股市发展呼唤制度创新

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发布时间：2009-05-22 20:56:00

摘要：股市发展呼唤制度创新

蔡志洲北京大学中国国民经济核算与经济增长研究中心研究员

2005年在股市最低迷的时刻，中国迈出了“股权分置”改革的步伐。一直以来，我们总在担心股权分置改革会大量增加流通股的数量，从而导致股市的崩溃和低迷，但事实上却是，当我们冒着这种风险开始了改革时，中国股市翻开的却是全新一页。“股权分置”本来是中国证券市场发展中的权宜之计，但是“权宜”却变成了“成规”。在这期间，许多以较低价格获得和持有国有股、法人股的大股东，利用其特殊地位侵犯广大中小股东的权益，为自己获取短期利益，最后不但害了别人，也断送了企业自己。
就股权分置改革以前的中国股市的发展来看，可以说除了深发展、深万科和深中集等少数企业外，大多数上市公司没有什么发展，有的甚至退步了。上市公司不发展，股市怎么发展？就要靠投机发展。而单纯的投机只能带来一时繁荣，最后必然走向低迷。股权分置改革给了人们一丝希望，就是股权流通有可能把上市公司的控制权，转到那些真正希望而且有能力搞好企业的股东手中。虽然这种希望的实现需要一个长期过程，但是由于股市善于预支未来，2006年和2007年的繁荣也就在情理之中了。2008年后，受通货膨胀与经济调整的影响，我国的股市也出现了回调，而9月份以后全球金融风暴又对股市形成了新一轮冲击，这使我国的整体股价严重地偏离合理的估价水平。
在这种情况下，管理层出台了一系列的救市措施，目标就是要把股市稳定在合理的估价水平上。从今年年初以来，尽管我国的经济开始回暖，尽管人们对于市场信心开始恢复，尽管股市已经开始表现出复苏，但仍然有一些股评家们在不断地唱空中国股市，他们不理解中国股市经过制度创新和注入新鲜血液后，已经有了一个完全不同的制度和经济背景，不可能长期低迷。去年的1600点只是股市在恐慌时期的短期特殊表现，只要我们的股市是健康的，不可能再到那样的低点。
现在有些股评家们在不断地呼唤股市利好，其实对于中国股市来说，最大的利好还是制度创新。制度创新首先需要理念创新，而先进的理念是由具有创新精神的人所带来的。中国股市固然需要监督，但更需要改善管理。内地证券管理部门曾经聘请过中国香港的高人来指点迷津，但在那些年里，中国内地股市并没有什么大的发展，问题就在于他们强调监督太多，而对创新关心较少。而后来我们注重了创新，股市就发展了。近些年来，监管部门的每一次制度创新，都或多或少地推动了证券市场的发展：股权分置改革使得市场的股权结构发生了根本性的变化、大型国企的连续上市为市场注入了新的活力，而将企业分红与再融资挂钩则带动了一轮新的分红热潮，等等。
但是，从经济增长对资本市场的需求来看，我们的改革和创新仍然要继续深入。许多问题我们很早就认识到了，但是决心下得总是太慢，如中国石油开盘开到48元的问题、股指期货的推出、AB股的合并问题、公司上市和退市问题等。其实这些事做起来并不一定难，比如AB股合并的问题，B股是在特定条件下设定的股票品种，现在的市场条件已经发生了根本变化，完全没有必要继续保留，但这一改革就是迟迟不见行动；再说绩差企业的退市问题，到现在没有什么进展，ST股票不知害了多少人，但是赚钱比率最大的往往也是投机这些股票的人，他们的示范效应鼓励着那些想赚快钱的人，助长了股市的投机气氛。这些已经认识到的问题，晚改不如早改，行动越快，我们就越主动。改革和创新总是给市场带来希望，现在其实就是推动改革的又一个好时机。它必将给市场带来新的活力。
证券市场的发展是由包括上市公司、金融机构和普通投资者在内的各个群体共同推动的。而在这些群体中，金融机构通过近些年的治理已经更为规范，而普通投资者尽管有着违规的行为，但从总体上看在市场上往往处于被动地位。所以中国证券市场的发展，更多地要依靠上市公司的成长。证券监督管理部门、证券交易所等机构，对上市公司的发展应该是有所作为的。
这就为我们提出了一个课题，即中国的证券市场能否通过制度设计，来督促作为一个整体的上市公司不断地改善经营管理。虽然有一部分企业可能会由于种种原因使效益有所降低，但从整体上看，上市公司的业绩增长应该高于全国平均水平。而对于那些在证券市场上举足轻重的大公司，管理层应该给予更多的关注，尤其是对于它们的违规经营、侵犯小股东利益的现象要坚决干预，而对于它们的发展和成长，则应该有一定的激励。