美元资产 高位接盘将有大麻烦。

作为一个着眼全局又深谙个股，特别是新兴市场个股的思考者，他往往以怀疑的眼光打量这个世界。当事情看起来不太对劲时，他总是会毫不犹豫地讲出心里的想法。换句话说，他会是人群中第一个跟你说皇帝没穿衣服的人，而对过去的多次投资泡沫，他说得又是如此及时、频繁和精到。由于分不开身，长期担任《巴伦周刊》“圆桌”(Round table) 栏目嘉宾的麦嘉华错过了1 月份的活动。不过目前股市飙升、央行消息不断，好像倒也是一个不错的聊天时机。
      《巴伦周刊》：道指(Dow Jones IndustrialAverage) 今年以来已经上涨了17%， 日经指数(Nikkei) 受日本央行(Bank of Japan) 以削弱日元为目的的资产收购行动影响，在前不久遭抛售之后依旧反弹了60%。再跟我们说说，你为何如此不看好“印钞”概念？难道投资者现在不应该向美联储(FederalReserve) 主席伯南克(Ben Bernanke) 敬酒吗？麦嘉华：我持有股票，应当感谢伯南克。美联储一直在向金融系统注资，问题是这些资金并不是均衡地流进系统内，没有同步提高经济活动和资产价格水平，而是在各个国家和各种资产类别中造成了危险的过剩。钞给1999 年到2000 年的股市大泡沫火上浇油，那时候纳斯达克(Nasdaq) 指数翻了一倍多，脱离了经济的现实。它也给2008 年破灭的房地产泡沫火上浇油，给大宗商品泡沫火上浇油。
      现在，资金流进股票、债券、艺术品、葡萄酒、珠宝、豪华房地产等高端资产市场。艺术品拍卖行的销售额不断创下新高，汉普顿房价去年上涨了35%。前花旗集团(Citi group) 负责人桑迪·威尔(Sandy Weill)2007年花4370 万美元在曼哈顿买了一套公寓，去年卖掉的价格是8800 万美元。
       对于离资金流动距离最近的人来说，“印钞”对经济是有推动作用的，但它无助于底特律的工人和绝大多数的中产阶级。它带来贫富差距的扩大，输的是多数，赢的是少数，虽然我也是这一政策的受益者，但作为经济学者和社会观察者，我无法对其表示赞同。《巴伦周刊》：但如果美联储在2008 年金融危机之后没有按这个剧本来演，不是所有人都会输吗？麦嘉华：为什么要从2008 年说起呢？ 20 世纪80年代晚期的储贷危机期间政府救援了存贷储蓄机构，90年代中期美国财政部(U.S. Treasury) 和美联储救援了墨西哥。最大的政策错误，还在于1998 年在美联储监管下对对冲基金Long-Term Capital Management 的救援，因为此举给华尔街不断加大杠杆亮了绿灯。另一政策错误发生在2000 年，紧随纳斯达克指数狂跌之后，当时金融系统本来也许是可以应对经济衰退的，结果美联储搞降息，最终降到1%，催生了一个巨大的房地产泡沫。2008 年9 月份泡沫破灭之后，伯南克将短期利率下调至近零水平，现在还是这个水平。与
此同时，股市较2009 年低点上涨了150%。
      《巴伦周刊》：你的意思是股市存在泡沫？麦嘉华：我的意思是，在经济扩张进入第四个年头之际，接近于零的利率水平将导致资本进一步错配。去年秋季我以为美国市场将出现20% 幅度的调整，但这种调整没有出现。我还说市场有可能在猛涨之后调整，现在或许是最后的加速阶段，标准普尔500 种股票指数(Standard & Poor's 500) 处于1650 点，接下来两个月或将涨至1750 点甚至2000 点，然后崩盘。持有资产的人们全都没有好结果，因为全球范围内股票、债券和收藏品的价格已经大幅抬高。《巴伦周刊》：以你之见，政策制定者犯错为何如此严重？麦嘉华：他们是在应用新凯恩斯主义，这种主义要求政府在衰退发生之后通过干预提高需求。这在某些情况下或许是对的，但我不相信凯恩斯（John MaynardKeynes) 会赞同当前的政策。已故经济学家米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman) 也不会赞同，尽管伯南克曾引用他的话来为自己的行为辩护。新凯恩斯主义者会说，要不是美联储向金融系统注资，情况可能还会严重许多。或许是吧，但“严重许多”的时间会更加短暂。
      《巴伦周刊》：你热情地持有哪些股票？麦嘉华：我猜一旦日本政府削弱日元，日本股市就会暴涨，而实际情况就是这样。从2012 年10 月15日的低点算起，日本股市按日元计算上涨了70% 有余，按美元计算上涨了35% ──在最近的调整之前是这样的。我买进了野村证券(Nomura) 之类的券商，野村证券的价格已经翻了一倍多。日本市场目前正在调整，日元可能也会有所反弹。但就在美国市场接近长期高点的时候，日本市场却在2012 年创下一代人以来的低点，不会再低了。
        我还持有一些日本房地产信托投资公司，包括Premier Investment 和Activia Properties。我特别喜欢移动电信公司NTT DoCoMo，因为其股价变化不大，股利高。《巴伦周刊》：我们来说说中国吧。其经济似在走软，投资者情有可原地忧心忡忡。依你看，中国的形势怎么样？
      麦嘉华：中国存在着一个巨大的信贷泡沫，这个泡沫是不会善终的。一季度中国经济官方增长速度是7.7%，而实际上最多一年增长4%。中国对中国台湾、韩国、中国香港和新加坡的出口数据与这些国家和地区的进口数据不符，都是出口数字大大超过进口数字。新加坡公布的经济统计数据相对诚实，其国内生产总值在过去半年几乎就没有增长，年通胀率约为4%。泰国尽管实施了大规模的财政刺激，其经济增长反倒放慢。马来西亚、印尼等国家的进出口和经常账户顺差已经在萎缩。

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