切勿妖魔化股市杠杆

　　■吴君强

　　前期领涨的券商股这两天大跌，除了获利回吐造成的调整以外，监管层对券商融资融券业务合规检查也被市场视为利空。一时间，各种警惕A股杠杆之类的论调不绝于耳，在大盘再次突破3000点关口之际，新华社又发文猛批融资融券，称“中国股市不能靠杆杠资金来创造神话”。

　　何为融资融券？通俗地说，就是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金或证券用于买卖。从世界范围来看，融资融券制度是一项基本的信用交易制度，成熟而普遍。融资融券工具属性是中性的，即可以做多，也可以多空。融资融券标的多为蓝筹股，盘子大，波动性相对小，比较不容易被操纵。

　　2010年，融资融券制度进入中国资本市场，一直运行平稳，这漫长的4年熊市，融资没能助涨中国股市，当然，也没人指责融券是股市下跌的帮凶。为何此轮股市上涨中，融资融券就被“不待见”？为何投资者捱过漫长的7年熊市后，股市开始走牛，有人就大嚷股市“不正常”是在“暴涨暴跌”？如果只是为了防止所谓的“暴涨暴跌”，那么把涨跌停幅度调至1%，不就一劳永逸了？

　　本轮行情有诸多逻辑解读，其中一个共识是，由于中国进入了降息周期，无风险利率下降带来了资金风险偏好上升，而房地产信托等行业收益率下降，导致资金对股市的流入效应，特别是近两月来，股市抬头明显，牛市气氛渐浓，也加速了资金的入场。

　　而行情的一大特征是交易量空前巨大，两市的交易量一度突破1.2万亿，听上去让人咂舌，2007年的那轮牛市两市成交量高峰不过四五千亿。但时隔7年，不可同日而语，7年间M2以近20%的速度增长，房价暴涨已使得民间财富成倍增长，要知道目前居民储蓄高达47万亿，理财和信托总规模约25万亿，两市成交量维持在七八千亿可能是“新常态”。如果忽视这个大背景，而将成交量的暴涨归功于融资者的投机结果，是只见树木不见森林。根据国际经验，长期来看融资融券余额市值比为3%。目前融资融券余额接近1万亿，而沪深市值约为35万亿，占比为2.9%，仍属于合理范围内。

　　近来股市上涨过快，可以看作是投资者被熊市压抑了7年后的情绪宣泄，而投资者平复情绪，回归理性，完全可以交给市场，这两日大盘的调整和券商股的暴跌，就是最好的投资者教育。市场不需要指手画脚。

　　正视而不夸大融资融券在本轮行情的作用，面对个人投资者的非理性情绪，监管层完全可以要求券商及时对杠杆进行调节，比如提高门槛、提高保证金等等，特别是解决融券的券源不足问题，平衡多空双方。而不是因噎废食，动辄挥棒子。实际上，融资的保证金普遍在60%以上，而且中国股市有10%涨跌停限制，融资的风险可控性较强。

　　杠杆不是洪水猛兽，公司发展要依靠杠杆，国家发展要依靠杠杆，甚至家庭也要靠杠杆，比如有了房贷这个杠杆，你才能早日住进新房子。中国资产市场不是杠杆过剩，恰恰是杠杆不足。要知道，中国银行业的普遍杠杆在13倍左右，而高盛、摩根士丹利等国际投行的杠杆仍在11倍左右。如果说华尔街金融危机前34倍的杠杆是不正常的，那现在中国券商普遍两倍左右的杠杆也是不正常的。

　　和银行等金融企业相比，中国券商一直规模较小，所有券商加起来的利润都抵不过工商银行一家的利润。对于实体经济的支持一直偏弱，且一直未能摆脱“靠天吃饭”的行业特征，究其原因，主要是管制过多，缺乏创新，业务裹足不前。一直以来，资本市场本身并未受到足够重视，经历了10年前的券商违规处置，在政府层面，对于券商的态度，总是防备大于鼓励，以致于其杠杆率一直偏低，在目前中国经济去杠杆的大环境下，唯有券商杠杆使用不足，中信证券、海通证券等质地优良的大券商杠杆普遍在两倍左右，离管理层所期望的5-6倍杠杆还有较大差距。

　　随着沪港通的落地，中国资本市场的双向大门已经打开，更好地服务于“新常态”的中国经济，需要一个更强大的资本市场。创新势在必行，是国家的战略，也是资本市场应有之义，给券商松绑，使之逐渐与成熟市场接轨，引入更多类似于融资融券、股指期权的创新工具，完善资本市场制度设计，才是防止股市暴涨暴跌的根本保证。

　　没事别老吓唬自己。

　　（作者为本报证券部主编）

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