2015年，平安一切平安——中国平安年报点评

一、一份靓丽的成绩单

不多说了，上图，一条稳定平滑优美的上曲线。都说保险股相当于杠杆化的股指，牛市更牛，熊市更熊，但平安的财报完全看不出15年资本市场大起大落的影响。业务结构令人发指，就算粉饰财报平滑利润，这个平滑能力也是远超同侪的。

2015年度实现营业收入6199.90亿元，同比增长33.9%；归属于母公司股东净利润542.03亿元，同比增长38.0%；每股收益2.98元；公司总资产4.77万亿元，较年初增长19.0%；每股净资产18.28元；加权平均ROE17%；期末拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元。

1）数据无可挑剔，营收与利润同步高速增长。

2）分红率一贯的低，这符合保险成长期的特征。

3）第4季度利润增长降得比较厉害，估计跟集团合并报表和计提有关，第4季度股市是上涨的。

4）总资产4.77万亿，16年就要超5万亿了，不折不扣的大鳄。

5）估值偏低。区分寿险与非寿险：寿险业务根据内含价值估值测算，2015 年寿险业务内涵价值3268亿元，公司一年新业务价值308亿元，按照最低5倍算也值1500亿元；非寿险业务按1倍净资产约2300亿。公司整体估值最低也应在40元。这意味着平安从2000点以来股价翻了一倍多而公司依然处于价值低估状态。

二、负债端

保费增长恢复，持续稳定，传说的行业天花板被证伪，15年增速约20%。

寿险，寿险业务内涵价值3268亿元；寿险新业务价值308亿元，同比增 长40%，亮瞎眼！寿险业务规模保费2998亿元，同比增长18.6%；个人寿险新业务规模保费804.56亿元，同比增长50.9%。个人寿险业务代理人数量近87万，较年初增长36.9%，人均每月首年规模保费7236元，同比提升15.9%，平安的寿险不依赖银保渠道，通过自己的代理人队伍，便利于综合金融的交叉销售。渠道优势是其他保险公司无法比拟的，依然保持碾压优势。

产险，产险业务保费收入1,639.55亿元，同比增长14.5%。交叉销售和电话及网络销售渠道保费收入754.65亿元，同比增长21.6%，这个渠道平安做的最早，也发展最快。产险的综合成本率95.6%，这个指标在业内很牛逼。

三、资产端

这个是一大亮点，保险资金投资收益率创近年新高。2015年保险资金净投资收益率5.8%，同比提升0.5个百分点；总投资收益率7.8%，同比提升2.7个百分点。

平安的大头配置在固定收益类，其中安全性流动性较高的债券占了47.9%，半壁江山。前两年趁着高利率拿了很多高息非标，现在是收获期，不过不知道里头有没有埋什么雷，例如E租宝、泛亚所那种非标产品，平安应该是有识别能力的，至少目前没有踩雷的信号。

平安的大资产配置能力还是有独到之处的，这个独到表现在稳进上，而不是锐进上。平安没有像安邦、宝能那样野蛮人举牌，事实上平安在股市上配置是相对谨慎的，股票只有7.2%，加上股票型基金也只占10%。本质上平安就不是个炒股的，错过了2000点抄大底的机遇，没有野蛮人举牌的张扬，同时也避免了股灾的致命冲击。保监会今年的种种举措对保险资金入市监管趋严，野蛮人模式很难再玩下去，宝能如何收场也是一个问题。这种环境有利于平安这种稳健型选手。

总起来说，平安具备穿越牛熊的资产配置能力，平安不是野蛮人，也不是伯克希尔。

四、综合金融

资管、信托、证券业绩靓丽。平安证券15年利润24亿比14年9亿翻了近3倍，你妹，真心看不出经历了股灾啊！客户数量带动经纪业务收入暴增，全年新增客户293万，超过历史存量客户总数的2倍，这是互联网金融平台的聚力，大部分客户都是通过互联网APP获得的，获得客户的成本很低，增长数量很快。我以前说过，互联网综合金融平台一旦发力，会很牛逼，不可限量。不过这几块对整体占比较少，影响不大。

银行，净利润218.65亿元，同比增长10.4%，总资产达2.51万亿元。平安银行吸收存款总额达17339.21亿元，增长13.1%；发放贷款和垫款总额12161.38亿元，增长18.7%；净息差竟然在增大，为2.77%；核心资本为9.03%，有再融资压力。实际上这几年平安银行的高成长，可能是在为再融资做准备，优先股已经发了。靓丽数据的背后无不隐忧，平安银行不良贷款率为1.45%，新增不良率没有见底迹象，拨备覆盖率为165.86%，拨贷比2.41%，明显保障偏低。随着供给侧改革的深化，债转股等新政推出，逃废债会到达高峰期，银行的坏账还会继续暴露，据说大佬葛卫东清仓平安银行跑了。不过我们要相信平安的资本运作能力，作为战略布局控股一家银行渠道和资产是必须的，人寿费了十几年功夫今年才控股广发银行，说明保险在战略上是看好银行的，人寿控股银行比平安晚了很多年，而且还是一家未上市银行。宝能系能迅速高倍加杠杆在资本市场掀起惊涛骇浪，与借助浙商银行的后台支撑不无联系。

五、互联网金融3.0时代：不断场景化

现在平安的首要目标是互联网，财报开篇的愿景：成为国际领先的个人金融生活服务提供商。互联网金融3.0时代是什么？我的答案就是不断的场景化，通过互联网把金融与生活服务深度融合。这个理念已经领先太多，大部分金融同业还在1.0时代呢，到2.0的都很少，P2P还折了一批先行者！

看看平安的战略：在“互联网+综合金融”的发展模式下，围绕广大用户的“医、食、住、行、 玩”需求，不断丰富金融、生活场景，加强互联网用户经营，提升用户体验，推动互联网用户及客户迁徙，最终实现“一个 客户、一个账户、多项服务、多个产品”，让平安成为客户的“财富管家、健康顾问、生活助手”。定位已经不是单纯的金融平台了，而是金融为轴串联起各个生活场景，这个愿景和战略在全世界都是领先的吧。

看看执行的效果：个人客户总量近1.09亿，互联网用户量约2.42亿，较年初增长75.9%，用户、客户迁徙效果显著。平安竟有2.42亿互联网用户，超过日本人口，统计可能有水分，即便如此这个数量规模在互联网领域也属于巨头级别了。

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