万科复牌首日无量跌停 王石和姚振华谁先扛不住

华夏时报（www.chinatimes.cc）记者 张学光 北京报道

对于万科A复牌后的跌停，市场早有预期。

7月4日，复牌之后的万科A在7.77亿股的卖单重压之下，交易量只有微不足道的427万股，大量的资金选择了持币观望。

而市场对于万科A究竟会有几个跌停板，仍旧存在分歧；对于万科A停牌期间上证指数超过20%的跌幅，市场对于万科A将最少以两个跌停板补跌的观点占多数；而基于万科在此前资产重组预案中提出的15.88元/股的增发价，也被视作为万科目前的一个估值中枢。

7月3日晚间，万科A在复牌前也发布了公告称，公司在7月1日下午召开的董事会上，以11票全票通过了决议，“不同意深圳市钜盛华股份有限公司及前海人寿保险股份有限公司提请召开2016年第二次临时股东大会的议案”，就此，宝能系掀起了一场“罢董风波”算是告一段落。

这一董事会决议也在很大程度上为7月4日复牌后的股价提供了一个支撑。

而市场也通过这一董事会决议，看到了作为此前针锋相对的第一大股东华润和万科管理层在某些利益点上达成了一致，这对于解决万科的困局是至关重要的。

眼下，最大的矛盾仍旧在于万科管理层和宝能系，双方之间的矛盾已经放在了台面上。

更重要的是，在万科A复牌之后面临股价暴跌的压力，而承受这一压力的除了利用杠杆收购的宝能系之外，还有以万科管理层为核心的事业合伙人资产管理计划。

在去年万科停牌之前，双方都使用了杠杆资金，完成对万科股票的收购。虽然万科事业合伙人资管计划持有成本较低，而且其资金杠杆率也低于宝能系，但是在面对因股价下跌带来的平仓压力上，宝能系仍旧可以提供资金，在“弹药储备”上要强于万科管理层的资管计划。

根据《华夏时报》记者了解，包括万科董事会主席王石在内的1320位事业合伙人，通过一家名为深圳盈安财务顾问公司提供28%的劣后级资金，而证券公司通过杠杆融资借入优先资金，成立了一只名为国信证券金鹏1号分级集合资产管理计划，这一资管计划总计耗资45亿元。国信证券金鹏1号分级集合资产管理计划结构设计较为复杂，中间还使用了夹层资金，按照风险和收益分为A、B、C三种份额，A份额占52%，B份额占20%，C份额占28%，5年内A和B份额退出需要C份额持有者同意，除非触发平仓条款。

以万科事业合伙人资管计划28%的出资比例计算，其杠杆率在4倍左右。

相比于万科事业合伙人资管计划，宝能系的资金一部分来自于前海人寿的万能险产品，另一部分来自于钜盛华的杠杆资金。

去年，包括前海人寿在内的保险资金大量进入A股市场，对于其中的原因，平安证券非银分析团队认为，举牌公司万能险销售比较多，而保险理财产品是金融机构中收益最高的，大部分产品都在5%-7%之间，前海人寿部分产品结算利率甚至超过7%。

一方面，保险公司基于流动性需求，股票的流动性显然好于非标资产，这导致保险资金加大了大市值蓝筹股的配置；另一方面，作为优质蓝筹股的万科A等一批房地产公司，最近几年的高分红比例也能够满足很多险资的投资收益率。

不过，对于万能险大量涌入A股市场所衍生出来的风险把控问题也日益突出。

针对于市场上保险资产大量出现类别错配、期限错配以及流动性错配，保监会在去年年前年底时曾经紧急叫停了一部分网上销售的、期限不足一年的产品，同时要求那些发行高现金价值产品的险企进行压力测试，旨在消除部分险企“短钱长配”可能导致的流动性风险；1月底，保监会再次召开会议，对存续期在3年以内的高现金价值产品进行控制。

不过，此次宝能系举牌万科A所引发的险资举牌上市公司，如何定义其资金性质，以及其对于上市公司是否具有投票权等问题，已经超出了保监会的监管范围，需要保监会协同证监会乃至央行予以明确。而这，才是此次万科股权事件遗留下来的最大隐患。

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