三晖电气首发上市 “大户”依赖症隐风险

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 葛爱峰 郑州报道

三晖电气于3月10日在深交所上市申购，总发行数量2000万股，发行价格10.26元，发行市盈率22.98倍，本次发行全部为新股，不设老股转让。

三晖电气本次募投项目拟使用募集资金17，653.89万元。按本次发行价格10.26元/股，发行新股2，000万股计算的预计募集资金总额为20，520.00万元，扣除发行费用约2，866.11万元后，预计募集资金净额为17，653.89万元。

郑州三晖电气股份有限公司主要从事与电能表的生产、检定、使用、信息采集、仓储全过程相关产品的研发、设计、生产和销售，生产、销售：电子产品、仪表仪器、元器件、计算机软硬件及相关技术服务，低压电能计量箱生产销售和供电服务等业务。

据悉，三晖电气2012年7月就已开始上市辅导，曾于2014年提出过IPO申请，但当时因为其存在诸多方面的问题，最后以失败告终。2017年2月15日，三晖电气最终首发过会获得通过。

由于三晖电气存在应收款项严重拖累现金流、公司主营业务受制于大客户、议价能力低、季节性特点明显等问题，加之成功上市之后，实际控股人持股比例会较之前更低，容易引起股权争斗。

2016年12月28日，证监会曾公布三晖电气首发申请文件反馈意见，对其主要产品的毛利率变动趋势存在差异、应收账款较大等问题提出质询。

三晖电气首发上市招股书显示，该公司2013-2015年以及2016年1-9月实现营业收入分别为1.6亿元、2.11亿元、2.09亿元以及1.26亿元，实现净利润0.27亿元、0.37亿元、0.39亿元以及0.23亿元，2014年和2015年，三晖电气净利润同比增长率分别为37.04%和5.41%。

但结合三晖电气现金流量来看，报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.35亿元、0.54亿元、0.01亿元以及-0.38亿元，其中2013年以及2016年1-9月的现金流量净额均为负值，或属有利润无现金的情况。

由于通常要用于分红、支付利息，企业经营活动产生的现金流较之净利来说更能反映其真实的经营成果，若是只有利润没有现金流，可能说明该公司的利润状况与实际经营情况并不相符。

三晖电气在招股书中显示，报告期内，公司经营活动现金流发生较大幅度的波动，主要是由于公司交货和货款回收不可控因素较多以及外部经营环境发生变化。

经营活动现金流的大幅波动对公司营运资金管理提出了更高的要求。如公司营运资金管理不当，无法及时从外部筹集生产经营所需资金，可能导致公司阶段性资金链紧张，从而面临一定的财务风险。此外，应收账款占用公司大量资金将给公司带来一定的财务风险，对公司营运资金管理、资产周转效率、资产收益率和扩大生产经营的能力产生不利影响。

三晖电气主要客户为国家电网公司、南方电网公司下属的各电力企业，而又主要集中于国家电网公司，报告期内，三晖电气向国家电网公司销售收入占营业收入的比例分别为87.79%、81.63%、79.09%、73.44%，存在对大客户的过分依赖。

由于三晖电气业务发展受上述两大电网公司政策影响较大，两大电网公司在产业链中处于核心位置，居于强势地位，具有较强的议价能力，导致包括三晖电气在内的行业服务与产品提供商经常处于劣势地位，定价、议价能力较弱。如电网公司未来发展规划、电力设备投资计划发生不利变化导致其对公司产品采购规模下降，将对该公司业务发展产生较大影响。

同时，两大电网公司的经营和采购计划也将直接影响该公司经营业绩的季节性分布甚至年度间波动。三晖电气招股书中反映的经营业绩看出，从公司本身纵向比较，每年的第一季度大多为亏损，净利润在第四季度均有较大额度的确认，季节性十分明显。如集中建设期结束，电能表市场将逐步进入稳定期，行业发展速度也趋于平缓，三晖电气将面临电能表市场需求增长放缓甚至下降的风险。

责任编辑：靳广瑞 主编：蒋宏晨

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