纵使“盗梦空间”也要疯狂涌入

      除创投外，券商、基金、信托甚至众筹都早已坐不住，他们火速拉开阵势，投身新三板淘金。未来，随着新三板公募产品问世，新三板可能演变成兴奋度堪比股市的全民投资盛宴。问题是，如此轰轰烈烈，是造富，还是造梦？

      公募基金即将“轰炸”新三板！

      “很多人关心个人投资者门槛从500 万降低到50 万，我们更看重公募新三板产品何时发行。”深圳某创投公司的人员告诉《CM 华夏理财》。在他看来，50 万的门槛仍然把80% 的股票散户拦在门外，但公募新三板基金一旦发行，等于变相把门槛降低到1000元，人人都能参与。公募基金动辄都是十几亿的规模，无疑增加了其中的想象力。

      去年底以前，公募基金一般通过子公司和专户做新三板投资，且大多抱着试水的心态。去年底以来，公募基金对新三板的态度越来越坚决，其图谋也不限于专户和子公司业务，新三板即将对公募产品开闸，以及管理层鼓励更多机构参与做市等利好，迅速点燃了他们的野心。据了解，已经有5 家基金公司开始上报新三板产品，有3 家公司更成立了投行部门，抢占新三板先机。

      前海开源基金成立还不到两年半，在行业中属于“小鲜肉”，然而，其各项业务的表现异常抢眼，不仅公募规模接近200 亿，新三板业务也做得有声有色。前海开源基金管理公司董事总经理付柏瑞告诉《CM 华夏理财》，公司管理着10 只新三板专户产品，其中第一只产品成立于去年12 月，由他亲自挂帅。付柏瑞对该产品的收益率并未透露，但指出类似产品的收益应该不会低于做市指数的涨幅。股转系统数据显示，自今年1 月1 日基准日以来，截止到4 月13 日，新三板做市指数涨幅已约130%。

      付柏瑞拥有十年的二级市场投资经验，曾经管理过规模近80 亿的公募基金。这样的履历在目前公募基金经理的队伍中已屈指可数。在该公司宣传当中，付柏瑞是国内公募基金经理转型为新三板投资经理的第一人。

      对于公募基金转型做新三板业务，一些证券业人士表达了不同意见。长城证券上海中心营业部总经理谢志红指出，公募基金的强项是投研，投研和投行并不一样。投研擅长挖掘企业的价值，同时可能捕捉交易型机会，投行的思维是，一个资产能卖多少钱，用什么手段来增加资产的价值，投行还能帮助企业增加价值，这是投研办不到的。

      付柏瑞指出，去年的新三板是PE 投资市场，现在的新三板已经越来越接近二级市场。新三板的各项制度设计均是按美国纳斯达克市场的框架来设计，纳斯达克市场并非PE 市场，而是二级市场。此外，他认为，公募基金门槛低、规模大、有排名压力，行业对公募基金经理的要求比较高，既要投资能力好，又要心理素质过硬，公募基金经理转型投资新三板，也具备不少优势。首先，公募基金规模大，管理起来比规模小的产品要难得多，所以公募基金经理更关注流动性；其次，公募受到严格的监管，因此公募投资经理的监管意识和风险意识会比较强；再次，多年的投资经验使他对市场、对风险都有深刻的理解。

      一些有私募和PE背景的公募基金公司，更是自诩“实力派”。九泰基金向外宣称，其投研团队30 余人，引入了部分原九鼎投资的投研成员，同时带来了九鼎投资的PE 投资理念和方法。九鼎基金成立于去年年中，至今没有发行公募产品，但针对新三板的专户产品却先声夺人，其首只新三板资产管理计划规模达1.5亿元，超过了老基金公司相关产品的规模。

      前海开源是有意向发行新三板公募产品的公司之一。付柏瑞指出，公募产品的具体设计还在讨论当中，可能是一只类指数型的产品。不过，对该公司而言，投资只是新三板业务的其中一部分，该公司已成立了投行部，未来将全面参与新三板挂牌企业的做市、推荐和转板等各项业务。

      在谢志红看来，巨量资管产品入市，将面临市场容量不足的尴尬。她告诉记者，一个纯新三板基金，能投出去5000 万就已经相当不错。

      数据显示，过去一年多，新三板市场挂牌公司迎来了历史性的大扩容。根据股转系统数据显示，截止到4 月10 日，新三板挂牌企业已达2220 家，比2013 年底的356 家增长超过5 倍。庞大的挂牌企业数量，以做市企业的投资价值最高，流动性较好，多数新三板基金均围绕做市企业做文章。但新三板2220 家公司当中，做市企业只有236 多家，占比仅10.6%。

      另一方面，由于新三板市场持续火爆，新发行的新三板基金规模越来越大，从前几千万的产品现在动辄上亿，景林投资3月发行的新三板基金规模更高达7.2 亿。谢志红认为，规模较大的产品要么钱投不出去，要么只能部分投资新三板，其他资金可能投向其他领域，但可能会拉低收益率。另外，公募基金规模体量大，将来发行新三板产品要么控制规模，要么扩大投资范围，除投资新三板外，还可以投资股票、债券甚至期货等，否则会导致大量资金闲置。

      付柏瑞则偏向乐观，他认为，一两亿的资金建仓问题不大，而且随着挂牌公司数量越来越多，做市企业数量还会大量增加。他选择的投资标的以做市企业为主，另外还包括少量有挂牌意向和做市意愿的企业。

      此外，大部分资管产品期限较短，似乎亦与新三板作为中小企业“孵化器”的定位不匹配。据了解，目前新三板资管产品以“2+1”的年限设计居多，5 年及以上比较少。谢志红认为，即便投资一个质地好的中小企业，投资收回的时间也在5 至7年左右，如果新三板基金是两年期的，他们很可能是交易型的投资者，拿做市公司去炒作，或者是看好将来会转板的，其本意肯定不是扶持新三板企业的发展。

      最后，新三板的流动性始终是一个问题，做市企业成交较活跃但数量不足，协议企业流动性明显不够。即将推出的竞价交易制度和分层设计，就是要解决流动性问题，提高新三板的成交量。在解决流动性问题之前，大多数新三板机构及产品的盈利只是“纸上富贵”。

     在付柏瑞看来，新三板基金退出将是3 年以后的事，到时候新三板市场的容量到底有多大还不得而知，但退出应不成问题。