聚焦大宗交易：利益链条大起底

8 月份，千亿解禁股冲击A 股，堪称年度小高峰，但这并没有影响大宗交易的财富效应。无论大盘涨跌，大小非通过大宗交易平台减持的动作依然频繁而坚决。《CM 华夏理财》调查发现，目前，围绕大宗交易已经形成一条完整的利益链条，其间有许多外人所不知的秘密甚至猫腻。

三方博弈，卖方称霸

活跃在大宗交易平台上的交易者，从来只有三方：买方、卖方和中介机构。卖方主要是持有大量股份的法人和自然人，而买方则主要分为机构、公募基金、私募基金、民营企业。至于中介机构，则主要是为买方寻找投资标的，为买卖双方牵线搭桥。

“作为卖方来说，大量出售所持有的股票可能出于很多方面的考虑，这个得具体分析，但一般来说，不看好公司前景的情况可能比较少一些。”一位有着多年大宗交易经验且业绩不俗的买方这样告诉《CM 华夏理财》记者。

卖方通过大宗交易平台售出股票，一般来说主要出于以下几种原因：

财务投资，上市公司持有股票就是为了卖出，为了赚钱；及时套现，这个涉及的原因较多，比如上市公司由于业务模式的变更或者产业发展需要资金支持，股东不愿意持有控股权而希望转投其他产业等；内幕交易，一方面，接盘方通过点对点的约定交易拿到廉价筹码，翌日抛售便可轻松获得巨额收益，有利益输送的嫌疑。另一方面，有过桥减持的可能性，即股东将持股以非常低的价格转让给利益关联方，从而实现曲线避税的目的。

“我们其实很希望与卖方直接接触，但是，有时候找不到很好的途径，所以只能跟中介机构合作。”上海任行投资管理有限公司的董事长任良成无奈地告诉记者。在帮助买卖双方牵线搭桥的过程中，中介机构肯定会收取一定的费用。对此，任良成举了一个很形象的例子——买西瓜。买西瓜的人接触不到直接种西瓜的人，这时候如果有中间商能够提供充足的货源，那么，在可承受的价格范围内，买方肯定愿意与中间商合作。

短平快套利，接盘量是关键

普通投资者不熟悉大宗交易的制度，只能看到交易所盘后发布的交易数据，对于接盘方的盈利模式也不了解，难免会有各种猜疑。

“大宗交易的本质是套利。”面对《CM 华夏理财》记者的追问，任良成很笃定地说。

在大宗交易的江湖里，套利才是王道。所谓套利指的是买方先以低于二级市场当天收盘价的某一价格，从大小非手中买入筹码，第二天再在二级市场上抛出获利。

“现在，大宗交易主要还是卖方市场，买方好找，难找的是卖方。”一位专门从事大宗交易的分析师告诉《CM 华夏理财》记者。对于这个说法，任良成并不认同：“我不完全同意卖方市场的说法，原来的确是卖方市场，现在应该叫做自由市场。”

所谓自由市场指的是买卖双方的地位相对均衡，没有明显的倾斜。如果卖方是正常的折扣价，可能会有很多买方出现，这当然属于卖方市场；如果卖方要价过高，买方一般因为无利可图而不愿意接盘，因为要有一定的套利空间，大宗交易才能顺利进行。

套利的具体操作一般都是“短平快”的模式。“做套利的人一般都有这么个特点，首先是评估明天能够卖出的量，以此为基础进行买入。一般来说，以当天成交量的1:1 来接盘，大致能保证次日可以全部抛出。”任良成说，作为买方，如果接的量太大，次日不能全部卖出的话，就要承担价格下跌的风险。而且卖方留给买方的折扣也不可能太高，所以，买方一定要看准时机，快速出手。

大宗交易可操纵股价？

对于上市公司来说，如果自家股票确实需要减持，可能在年初就已经与买家进行接触，然后着重选择1~2 家买方。其实，作为买方当然希望卖家越少越好，最好由自己一家来接盘，因为不同的买家会制定不同的减持步骤，如同抬轿子，步调不一致则容易摔跤。

