信托：曲折中寻找希望

信托行业曾经凭借牌照优势躺着赚钱的黄金时代一去不复返，规模下滑、风险暴露、竞争加剧。

对信托行业来说，2015年是颇为动荡的一年。国内整体经济增速下行的趋势在这一年变得越发明显，实体经济承受巨大压力致使融资类信托风险逐渐暴露。通道优势的逐渐丧失，导致行业竞争加剧，传统的信托资金投资领域受到了极大的冲击；2015年6月中旬爆发的烈度前所未有的股灾，对证券投资类信托造成了巨大的影响，而伞形信托更是在这一场风暴中淡出了市场的舞台。回首前行的每一步，都十分不易。

首单REITs 发行，房地产类信托中的一抹亮色

房地产信托产品曾一度是信托业的宠儿，风光无限，集万千宠爱于一身，但如今地位却一落千丈。究其原因，其实质是房地产行业往日的辉煌难以为继。

据中国信托业协会公布的行业数据统计，2014年投向房地产领域的信托资金余额占总资金余额的比例每个季度都稳定地保持在10%左右；而2015年房地产信托的情况却有所变化，第一季度余额占比为9. 93%，尚接近2014年的平均水平，接下来两个季度却不断下滑，统计占比均不足9%。

为了维持房地产行业的发展，政府2015年出台了“3·30新政”和“新9·30”政策以刺激房市，使得部分一线城市房价飙升，楼市现回暖迹象，成交量稳定增长。但房地产类信托产品并未出现预期中的大量增发，反而还曝出不少房地产信托项目的兑付问题。

在这样内外交困的情况下，鹏华基金拿下首单房地产信托投资基金（REI Ts），凭借这一创新的产品形式，为房地产融资提供了新方向，并可能成为房地产行业由重资产向轻资产转型的关键所在。单就产品本身而言，其相对更高的流动性和更低的风险同样受到市场的青睐，为信托公司参与房地产开发指出了新方向。

曲折前行的工商企业类信托

近年来，工商企业类信托在信托公司的业务中都占有重要地位。从2014年的统计数据来看，信托公司投向工商企业领域的资金占资金总额比例约为26.18%，而2015年前三个季度的数据统计则显示投向工商企业领域的资金比例已缩减至22.5%，但仍然是信托资金配置的第一大领域，其投资方式中贷款运用和权益投资仍占较高比例。

尽管与2014年相比，投向工商企业领域的信托资金比例有所下降，但在2015年的股灾之后，投资者的风险偏好发生改变，证券投资信托进入寒冬期，大量信托资金从资本市场中退出，相应地公司企业类信托产品的募集规模有所上升。再加之央行降息降准，使得实体经济的融资成本一再降低，因而下半年间工商企业类信托产品的数量与规模都呈稳定上升的趋势。

基础设施类信托— PPP 项目成希望之星

与2014年相比，投向基础设施领域的信托资金比例虽然有所下降，但该领域依然是信托资金配置的第二大领域。在股市利好之际，基础设施类信托的发行与募集规模能够保持较为稳定的水平。而在股市萧条之际，基础设施类信托因有政府信用作为坚强后盾，故更加受到投资者青睐。

2015年7月，中信信托以股权投资的方式参与到“唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划”之中，为信托公司参与PPP项目开辟了前路。而发改委近日又发布了第二批PPP推介项目，共计1488个项目，总投资2. 26万亿元，涵盖农业、水利、交通设施、市政设施、公共服务、生态环境等多个领域，尽管PPP项目的推进对信托公司来说困难重重，但PPP项目不失为一个潜力巨大的市场。

证券投资类信托— 其兴也勃焉 其亡也忽焉

从2014年下半年开始，由于股市向好，证券投资类信托产品的规模和数量开始小幅度地快速增长。进入2015年，其增速达到了惊人的程度。直至2015年6月，证券投资类信托产品成立数量上升至798款，环比增加516款，达到顶峰。当时，证券市场由信托资金配置的第四大领域一跃成为第三大配置领域。而该类产品的收益也借着牛市的势头大幅增长，迅速地拉高了信托产品的整体收益水平。

2015年6月中旬，A股爆发前所未有的股灾，股市行情急转直下，权益类产品受到沉重的打击。股灾的爆发以及监管层面对配资业务的清理使得证券投资类产品的发行与成立数量锐减，大量证券投资类产品不得不提前终止，收益情况亦十分惨淡。证券投资类信托在2015年的猛然爆发与陡然沉寂，相信让不少业内人士唏嘘不已。

2016：刚性兑付恐难打破

截至2015年12月18日，当年被曝出发生实际兑付危机的信托计划约有15款，涉及的信托公司有11家之多，更别提因信托计划所涉及的项目出现资金问题卷入“踩雷”风波的信托公司数量了。到目前为止，这些问题项目最终都以信托公司自有资金或关联方信用实现兑付告终，虽然保证了信托计划受益人的利益，但还款资金并非来源于计划项目正常运转所产生的现金流，与我们所理解的通常意义上的理财产品收益有出入。并且对于十分注重企业声誉的信托公司来说，自身利益受损的同时，其在投资者心中的形象亦遭到破坏，在承担了投资风险的同时，自身经营风险逐渐加重。

面对未来一大波即将到期兑付的项目，信托业内部对于平稳、合理、有效地打破“刚性兑付”的呼声越来越高。但是个体理性往往会导致集体的非理性，率先打破刚性兑付必定会面临极其严重的声誉风险，没有人会愿意为推动行业的发展而极大地牺牲自身的利益。因此普益财富认为，对于现阶段的信托市场来说，解决刚性兑付问题的条件尚不完备，短期内难以打破。

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