通缩的对策（上）

    如何治理“通缩”是世界各国政府面临的棘手难题。根本而言，通缩并不完全是“货币”概念，即便是当前的欧洲、日本等发达经济体继续实施量化宽松政策，也未能根本扭转通缩态势。当前，中国价格总水平持续下行，既有需求端的需求萎缩型通缩，也有供给端“正向供给冲击”和供给过剩型通缩；既具有输入性特征，也具有内生性特征，相比以往更为复杂，具有典型的“混合性特征”。因此须对通缩的成因、传导机制、影响机理等方面有更为科学、全面的研判，趋利避害，辩证施策，供给管理和需求管理相结合，才能有效推进中国结构性改革和经济重大转型。

重新界定通缩

    2012年以来，随着我国生产者物价指数（PPI）连续37个月持续负增长，居民消费价格指数（CPI）逐步下行，关于我国宏观经济面临通缩风险的关注日益增强。然而，对通缩的判定众说纷纭，莫衷一是。因此，必须找准其背后的成因，这既是研判中国宏观经济形势的基础，也是辩证施策的关键。

    根据IMF对通缩的定义“通货紧缩是指消费者物价指数（CPI）或GDP平减指数来衡量的总体物价水平的持续下降”，可见IMF定义的关键有两点：一是指总体价格水平，二是价格水平的持续下降。所谓价格水平持续下降，一般是指6个月以上（2个季度）的持续下降。理论上是指CPI 环比连续6个月以上处于负增长状态。但我们认为，这种判定并不十分严谨。现实中至少两种情景的物价持续下降不能视为真正意义上的“通缩”：一类是高通货膨胀之后物价水平的正常回落不能视为通货紧缩，例如一些新兴市场国家在金融危机期间货币大幅贬值，通货膨胀急剧攀升，而汇率稳定或回调之后物价绝对水平则出现下降的现象，这不能视为通缩。另一类是由于技术进步、效率提高、成本降低所造成的物价总水平下降，也不应视为通缩。

    我们认为，需要对通缩进行重新界定和区分，只有扣除由于普遍技术进步、要素生产率提高、生产成本降低和交易成本下降所引起的物价总水平下降后，物价涨幅持续低于正常水平之下的现象才应视为“通缩”。具体而言，评判通缩状况一般将对应于潜在GDP增长率的物价水平变动率定义为正常物价水平变动率。在实际测算中，用趋势物价总水平变动率近似地代替正常的物价水平变动率。当实际物价水平变动高于趋势物价水平变动并超过一定时限，即认为通胀；当实际物价水平变动率低于趋势物价水平变动，认为是通缩。

    2012年中国经济增速开始进入“换挡期”，以2013年到2014年季度GDP平减指数简单算术平均数作为新常态下的中国物价总水平趋势变动率，当前我国物价总水平趋势变动率大致为1.58%。换言之，只要某一时期不同指标衡量的物价水平变动率高于这一变动率一定幅度时，就可以认为发生了通货膨胀，低于这一变动率一定幅度时，就可以认为发生了通货紧缩。依据通缩成因一般可分为需求萎缩型通缩、供给冲击型通缩和混合型通缩。

在通缩的边缘

    当前，全球许多国家均不同程度遭遇整体通胀率和核心通胀率的“双下降”。根据IMF数据，1990年至2013年之间，全球通胀率平均为11%，2014年预计为3.9%，其中发达经济体，1990-2013年间年均通胀率为2.3%，2014年仅为1.7%。今年1月份欧元区PPI为-3.4%，CPI为-0.3%，尽管欧洲央行采取大规模LTRO、负利率、资产购买计划、欧元大贬值的“组合拳”，但仍未能扭转乾坤。美国经济总体表现突出，但2015年1月PPI降至0%，核心CPI为0.2%。日本大规模量化宽松政策也不尽如人意，CPI已连续8个月回落，扣除消费税影响后通胀水平也仅为1%左右。

    今年以来，世界银行、IMF、联合国以及英国共识公司均下调对2015年世界经济增长以及通胀增长预测。尽管俄罗斯、印度、巴西、南非等新兴经济体通货膨胀率仍较高，但世界经济总体而言面临通缩压力。根据英国共识公司预测，2015年全球CPI将比2014年回落0.4个百分点。其中，美国将从2014年的1.6%降至0.7%，日本从2014年的2.7%降至2%，欧元区从2014年的0.4%下降为0.1%，亚太地区从2014年的2.7%降为2.2%，中国从2014年的2.0%降为1.8%。

