新三板：挂牌与投资 冰火两重天

时近年中，新三板年内最有影响的两件事情相继落地。

6月27日，分层方案正式实施，953家企业入围创新层，标志着新三板正式迈入分层时代。7月13日，神州优车终于拿到挂牌函。这只中国“苹果”正式挂牌，意味着新三板这个全球最大的“交易所”，开始迎来了真正优质的公司。

但这一切并没有改变新三板市场挂牌热闹交投清淡的两极分化格局，与京城炎热的夏天相反，新三板的交易与融资似乎正进入寒冬。明星踊跃定增，PE 疯狂套现

“有人星夜赶科场，有人辞官还故乡。”

新三板分层前后，挂牌新三板的新兴企业接二连三，像自在传媒这样早就拿到挂牌函的企业，也借着新一轮定增与新的营销矩阵业务

发布，偕多位明星股东正式亮相。与此同时，一度纵横新三板的天星资本，却在正式挂牌遇挫后，借创新分层利好，在新三板大肆套现。

作为新三板影视营销第一股，提起自在传媒，很多人可能不太熟悉，但是提到它营销的项目，比如《夏洛特烦恼》《煎饼侠》《寻龙

诀》《盗墓笔记》……几乎无一不是名作。根据最新公告，自在传媒完成新一轮2400万元定增，其中胡海泉、陈涛（陈羽凡本名）和董成鹏分别以55元／股认购了1.6万、1.2万和1.2万股，成为明星股东，自在传媒整体市值也超过3亿。

“我们都是好兄弟，非常看好自在传媒的发展，能够参与进来我们一点都没犹豫，我们打电话给大鹏，他几乎没有思考就答了。”羽泉组合在现场表达了他们对自在传媒的认可，正在外地拍戏的大鹏也通过VCR 送来祝福。与自在传媒热热闹闹登台亮相相比，天星资本近来的表现却是那么低调与凄惶。

曾几何时，天星资本与九鼎集团、中科招商并称为新三板PE三雄。去年春夏时节，这家作风高调的新锐风投，狂撒金钱参股股转项目，在新三板市场内外的风头一时无双。但自从今年5月27日，股转系统针对私募挂牌的“新八条”政策出台以来，天星资本年内挂牌新三板的希望破灭，一夜之间仿佛成了“悲催”的代名词。

从创新层名单看，作为“新三板第一投资客”的天星资本，其所投项目有118家进入了创新层，占比高达12. 4%。但这一切并没有改变这家知名PE的资金链困境，数据显示，天星资本6月频繁减持东电创新、科能腾达、易讯通、讯众股份等创新层公司，套现约2648万元，特别是其对东电创新的抛售更是让整个市场心惊。

6月28日，新三板分层次日，东电创新放巨量成交2942万元，这也是公司做市以来放出的最大日成交量。当晚披露的公告显示，东电创新第三大股东天星启明通过做市转让的方式减持东电创新流通股490万股，共出让6.13%的股份。据此估算，以东电创新当日收盘价2.58元来计，天星此次减持套现过千万。

挂牌易, 融资难, 套现更难

在业内人士看来，天星资本能在新三板

成功套现2000多万，实属不易。毕竟，目前的股转市场，不仅融资困难，交投更是清淡。

据统计，从2015年至今年5月16日，从换手率（采用总成交量/总股本形式来计算）来看，创业板整体换手率高达4.92倍，中小板换手率4.83倍紧随其后，上证2. 59倍；而新三板做市转让板块换手率仅0.22倍，协议转让更只有0.04倍；新三板做市和协议板块换手率仅有创业板换手率的4.47%和0.81%。从交易方面看，7000多家新三板挂牌公司中，90%以上是交易为0的僵尸公司。

从目前情况看，像自在传媒那样，能吸引新东方、娱乐工厂及陈羽凡这样明星股东踊跃参与定增的新三板公司确实不多。外部融资遇

冷，内部人员的“倒逼式”认购则成为填补资金空缺的最简单方式，更有极致者干脆放弃引入外部资金，由其控股股东直接买单。7月4日，亚融科技发布定增方案，拟以每股1.8元发行不超过7.03亿股募资12.66亿元，其控股股东吉恩镍业全额买单，认购全部发行股票。而这样包圆的大股东，在新三板已不鲜见。

无论如何，新三板交投清淡，融资困难是一个不争的事实。流动性的稀缺，不仅让一般投资者却步，让天星资本这样的机构套牢，更让之前看好新三板前景的一些市场人士灰心。

2015年，天星资本一再调整年度目标：从原本的“100个项目”，先是被提升到400个，而后再行提升至700个。按这样的速度，天星已不是做投资，而是买大白菜式的扫货了。

新三板最疯狂的时候，恰是去年A股最火热的四五月份。从去年下半年开始，因为看不到连续集合竞价的希望，很多希望到新三板赌一把就走的投机资金不再大量涌入，新三板的流动性一下子稀缺起来。失去了流动性的新三板市场，就如同断了水源的江河，逐渐变成了淤泥遍布的沼泽，一夜之间，几乎所有之前进入的投资者都被套牢。像天星这样激进的机构，更是深陷泥潭。

“六月天，孩儿脸，说变就变。新三板变脸变得比这夏天的天气更快。想一想去年这时候新三板千军万马热气腾腾的场景，再看看如今一竿子扫不到一个人的冷清局面，真让人不敢相信这是同一个市场。”7月初，一位深耕创业板近10年的市场资深人士，在北京接受《CM华夏理财》采访时感叹。他说，交易门槛不降，竞价制度不变，新三板流动性缺乏的死结难解，新三板目前门可罗雀交易清淡的困境就无法改变，即使实行分层，估计也无济于事。“新三板究竟该何去何从？说实话，我本人都有点灰心啦！”

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