“我可以告诉你，90% 以上的大宗交易都是在做套利，至于你说的（公司、中介、接盘方三者合谋做高股价）这种情况，至少现在还没有大规模地出现。”对有关大宗交易成为操纵股价工具的传闻，任良成比较审慎。

一位专门从事大宗交易的买方则直截了当地告诉记者，“大宗交易市场经过这么多年发展，市场规则其实已经很成熟，做的时间长了以后，你会发现它其实是很透明的。”

对于接盘者、减持方与中介合谋操纵股价的质疑，任良成认为：“个别人可能会通过大宗交易的平台炒作股票，但是，我认为这不是大宗交易的本质，目前为止，坐庄的人很少介入大宗交易。”他认为，通过大宗交易操控股价这种做法可能性较小，它需要天时、地利、人和。

需要提醒的是，如果某一只股票减持股东人数特别多，而且集中减持，作为投资者，就要深入细致地考察一下这个公司的运营情况，不要盲目进入，以免资金被套牢。从这个意义上说，大宗交易不仅是上市公司股价的减震器，更是股价未来走势的警示灯。

大宗交易可以避税？

一位多年从事大宗交易的投资者则告诉记者：“股东减持，可能会出于避税的考虑。”《财政部、国家税务总局关于证券机构技术和制度准备完成后个人转让上市公司限售股有关个人所得税问题的通知》规定，个人转让新上市公司限售股适用20% 的税率。显然，对于动辄持有几百万甚至上千万以上股份的大小非来说，20% 的税收是一笔巨大的费用。

对于通过大宗交易平台避税的质疑，大通证券一位长期从事大宗交易的分析师认为，大股东通过大宗平台减税的可能性不大，他们没有必要这么做。通过大宗交易将持股以超低价格转让至关联方从而实现曲线避税，这个交易过程本身也是需要支付费用的，而且操作起来相当麻烦。实际上，倒来倒去并不划算，除非有收购别家公司的意愿，不然谁会干这种吃力不讨好的事儿？无论如何，现实中，不少大小非都在千方百计地寻求合理避税。

著名的大宗交易税惠模式——“鹰潭模式”的实质是：为了招商引资，江西鹰潭市出台政策规定，地税部分可以返还80%。以升值了1000 万元的限售股为例，抛售需纳20% 的个人所得税，即200 万元；若在鹰潭的证券营业部减持，则只需缴纳13.6% 的个税即136 万元，节省64万元。

有报道称，相比于鹰潭地税返还80% 的模式，江苏部分地区推出了地税最高可达95% 的返还优惠，如按最高优惠算，相当于整体20% 的个人所得税直降为12.4% 的税率。

寻找能合法享受税收优惠的地区，是大宗交易服务中的重要一环。有不少人甚至认为，大宗交易催生了税收筹划机构。

“在进行交易之前，买方和卖方会确定好交易价格、交易时间、交易数量、交易方式。”一位业内人士坦言，为了避税，买卖双方还有可能商定交易的地点。大宗交易成交价格经常出现比收盘价低10% 的折扣。有业内人士向《CM 华夏理财》记者透露，大宗交易的折扣分为名义减持折扣和实际减持折扣，名义减持折扣和实际减持折扣之间的点差，对卖方而言可以节省下一笔不菲的费用。

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BOX:根据大宗交易信息进行投资的建议

1、作为投资者应该做一个有心人，每天都应该关注深交所和上交所大宗交易平台发布的讯息，从中发现市场机会。

2、面对优质上市公司，投资者要抓住股东减持对股价造成冲击的有利时机，大胆介入。介入之后，可能要面对股价的短期波动，投资者要以静制动。

3、如果某一只股票减持股东人数特别多，而且出现集中减持的情况，作为投资者，就要深入细致地考察一下整个公司的运营情况，不要盲目进入，以免资金被套牢。

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