钮文新：中国会发生“滞胀”吗？

1.1月份的CPI达到2.5%当然有春节因素的作用，但是，除去食品价格、服务价格、交通价格——这些最受节日因素影响的价格之外，CPI的涨幅还是比较高。更为重要的是，PPI涨幅达到6.9%，这不能不令人心存忧虑。我认为，中国物价走势已经出现了问题，但不是货币问题，而是成本问题。

2.得出这样的结论基于三个重要的事实：第一，中国确实存在货币超发的问题，但超发的货币大都在金融系统里空转，并未流向企业，也未实物商品市场；第二，我们并未看到中国经济过热，没有看到中国经济内需旺盛，反而看到的是中国内需十分疲弱；第三，我们所能看到的是服务价格不断上涨，贷款价格不断上涨，全球大宗商品价格不断上涨。

3.数据显示，今年1月份中国服务价格再度上涨3.2%，而过去数年间，这个价格一直在不断攀升。服务价格不只是居民个人购买服务的价格，同时包括了企业向社会购买服务的价格，这是整个社会。所以，服务价格的不断上涨，一定会体现在企业的成本端。另外，去年1月末、2月初，国际大宗商品价格见底回弹，尽管已有数月时间停止上涨，但一年间的总体涨幅也达到了20%以上，比如CRB商品指数，去年1月20日见底从154点开始反弹，而当下在192点，总体涨幅为24%。同样是去年1月20日，CCI商品指数见底351点之后反弹，现在指数为429点，总体涨幅为22%。

4.这样的企业前端成本上涨必定要向后端不断传导，而中国的PPI也恰恰是从2016年年初开始加速上涨，经过6到12个月的传导，一定体现在CPI一端。我们说，物价上涨从成本端推动特别讨厌。因为，成本上涨意味着企业生产同样多的商品需要更多的货币，这必然倒逼央行发行货币以满足生产需求，否则生产停滞、萎缩，企业因达不到生产规模而亏损。同时，政府还必须容忍企业成本向后端消费品传导，否则企业同样活不下去。

5.所以我们一直主张，成本推动型物价上涨只能“扛”，不能“抗”。“扛”就是“容忍物价上涨”，通过增加居民收入、提高弱势群体保护的政策，把高物价过程“扛过去”。这样做的目的是保护国内经济的活跃，保护内需，从而保护经济增长和人民生活水平不至于因此受到影响，并从根本上保护人民币币值稳定。“抗”就不一样了，它是说以紧缩货币的手段去“对抗”物价上涨。这样的方法势必强力压制中国经济内需，势必是企业承付更高的财务成本，势必使老百姓受到失业的威胁，到头来，不仅没有压住物价，反而因财务成本进一步推高物价，同时经济萧条。

6.注意，如果发生物价在成本推动下不断上涨，而经济在紧缩货币条件下不断萧条，这就是典型的“滞胀”。这无异于一场重大金融危机或经济危机。为什么？第一，在滞胀条件下，企业产出商品价格高、需求小，企业亏损严重，贷款变成坏账的风险巨大；第二，老百姓因受到失业威胁而缩减开支，势必导致经济、金融恶性循环——百姓开支越小，经济下行压力越大，金融坏账越多；金融坏账越多，企业融资成本越高，物价越涨，老百姓开支越少。如此经济状况，人民币短期会因高利率升值，但长期必然形成趋势性贬值趋势。

7.所以我们必须提醒中国中央银行，在CPI数据面前没有简单的评判，而必须搞清楚“通胀属性”，中国经济再也经不起货币政策的“折腾”了。我认为，如果中国发生“滞胀”那必须追究责任，必须急速扭转，而不是“再去寻找宿命论的理由”。现在的经济学人十分可怕，经常以“宿命论”的观点掩饰政策错误的后果，让领导看不到政策错误，以致错误政策继续。

（主编 钮文新）

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