好公司，那么远，那么近

继A 股经历史上最差开局，全球股市在2月份陷入深度恐慌。日经225 指数在春节期间下跌超过了11%，恒生指数大跌5%，欧美股市表现亦不尽如人意，经济危机的气息扑面而来。投资变成了令人头疼的问题。

全球股市沦为政策市，大宗商品低迷到了极点。源源不断释放的货币，除了疯狂追逐避险资产之外，已经找不到更好的出路。但全球企业债杠杆创出12年新高，中国的杠杆资金也将债券市场收益率推低至前所未有的低点，债券投资越来越像一场“危险游戏”。

幸好，许多数据表明，即便经历股灾和金融危机，仍不乏好公司能穿越牛熊，不断成长，带给投资人不菲的回报。

假如金融危机重来

比股灾更可怕的，是股灾背后若隐若现的经济危机。全球经济不景气阴霾不散，即使对经济已经开始复苏的美国，人们已经开始估计其有再次出现经济危机的可能。

最令人难以接受的是，在全球范围内实施长达8年的量化宽松，可能最终被证明是“然并卵”。

在过去8年里，全球央行都在实施宽松政策。美国银行报告统计，各国央行总共实行了637次降息，购买了超过12.3万亿美元资产，至少5个国家和地区的489亿人口实施了负利率政策。然而，宏观经济环境仍然不容乐观。日本去年四季度GDP初值不及预期，显示日本经济可能在前一季度增长后，再度陷入萎缩。美国2月初公布的非农报告不及预期，其经济复苏势头受到华尔街质疑。当前，美国和欧洲的通胀预期已降至2008年水平之下，全球企业利润出现衰退，去年四季度，美股盈利成为金融危机以来最糟糕的表现。BDI波罗的海干散货指数从高位下跌95%，全球大宽松难以阻挡市场需求下降，也无法快速消解实体经济中深深的寒意。

澳大利亚最大投行麦格理认为，各国刺激经济的政策已经走入死胡同。现在，各国政府只剩下两种极端政策工具可用：像欧元区和日本一样实施激进的负利率，或像前苏联计划经济时代由国家决定资本流向。但不管用什么工具，极端的政策都会制造市场波动，股市投资者不可能如愿以偿，资产波动性不会减少，宏观环境不会相对稳定。

全球市场早已惨不忍睹，在大宗商品之后，股市亦跟随进入熊市。MSCI大摩全球指数的中位数已从其高位下降28%，全球有45%的股票价格从高位下跌超过30%。

在前景最乐观的美国，重新陷入衰退的可能性正在增加。今年年初全球市场大震荡，美股创出了最差年度开局，不少市场人士开始担心美国会不会重演2008年经济衰退。按照以往的经济发展规划，美国7-9年就会出现一次经济危机，而此时离上一次金融危机已经8年。2月初，德意志银行认为，预计未来一年美国陷入衰退的可能性为46%，比前一次预计的4%大幅提高。越来越多的研究者和经济学家质疑美国加息，一些大行下调了美国今年的GDP增长预测。美银美林首席经济学家Ethan Harris调降2016年美国实际GDP增长预期至1.75%。

国内，A股猴年开门虽然没有受到拖累，但反弹也被很多投资人谨慎地看作为下跌中继的喘息之机。经济转型尚未成功，国企改革须下重手，新旧经济动力青黄不接，人口红利逐渐消失，刺激消费杯水车薪。无论实体经济还是股市，阵痛不可避免。经济L型底几成共识，对于大部分投资者和企业来说，这个冬天会很长。

麦格理认为，投资者最有可能面对的结果是：通缩或者滞胀—这将意味着传统企业和资本市场周期不会有反转、不会有增长，不会有回报。

好公司是“穿越”利器

巴菲特再度出手了！此时油价跌至12年来新低，人们陷入了对经济危机的担忧。

与巴菲特惺惺惜惜的投资大师霍华德·马克思说：这个世界上，最美妙的事情就是对手不问价卖出。在港股或A股，甚至更多市场，这样“美妙的事情”或许正在发生。然而，统计数据表明，即使经历经济危机，优质的公司仍能继续保持增长，并且让忠实的投资人获得不菲的回报。

对忠实的投资者而言，好消息是，即使真发生经济衰退，仍然有一些行业保持增长。

巴克莱研究自美国1973年以来的历次衰退发现，经济衰退时，必需性消费、医疗保健、电信板块表现最好，具体行业包括：食品、饮料与烟草；家居与个人产品；医疗保健设备与服务。其中，衰退结束6个月前，必需性消费板块的回报为7%，一年后回报率11%，医疗保健板块在进入经济复苏期一年内回报率11%。分析还显示，在衰退时期，那些波动率低、企业净利润高的个股表现强于大盘。这其中包括部分标普500成份股中人们耳熟能详的“白马股”：高露洁、强生、可口可乐、金宝汤和辉瑞。

