谨防股权众筹沦为非法集资

杨国英

    股权众筹合规化正在加速推进——继今年初首批8家股权众筹平台申请成为中国证券业协会会员后，6月5日，证监会新闻发言人张晓军透露，在深入调研的基础上，目前已初步形成了股权众筹试点方案，正在履行必要的程序。 

    众筹脱胎于创新，服务于创新，其中的股权众筹可以有效支持创新型创业项目的成长，但与非股权众筹相比，面临的挑战也更大。而且，无论从政策面的肯定还是实际推进来看，我们都可以看到股权众筹正在迎接这些挑战。

    与非股权众筹相比，股权众筹往往筹集资金额度较大、风险较高，对于法律体系和征信体系都有较高的要求。而与VC、PE等传统的投融资方式相比，股权众筹虽然门槛较低，但如果不能通过法律和征信等手段加以有效规范，低门槛就必然意味着低成功率和高风险性，长期来看，甚至危及其自身的健康存在。

    对股权众筹成功率和风险性的担忧并非杞人忧天。从成功率来看，以股权众筹的原始会和大家投两大平台为例，截至2014年12月初，原始会的3000多个项目只有14个成功获得融资，成功率不足0.5%，大家投平台要好一些，申请并融资成功的项目占总项目数的3%左右，但也难言乐观。

    高风险性更是股权众筹不容回避的问题。融资成功并不意味着项目的成功，从2013年年末开始，众筹平台跑路的新闻就频频见诸报端，这一问题愈演愈烈，到2014年12月，一个月之内有93家平台出现问题，数量超过之前数月的总和。可见，随着股权众筹模式大张旗鼓地推进，风险和隐患也在迅速集聚和暴露。

    从大的方面讲，我国股权众筹面临的问题主要有两个。其一，股权众筹作为一种新兴的金融工具，其创新性在完善多层次金融市场、提高金融效率的同时，也对我国的法律建设提出了很高的要求。股权众筹触及到了我国法律规定的一些空白和模糊地带，或者与现有法律存有冲突地带，对这些地带，国家应该在立法层面加以规范。例如，在公司股东的人数限制方面，我国的《公司法》规定，有限责任公司的股东不超过50人，非上市的股份有限公司股东不超过200人，而股权众筹的投资者一般是比较多的，《公司法》的限制性规定，会直接影响部分投资者在法律上的股东地位的确立。

    其二，信用文化的缺失和信用制度的落后，也使得股权众筹的风险性大大增加。和欧美国家相比，脆弱的信用体系一直是我国金融市场的硬伤，股权众筹也无法回避。不健全的信用体系，带来了信息不对称的问题，本来股权众筹中的好项目就不多，这样一来，少数好的项目就可能得不到充分的信任和认可，而一些善做表面文章的项目反而不容易被准确识别，进而带来道德风险。

    股权众筹本身是一种非常好的金融创新，但法律规定和信用制度的落后，带来的很可能是劣币驱逐良币的后果。就现阶段而言，如何防范股权众筹向非法集资异化，败坏金融环境，是金融市场监管者们必须面对的一大现实问题。

    同为向不特定人群公开募集资金，目前股权众筹和非法集资的界限和区别并不清晰，股权众筹的参与者稍不注意就可能触及法律红线，另外，不排除一些别有用心的人以股权众筹之名刻意铤而走险，行非法集资之实。非法集资往往以高回报为诱饵，在一些股权众筹的案例中，有些启动股权众筹的企业也如法炮制、承诺或变相承诺保本付息回报，而一些众筹平台为了做大做强往往对此视而不见。不管这些企业有没有非法集资的意图，都在事实上触犯了法律界限，而且，股权众筹的项目通常是高风险性的，一旦项目失败，众筹发起人给出的承诺就会成为一纸空文。

    所谓股权众筹，顾名思义，就是以股权投资为载体，筹资、筹人、筹智，其本质属性仍是强调风险共担、赢利分红的投资形式，而如果直接或间接向投资者承诺保本付息，那么实质就沦为债权融资（或者股转债式融资），如此，已经与股权众筹的本质属性相距甚远。

    《2014年众筹服务行业年度简报》显示，2014年全年我国共有261个股权众筹项目合计完成5.84亿元的融资，可谓小有成绩，2015年以来，在国家政策的肯定和支持下，股权众筹更是被推向了金融风口。但是，在我们看到成绩和趋势的同时，更应该看到正在不断放大的问题，这些问题能否解决，决定了我国股权众筹能否走出一条规范化、成熟化之路。（作者为财经评论员）

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