2013年以来，我国CPI持续走低。2014年全年同比累计涨幅为1.99%，低于上年CPI涨幅2.62%。从趋势上看，2014年5月以来，CPI涨幅持续下行，至2015年1月已回落至0.8%。扣除食品之后的CPI涨幅，在2014年12月和2015年1月更是下跌至0.83%和0.6%。以新常态下中国经济物价总水平趋势变动率1.58%来衡量通货紧缩状况，CPI在2014年四季度正式步入通货紧缩，扣除食品价格的CPI，一直处于1.58%水平上下波动，并在2014年8月加速步入通货紧缩阶段。从PPI走势看，工业生产者出厂价格指数（PPI）自2012年2月始连续37个月负增长，打破了1997年通缩周期创下的31个月最长纪录。特别是2014年下半年在全球石油价格下挫的国际因素影响下，PPI出现加速下滑的趋势。根据最新公布数据，2015年2月PPI环比下降0.7%，同比更是下降4.8%，创下了2010年以来的最低水平。此外，导致PPI持续负增长的主要因素大宗商品价格下挫趋势并未停止，1月布伦特原油价格下降14.4%，中国铁矿石价格指数（CIOPI）环比下降7%，主要城市钢铁价格钢坯下降9.5%，动力煤价格下降3%，都预示着PPI降幅不排除进一步扩大的可能性。

衡量社会物价水平变动的另一重要指标是商品零售价格指数（RPI）的涨幅。自2013年以来，RPI涨幅同样出现了波动下行的趋势，其中2014年下半年加速下行的趋势明显，2014年12月创下了近年来的最低涨幅0.36%。与中国物价总水平趋势变动率1.58%相比，2013年至2014年两年内RPI指数涨幅有15个月在1.58%以下，9个月略高于1.58%，始终处于通货紧缩的边缘。

好通缩与坏通缩

从当前我国通缩形势和成因看，既有需求冲击，也有供给冲击，既有“坏通缩”，也有“好通缩”，其背后的传导机制较为复杂。

先说说“需求冲击”及其影响。

全球总需求不足是当前导致价格总水平持续下行的重要原因。从外部环境看，2008年的国际金融危机已过去6年多时间，但全球经济复苏步伐低于预期，产出缺口依然保持高位，一些国家仍然在消化包括高负债、高失业率在内的金融危机的后续影响。同时，由于劳动力人口老龄化、劳动生产率增长缓慢导致全球经济潜在增速下降，全球贸易增长则更为缓慢。根据世界贸易组织（WTO）发布的全球贸易增长预测，2014年和2015年全球贸易额增长预期分别下调为3.1%和4%，远远低于2008年金融危机前10年平均贸易年增长率6.7%的水平，增量需求扩张有限。

去年以来国内宏观经济下行压力持续存在，GDP增速也创下了1991年以来的新低，降至7.4%，第四季度降至7.3%，不论从GDP增速、投资规模、发用电量、外贸活跃度等实体经济指标，或是货币供应量、社会融资量、利率水平等金融指标，还是PMI、消费者信心指数等先行指标来看，我国宏观经济都处在 “双去”（去产能、去杠杆）叠加、“三低”（低增长、低通胀、低利率）并存的状态。数据显示，当前我国制造业投资中占比最大的9个主要行业投资的累计增速均不同程度地下滑，其中，汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机通信设备和其他电子设备制造业、农副食品加工业投资增速的降幅都较大，对总需求产生抑制性作用。

再看看“负向供给冲击”及其影响。

2008年国际金融危机后，我国产能过剩叠加需求显著下行，加剧了经济供需失衡的矛盾，导致产能利用率低下，主动去库存与被动补库存周期阶段异常漫长，对整体价格水平形成了较大的压制。此外，房地产市场“滞涨”，房地产开发投资增速大幅下降，与房地产开工直接相关的制造业产业链主要有化工、非金属、黑色金属、有色金属和机械设备等行业，涉及的制造业投资约6.3万亿，占比制造业总投资规模的43%，也在一定程度上加剧“产能过剩”，工业通缩压力较大。

（作者均为中国国际经济交流中心副研究员）