股权融资不能都指望IPO

1、正如3年前我已经在呼吁：与历史任何一个时期相比，股票市场对于当下中国经济而言，它的重要性不管怎样强调都不过分。因为，无论是创新创业，还是转型升级，还是降成本、去杠杆，以及国际产业资本争夺战的日趋剧烈，唯有股权资本才是充分匹配其风险的企业融资方式，才是中国可以立于不败之地的根本保障。所以，加大股权融资无疑是现阶段中国经济别无二致的选择。但是，正确的事情要做好也没那么容易，因为这不是政府、企业一厢情愿的事情，而必须顾及市场投资者的心理感受和承受能力。否则，股票市场会变得死水一滩。

2、IPO当然是股权融资最有效的方式，但正如我们看到的，单一股票市场存在“极限容量”。英国、美国等发达国家的“老牌儿”股市，其上市公司数量绝不是无度扩张的，甚至在特定的时期会出现快速的收缩，比如美国，2004年到2014年的10年之间，上市公司数量减少1900家。为什么会出现这样的问题？

3、第一，同行业上市公司必须保持竞争的“适度性”，甚至需要一定的“垄断”姿态，因为过度的竞争会导致“行业平均利润无限趋近于零”，不仅不利于企业做大做强，而且会导致股价不断走低的趋势，不利于股市投资者长期持股，更不利于股票市场长期发展。

4、第二，股票投资不像债券投资，债券投资者只要盯住评级水平，绝大多数时间里基本可以保证本息安全，但股票投资者非常讲求偏好，一般会对自己熟悉的行业、公司保持长期、细致的追踪，需要股票市场创造一个有利于“集中关注”氛围，股票层出不穷，品种过多，质地参差过大，会搞得市场六神无主，不用说散户投资者，就是机构投资者也关注不过来，“新三板”和香港创业板市场就是例证，这样的市场极易变成“僵尸”。

5、第三，上市公司数量过大，监管成本会急剧攀升，看不住的“坏孩子”会导致严重威胁投资者信心，导致市场恶性循环。这样的教训，我们的体会应当够深刻的了。

6、第四，融资规模与投资规模需要匹配。美国、英国等开放的市场，它们是凭借全球资本资源支撑的市场，这样的市场，为了确保市场活跃和流动性充裕，也必须讲求“规模适度性”，考虑“容量极限”的问题，那我们中国是不是应当更多地考虑这方面的问题？

7、所以，无论从哪个角度看，市场“容量极限”不容忽视。也正是因为“容量极限”的客观存在，每当股市高速扩容的过程，每当投资者预感到“融资规模与投资规模不够匹配”的时候，投资者都会对IPO速度强烈诟病。所以，作为股票市场的建设者，必须保持对市场“极限容量”高度敏感，而不能仅仅从自身或国家需要出发去考虑问题。

8、从发达股票市场发展的历史看，市场管理者对公司是否符合上市条件的考量，绝不仅仅是财务、法律合规性的考虑，而更是出于“对公司是否具备行业领袖潜质”的考量。同样，上市公司退市也绝不仅仅“连续三年亏损”，而更多的是“公司成长潜力不够”。我们不妨认知分析一下美国上市公司的退市条件，它实际包含了对“公司成长潜力”的认知。比如，股价低于2美元的条件，不管公司是否盈利、财务如何健康，股价低于2美元说明市场对公司成长性的否定，这样的公司不具备“行业领袖的潜质”，所以必须退市。

9、说这么多，一来是因为中国需要更多的中兴通讯、格力电器、南玻和万科等中国乃至世界级企业领袖，而培育这样的领袖，不能仅靠市场，同时也要“更好地发挥政府的作用”，而中国股市则应当担负起“重点培养行业领袖的功能”；二来是因为我们需要建立一个品质更高、能效更大的资本市场。

10、我们必须有方法解决“IPO”堰塞湖的问题。我们的问题是：为什么发达国家股票市场不存在这个堰塞湖？难道它们的企业不需要股权资本？实际上，发达国家的资本市场更核心、更发达的收购兼并市场。它们只允许那些具有未来“新行业、新领袖品相”的公司IPO，而更多的创业小公司、新技术、新创意都是通过上市公司——大公司对其兼并、收购、参股、控股而实现股权融资的。

11、但这样的事情在中国却很少，原因在于：（一）上市公司的“垄断或竞争意识”不够，更贪图资本运作，而非潜心于本职；（二）宁当鸡头、不当凤尾的思想；（三）IPO利益过大，以至于收购兼并对“拟上市公司”缺乏吸引力。

12、有鉴于此，中国证监会应当刻意培育收购兼并市场，给IPO设置“高门槛”，给收购兼并设置“低门槛”，鼓励更多的公司通过收购兼并，出让股权给已上市公司从而获得股权资本。而对上市公司，只要是在产业链上上下游或技术储备方向的收购兼并、参股控股，管理层予以“再融资审核”的优待。同时，鼓励券商多在这方面做工作，而不只是IPO。

13、这样做有很多好处：第一，收购价格不会是IPO价格，可以减低中国稀缺的资本资源快速消耗；第二，使更多的公司快速获得股权融资，降低杠杆率；第三，提高上市公司质量，并使之股价获得支撑，强化投资者长期投资的耐心和信心；第四，让上市公司去评价收购对象价值，减少监管难度，让股价更加理性。总之，好处很多，而且会使中国股票市场变得更加健康。

（主编 张学光）

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）