蒙牛变身 中粮“抄底”利好长远

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 杨卓卿 北京报道

   7月6日，中国食品业最大宗的股权交易在中粮集团与蒙牛乳业之间上演。
    根据交易协议，中粮集团联手厚朴基金以61亿港元收购蒙牛乳业（02319.HK）20.03%股权。其中，认购新增发的10%股权花费约30.58亿港元。另外30.58亿港元将涉及蒙牛“三大股东”的套现，即老牛基金、金牛乳业、银牛乳业。
    本报记者采访的多家分析师皆表示，中粮入股蒙牛长远利好，是双赢战略，虽然短期提振市场效果有限，但是，一向对股权极其敏感的蒙牛最终选择投入国资怀抱，让人有些意外。

防止恶意收购？
    在本次交易前，蒙牛乳业的股权结构为：银牛乳业持股8.49%、金牛乳业持股7.93%、老牛基金持股3.84%、牛根生个人持股4.4%、牛根生其他一致行动人持股3.7%。交易完成后，在前三大股东中，老牛基金彻底退出蒙牛乳业，银牛乳业持股降低为5.78%，金牛乳业持股降低为2.11%，牛根生个人持股3.96%，而由于牛根生个人股份早已全部登记在老牛基金名下，需要逐年转入老牛基金账户，该3.96%股权实际也是老牛基金所有。
    蒙牛老总牛根生在解释这个交易时，给出的理由之一是防止恶意收购。自2004年在香港上市以来，蒙牛乳业股权极度分散，大股东持股比例一度低于25%这一“警戒线”。中粮集团与厚朴基金共同组建一家新的公司，中粮集团持股70%，厚朴基金持股30%，分别向蒙牛认购新股、向老股东购买现有股份。该公司在分别完成相关收购后，将持有蒙牛扩大后股本的20%，成为蒙牛第一大股东，并对所认购的新股承诺三年禁售期，至少在短期内解决了牛根生所说的恶意收购风险。
    不过，蒙牛管理层愿以套现30亿港元、控股比例降至15.18%为代价让出第一大股东之位仍是让人意外。

中粮“抄底”进军乳业
    “不管怎样，从长远上说，中粮入股蒙牛是长远利好。”9日，西南证券食品饮料行业的研究员李辉向记者表示，“对于双方来说，这次合作无论从资本层面还是产业层面看，或许都是一场双赢。”
    经过一系列风波，梳理整顿现有的上游奶源供应资源，同时加大自有牧场奶源的供应量，成为蒙牛乳业亟待解决的问题。业内人士认为，以蒙牛乳业现有产能规模，凭其一己之力来实现完全自有奶源、且大比例来自管理较规范的集约牧场，几乎是不可企及的梦想。出于投资上游的迫切需求考虑，蒙牛乳业必须有足够丰厚的资金做保障。
    对于中粮而言，4月份刚刚确立了全产业链食品战略，包含了从田间到餐桌需要经过的种植采购、贸易物流、食品原料和饲料原料、养殖屠宰、分销物流、食品销售等众多环节。乳业是食品行业的重要组成部分，入股蒙牛是高起点，是中粮进入乳制品行业的良好契机。
    “作为纯贸易公司，中粮集团一直以来都致力向实业发展，从生产食用油到收购长城葡萄酒、进军番茄酱领域等很多方面都可以看出来。乳业市场是食品制造业最大的子行业，乳制品即将成为基础消费品等因素都成为中粮有意入股蒙牛的原因。”10日，中信建投食品业分析师郑绮向《华夏时报》记者表示。

短期效果难现
    蒙牛乳业落实中粮和厚朴基金联手收购后，8日，该股以19.06港元跳空低开，之后稳步下行，截至收盘，蒙牛乳业跌7.14％，报收17.94港元，成交4.29亿港元，较前日成交的8.31亿港元萎缩近一半。周五该股报收于18.18港元，涨0.44%。
    对此，不少分析师还是表示，尽管长远看好，但该交易对于蒙牛股价短期的提振作用确实有限。
    9日，国泰君安（香港）分析师冯丹丹向记者解释道：“蒙牛发行新股将给股票带来11％的稀释效应，可能降低股权回报率，这个是蒙牛股价不定的因素之一。”
    李辉认为：“2月份以来蒙牛股价一路上涨，超出各方此前预期，这个利好在短期之内也显现不出什么，接下来的一个阶段会是震荡调整的过程。”
    2008年三聚氰胺事件爆发之后，蒙牛股价急剧回落，两个月的时间，从22元的高位跌到7元之下。但事后，蒙牛公司的销售恢复得很快，一个月之后回复程度就达70%，今年一季度，恢复程度达80%。此外，原奶成本的下降也成为奶制品企业业绩好转的原因。自2月份以来，蒙牛股价涨幅达83%。近期，蒙牛乳业股价维持在18元左右。
    冯丹丹表示：“前期涨幅很大，现在有点难以消受，蒙牛现在还处于恢复阶段。”

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