从投资者角度看并购好坏

林劲峰 盈信投资集团董事长

我举一个国际并购的案例，通过这个案例来阐释一下不同投资者对同一并购的看法差异。

　　　 合生元最近花76亿港元并购了澳洲的著名保健品企业Swisse。

　　　 如果是初级投资者，会觉得这是件非常好的事情。Swisse的财务数据很好，盈利在大幅上升，该公司在2013年、2014年亏损，2015年由于中国的进口大幅增加，增长非常好，在电商渠道销售也非常不错，利润接近4亿港元。再加上合生元每年5亿多港元的盈利，两家加起来接近十个亿的利润。简单把盈利叠加，最后做出对收购后的判断，这是一般投资者的看法。

　　 　而从中高层投资者的角度来看，结论就不同了。

　　　 从财务上看，Swisse保健品的收入前面一直是亏损的，2015年才开始盈利。而合生元的主业奶粉业务利润也在下降。此外，合生元本身的总资产只有66亿港元，净资产30多亿港元，等于其用更高杠杆的比例去收购了一家海外的企业。合生元负债率从原来的60%多一下子上升到131%。这是令投资者非常担忧的事情。

　　 　从战略上来看，合生元前面也犯过一些战略错误，包括当时做O2O。未来原来这个团队能不能把战略执行好，实际上是双产品战略，这种战略的成功性到底有多大，实际要打一个问号。

　　　 这个案例观察下来，不同的投资者对同一个并购会有一些不同的看法。因此，不应该为了做好财务数据而进行一些不太正确的并购，反而忽视了更重要的问题，留下隐忧。

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