚信证给予的AAA评级。

“如果ABS项目的优先级资产要获得3A评级，除了要有内部的增信措施外，还必须使用第三方担保机制，确保一旦因相关责任方违约之后，投资人的收益不会受损害。”刘世坚说道。

对此，刘飞告诉记者，首创股份的PPP项目本身合规性比较完整，加上地方政府信用比较好，所以其现金流评级比较高，在增信方面，首创股份也对本次ABS项目进行担保，同时，国家层面鼓励支持也让首创ABS项目具有隐形的政府背书，这些都是首创ABS项目能取得较高评级的关键。

ABS将进一步规范PPP项目

清华大学建设管理系暨清华大学国际工程项目管理研究院教授王守清对于首批PPP+ABS项目的落地表示看好，他告诉记者，PPP作为公众服务项目，本身的项目利润低，对此，PPP在实现ABS之后，有利于企业在二级市场融资，推进PPP项目融资渠道多元化，降低项目融资成本。

“更为重要的是，PPP要进行ABS，必须要按照一定规范去做，除了要求项目本身的规范化，也能规范各地政府的诚实守信。”王守清同时强调，考虑到国内目前的金融体系尚不成熟，操作也不够规范，所以在PPP+ABS项目的推进中，要谨防金融投资机构利用信息不对称等优势，进行“击鼓传花”，ABS要确保散户投资者的利益。

而张燎也告诉记者，首批PPP+ABS项目落地的意义毋庸置疑，其对推进PPP项目的规范化运营，推进项目融资渠道多元化将发挥巨大的作用。“但也不要把ABS市场容量想像过高，除了标准化的ABS产品外，也应该推进很多类标产品的发行。”

张燎表示，PPP的ABS不能解决所有项目的融资问题，未来国家可以推出更多的PPP资产通过各种方式加速流转通道，除了对接交易所市场的ABS标准化产品外，还可以推出类似太平洋证券在中国银行间市场交易商协会发布的私募产品，同时PPP还可以在各类联合产权交易所推出相关类标产品。

编辑：严晖

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