取消预缴款机制 强化信息披露 新股发行改革铺路注册制

华夏时报（www.chinatimes.cc）记者王兆寰北京报道 券商股的集体飙涨迎来了IPO重启，而IPO的重启又一次揭开了新股发行制度改革的神秘面纱，推进注册制迈出一大步。

此次新股发行制度改革方案一经发出，旋即引起了市场各方的高度关注和肯定。其中，最大的亮点无疑是取消新股申购预缴款和小盘股直接发行定价，不仅较大程度地减少新股发行中对于二级市场资金分流产生的抽血影响，而且对小盘股直接定价有效地降低了发行成本，使得直接融资更加有效。此外，突出发行审核重点，调整发行监管方式，将一部分基于审慎监管要求而增加的发行条件调整为信息披露要求。

不过也有专业人士直言：市场化改革未能在此次改革中得以体现，发行核心要素无实质变化。同时，发行节奏并未放开。新股发行改革仍在路上。

改革亮点频出

伴随着IPO重启消息的公布，日前，证监会将《首次公开发行股票并上市管理办法（修订草案）》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（修订草案）》、《证券发行与承销管理办法（修订草案）》以及《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见（征求意见稿)》，同步向社会公开征求意见，履行相关程序后公布实施。

据悉，此次发行制度改革，针对巨额资金打新问题，对新股发行流程进行调整，在目前网上按市值申购、网下有市值门槛的基础上，取消申购时全额预缴申购资金的规定，改为确定配售数量后再进行缴款。

同时，为防止投资者新股申购“爽约”，建立了网上投资者申购约束机制，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的，6个月内不允许参与新股申购。

为简化程序，缩短发行周期，提高发行效率，降低中小企业发行成本，草案规定了公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。

另外，为便于承销商管理承销风险，规定网上和网下投资者缴款认购的股份数量合计不足本次公开发行数量的70%时可以中止发行；进一步强化中介机构的主体责任，建立保荐机构先行赔付制度。

在申万宏源分析师林瑾看来，取消新股申购网上网下预缴款机制可谓本次改革措施最大的看点。再次采用“实质配售”发行方式，直接减少新股发行期间对整个市场资金面的抽血效应，同时鼓励投资者“持有市值”，对于重仓的投资者无需再通过“卖老股打新股”，尽可能地减少IPO对二级市场的冲击。

对此，中国证监会有关负责人指出，本次本着解决新股发行过程中的突出问题、保护投资者合法权益的原则，推出的举措是新股发行体制改革的进一步深化，朝着股票注册制改革的方向又迈出了坚实的一步。

不过，在一些专业人士看来，市场化改革未能在此次改革中得以体现，询价机制、配售机制以及定价机制等新股发行最重要的几项要素并没有在此次改革中有本质性的改变。

中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏在接受《华夏时报》记者采访时直言：此次改革方案在询价体制上与此前调整无太大差别，改革仅仅是微调。对于IPO问题，其核心问题，即现有核准制下决定一二级市场价格不合理的治本措施并没有改变。

在刘纪鹏看来，目前，发行者本身的股权结构不合理，在以创业板、中小板为主要发行主体的时代，大股东一股独大十分明显。因此，在没有真正实行注册制的时候，对于新股发行的改革尤其要对拟上市公司大股东的持股比例进行限制，控制在30%。同时，放开发行数量，打包发行，平抑价格，制止恶炒冲动。

助力市场重启慢牛

IPO重启标志着市场恢复融资功能，长期利好市场。

西南证券分析师朱斌发布报告指出，IPO 重启表明资本市场在整个改革、创新进程中的战略地位没变。中国经济的转型、创新理念的实践，都有赖于资本市场发挥重要作用，管理层对于重启资本市场的愿望是较为迫切的。

报告认为，目前，国家队成为稳定市场不可忽视的力量，管理层对市场的掌控能力大幅度上升，这是救市前后最为显著的差异。此次IPO 重启，很有可能在A股开启一个史无前例的“慢牛” 时代。

国都证券策略研究员肖世俊则认为，此次发行新规是朝着市场化、法治化并重的注册制改革方向迈进，新规下重启IPO，有望增添第二波反弹动力。

在肖世俊看来，在坚持网上按市值申购、网下有市值门槛规则下，打新预期风险收益率相较于债券、理财产品仍具有一定优势，因而IPO重启后有望吸引增量资金入场配置股票，尤其是配置低波动、流动性好的价值蓝筹股。

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