套息资金回流日元汇价走高

联合汇华 刘晓明

    为遏制此番全球性股市崩盘，美联储联手全球六大央行同时调降利率，以此来安抚市场中的恐慌情绪。巨额的日元套息投机资金离场，加剧了此次全球性股灾的跌幅，同时也推高了日元汇价，导致汇市大幅波动。

汇市大幅波动 套息交易终结

    高息货币兑日元的套息交易从2000年第四季度起就开始进入一个“套息交易黄金周期”，在此期间套息交易的投资者不仅获得息差收益，还获得巨大的汇率差价收益和其他投资收益。此外任何利率和汇率偏低偏弱的货币都有可能成为套息交易融资工具，除日元外，全球套息交易工具还有瑞郎和挪威克朗。
    受美国次贷危机及其产生的连锁反应的负面影响，“套息交易黄金时期”已经谢幕，“后套息交易时期”将到来，全球经济放缓、金融危机及股市暴跌都使其他货币兑日元走势明显呈现跳水跌势。面对较大的风险，套息交易资金大举撤出金融市场逆向回流日元，金融市场严重缺乏流动性，使得金融市场的下跌进入自我加强阶段，这个过程将一直持续至市场过度悲观情绪得到矫正为止。

投机资金搅动套息交易暗流

    去年爆发的美国次贷危机是全球股市下跌的导火索，而日元套息交易大举平仓引发的资本逆向流动却是全球性股市灾难的根源。美国房市危机导致全球性通胀的商品市场投机，非美货币大幅升值，以及全球股市暴跌等一系列金融风波中，都可以发现套息投机资金的影子。
    较大的息差吸引全球投资者向日本银行借入流动性趋于泛滥的低息日元投资全球收益较高的市场，成本极低的日元贷款也间接支持全球经济增长，但也导致经济泡沫和流动性过剩等负面影响。各国央行首脑多次提及套息交易，他们担心套息交易的“蝴蝶效应”对本国货币政策的影响。如果央行针对流动性过剩而采取紧缩性货币政策，升息非但不能抑制流动性过剩，反而可能促使流动性进一步过剩。对冲基金利用较高杠杆的投机活动导致其他国家房地产市场和资产市场泡沫，当投机资金因风险评估过高大举撤出这些市场，金融泡沫的破灭会导致经济放缓乃至衰退。
    近年来国际金融市场上运用套息交易谋求高收益的投资机构越来越多，规模也越来越大，除对冲基金外，互惠基金、退休金、保险公司以及其他机构投资者也涉足套息交易。2007年7月国际货币基金组织（IMF）估计大约有1千亿至2万亿美元(可能更多)的套息资金来冲击金融市场，这些资金的流向足以导致全球金融市场出现过激过度的现象。

“后套息交易时期”日元前景

    套息交易的要害就是息差和日元汇率。此前经济学家担心，套息交易的中止，会引发全球经济增长减速甚至衰退，目前这种担忧正在变成现实。随着美国金融危机正在从第二轮的银行破产危机向第三轮企业破产危机过渡，市场处于对金融业的风吹草动保持高度警惕阶段，任何负面消息都会引起市场的恐慌。芝加哥期权交易所（CBOE）的VIX指数仍旧维持在高位，市场信心极易受到打击。
    美国国会通过了巨额资金救援计划，但此方案具体执行仍需40天左右的准备时间。此前一些套息资金仍迷恋较高的息差，并在股市风险较小时建立投机头寸，然而全球投资市场，尤其是美国股市的暴跌都会激发套息交易大举斩仓。国庆节后的“黑色星期一”就是因为德国房贷商许珀银行的破产危机引发的全球性股市跳水，buf部分资金进入国债市场避险，这说明悲观情绪充斥整个市场。出于对风险的厌恶，进入全球各国金融市场的套息投机资金纷纷撤出，资金的逆向回流都将使其他货币兑日元的交叉盘急剧下跌，这种趋势加大其他货币，尤其是高息货币兑美元的大幅贬值。
    美国股市熊市将持续至今年年底或明年年初。在本年度第四季度里，进入后套息交易时期的日元套息交易不再具有吸引力。美国继续增发的绿纸片加大全球金融市场前景的不确定性，这笔资金极有可能再次进入投资市场兴风作浪。作为规避风险和对抗通胀工具的黄金仍具上升空间，在本年剩余时间日元实际有效汇率仍会继续升值。

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