反观A股，虽然经济转型阵痛不断，GDP增长不尽如人意，但一些行业仍然保持较好的盈利，其中包括一些规模较小的新兴行业，也包括一些发展成熟的传统行业。根据招商证券统计，景点、文化传媒、生物制品、环保、动物保健、医疗器械及服务净利率较高，收入增长较快，盈利能力相对较好；水务、机场、航空、电力、园区开发、仪器仪表、服务纺织等细分领域净利率明显改善。

正如高毅资产董事总经理卓利伟所言，从长远看，好公司股权的配置比重在整个资产管理行业里，都会持续提高，居民家庭配置股权的趋势也从2014年下半年开始出现，这个趋势还会延续。从这个角度看，持续持有一个好公司，仍然是一笔“划算”的买卖。

这样的股票，拿住！

《CM华夏理财》采访了众筹、PE以及二级市场投资机构，总结出“好公司”的一些标准，简单概括是：新行业、真成长、好团队、高分红以及适当的估值。

2012年，美国财经杂志《财智月刊》找出了美国20年表现最好的公司。结果发现，即使经历了互联网泡沫破灭和全球金融危机，但表现最好的前10家公司平均取得了接近10倍的回报。这10家公司中，表现最好的股价上升高达19倍，最小涨幅也有6倍。

当然，要从罗素3000指数(Russell 3000，覆盖 3000只股票)寻找到这10家公司相当困难，但也有一些迹象可寻。首先，这10家公司中，有很多公司在20年前是微型企业，他们规模很小，甚至在发展20年之后，还只是中型企业，远没有到大型企业的标准；其次，科技和生物技术领域的微型股成为赢家的可能性更大—当然，风险也更大。这或者能为长线投资者提供一些线索。

符合发展趋势、具备高成长性的中小企业历来是黑马的温床。近年创业板股票涨幅最高超过6倍，从机构到个人无不追逐新行业的小股票。虽然有不合理性，但也反映了整个市场对新经济企业的渴求。

一位公募投资人表示，如果投资人对中国经济仍有信心，就不应该过于畏惧短期波动，而是应该在每次下跌时选择估值合理的公司买入。目前A股市场上大量传统企业已经进入低增长期，新兴产业企业必须发展起来，才能推动中国经济转型成功。这其中，将包含极大的机会，“现在一些默默无名的小公司—包括上市、未上市的，将来有一天，可能是中国的微软或者脸书”。

但他也提醒，市场上大量的所谓“高成长股”并不具备持续的成长性，举例说，所谓的互联网公司，实际上真正好的很少，多年累积的泡沫终将破灭。他认为，注册制有序推出，对二级市场投资者来说是好消息，他相信IPO能源源不断地带来好公司，未来投资机会更丰富。

当然，并非只有成长股才能赚钱，高分红常被忽视，却极具价值。

2016年1月成了A股历史上的“最差开局”，许多股票都创出股灾以来新低。一位投资人惊喜地发现，股价不断下跌，哈药股份的分红率已超过7%，是支付宝利率的2倍多，是一年定期存款利率的4.7倍。在海外市场，高分红股票相当受欢迎，持有高分红的股票，投资人可以通过长期持有，享受稳定的分红收益，连巴菲特都非常看重这一点。

强调低估值主要是为了“价廉物美”。浙商证券分析师詹诗华指出，不同发展阶段的企业使用的估值手段并不相同。对新兴产业估值应该主要采用PS法（市销率）和PEG法(市盈率相对盈利增长比率)，成长晚期用PE法和成熟期PB法。合理的PS每个行业不同，比如食品行业市销率可能低于1，IT软件公司则可能高于10，具体根据每个行业而定。PEG处于 1-2 之间比较合理，具体估值需要综合考虑无风险利率、 净利润增长率、风险溢价、企业竞争力等因素。

对于普通投资者来说，复杂的估值指标难以把握，但可以尽量掌握好投资时机。上述《财智月刊》统计的股票，虽然在20年内涨幅不少，但是，如果购买时机不对，也将损失惨重。比如，甲骨文公司(Oracle)虽然在这20年内涨了8.5倍，但如果投资人正好在科网泡沫破裂前以45美元的峰值买入股票，那么至2012年3月份，即12年后，投资者仍亏损33%。

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