分层方案正式发布 新三板创新进行时

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

千呼万唤始出来。

11月24日，全国股转系统召开新闻发布会，公布了《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》，方案明确，目前将挂牌公司分成创新层和基础层，创新层则分出三类标准，挂牌公司满足一类标准即可进入创新层，通过分层，股转公司将对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管。

市场在第一时间给予了该方案高度关注和解读。在业内人士看来，分层细则落地，无疑将推动多层次资本市场建设。分层利于优中选优，差异化分层给予投资者更好的导向，利于优胜劣汰。通过不同分层导向进一步激活市场，赋予好企业晋升机制，未来新三板的制度红利或优先在创新层企业试点。

新三板的中国“纳斯达克”之路又前进了一步。

分层关注流动性

方案显示，此次挂牌公司分层的总体思路为“多层次，分步走”。起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，随着市场的不断发展和成熟，再对相关层级进行优化和调整。创新层公司优先进行制度创新的试点，基础层公司继续适用现有的制度安排。

创新层有三个分层标准：

其一，最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元，平均净资产收益率不低于10%；最近3个月日均股东人数不少于200人。

其二：最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%，平均营业收入不低于4000万元；股本不少于2000万元。

其三：最近3个月日均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。

同时，在达到上述任一标准的基础上，须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或者挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。

全国股转公司副总经理、新闻发言人隋强指出，挂牌公司分层的本质是挂牌公司风险的分层管理，其实现方式是制度的差异化安排。通过分层，对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管。

据介绍，创新层市场将以提高市场效率为核心持续推进制度创新，优先进行融资制度、交易制度的创新试点。同时，在监管方面，从信息披露的时效性和强度上适度提高要求。

民生证券新三板研究中心总经理管清友认为，分层标准低于传闻，超市场预期，更多新三板挂牌企业有望进入创新层。他表示，在此前传闻标准中并未有流动性的明确要求，而征求意见稿对成交和融资有明确准入要求，进入创新层的股票就需要保持一定的流动性，而非备受指摘的“僵尸股”，投资者认可度将成为进入新三板创新层的核心指标。这有助于鼓励企业优化股权结构，参与做市交易，提升市场流动性。

管清友指出，分层后，新三板的挂牌企业将改变当前参差不齐的现状，做到“因地制宜”。在差异化安排下，各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来，而以往估值体系“一刀切”的情况也将随之改变。

据民生证券按照2013至2014年年报进行测算，发现有近200家公司符合创新层准入标准，不过由于新三板挂牌企业在本年的加速成长，若以2014年年报和2015年中报作为最新年度基期，经过合并计算后我们发现，共有近450家公司符合创新层的准入标准。预计在挂牌公司与日俱增的情况下，明年分层正式落地前，诸多公司将向着创新层的目标“奔一奔”，600家创新层公司不是问题。

将创新进行到底

分层不是目的，事实上，分层之后的新三板发展则关系着市场每个主体的切身利益。

在华泰证券首席分析师罗毅看来，分层标准提供了市场化进入和退出的弹性机制。细则将于2016年5月正式实施，为挂牌公司预留一定的时间窗口，优化公司财务和运营体系。和创业板两年累计净利润不低于1000万元的标准相比，创新层作为独立主体的市场定位显得更高一筹，为新三板标的转板做了充分衔接，也将为创业板贡献优质标的池。

管清友则认为，未来融资、交易、信息披露等制度改革有望率先在创新层企业展开试点。

隋强指出，未来将依法建立常态化、市场化的退出机制。制定发布“股票终止挂牌实施细则”，完善市场优胜劣汰功能。挂牌公司根据自身发展战略和风险评判，在履行必要的决策程序后，可以主动申请终止股票挂牌。明确强制摘牌标准，完善终止挂牌的信息披露制度，探索建立异议股东股份回购机制、相关责任主体问责机制和赔偿机制。同时，全国股转公司将在证监会的统筹安排下，积极配合推进挂牌公司向创业板转板试点工作。

隋强强调，市场分层的实施及差异化制度的逐步实现，也将推动市场流动性改善和价格发现效率的提高。未来，新三板将大力发展多元化的机构投资者队伍，积极稳步推进扩大机构投资者队伍和投资规模，丰富投资者类型；适应挂牌公司差异化较大的特点，坚持并完善多元化交易机制。增加价格稳定机制，促进市场公开转让价格的有效性，预防市场价格剧烈波动和操作失误导致的“乌龙指”事件。

同时，建立盘后大宗交易制度和非交易过户制度；改善并大力发展做市转让方式；建立转让意向发布平台，为投资者更便捷地发布转让意向寻找交易对手，开展询价和谈判提供支持，促进更便利地达成交易。目前，全国股转公司正在进行数据测算和制度评估，下一步将修订“股票转让细则”及配套指引，开展交易支持平台的改造工作。

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