用数学工具破译股市密码 王咏辉 给股票打分

文/盛青红 

    “量化投资”这个词虽还不为大多数投资者熟悉，但注定将成为中国资本市场的新贵。

    几十年前，一群将计算机科技、统计学、数学模型及投资艺术巧妙融合的数学家、物理学家、IT才俊、工程学家等精英人士成为华尔街的宠儿，有个江湖名字叫“宽客”。即使是在2008年国际经济危机之时，量化投资者作为“宽客”成员，仍创造了收益率超过80%的产品。今天，中国国内量化投资产品的整体规模虽然比较小，但包括公募、券商、信托、私募等各大投资机构先后成立了量化投资团队，在股指期货及融资融券等衍生工具的激发下，量化产品数量大幅增加。

    一批驾驭冰冷机器的量化投资高手，正在颠覆传统的“基本面”投资策略格局。王咏辉就是这样一个隐藏在液晶屏背后的量化投资高手。

    Wind数据显示，截至9月18日，现任鹏华基金量化投资部总经理王咏辉管理的鹏华中证500指数基金今年来收益率超过20%；其量化投资团队掌舵的四只分级基金在7月股市行情萌动的时候取得了不俗的业绩，自7月15日至8月5日，鹏华资源B上涨62%，鹏华非银B上涨28%，鹏华信息B上涨49%，在同类基金中名列前茅。自此，鹏华分级基金军团名声大震。

“两栖”基金经理

    在美丽的昆明滇池畔，有个少年开心地奔跑着，在海浪中捡花石头，后来他学会了游泳，还学会了驾船，再后来他就去了遥远的异国留学。

    在华尔街奔跑，当过“金融矿工”的人回到故乡，仍旧把滇池叫做大海，滇池的花石头永远也捡不完。少年长大了，回国后扎根量化投资事业。

    这个少年就是王咏辉。

    王咏辉的履历十分吸引人，在全球数个顶级的基金管理公司浸染多年。1997年从英国牛津大学工程和计算机专业硕士毕业后，就进入了让资本从业者趋之若鹜的伦敦摩根大通(JPMorgan)投资基金管理公司任分析员、高级分析师，随后在2002年又转战伦敦汇丰(HSBC)投资基金管理公司任高级分析师。至2008年归国前，王咏辉一直在发行了世界上第一只指数基金的伦敦巴克莱就职，先后就职于巴克莱国际投资基金管理公司、巴克莱资本。

    “在国外的这些年，我一直从事的就是量化投资相关的工作和研究分析。”王咏辉回顾道，“量化投资产品在欧美的发展很迅速，并得到投资者的广泛认可。”

    可是2008年的中国，量化投资领域还是一块拓荒地，量化投资人才和核心技术几乎是一片空白，更为严重的是，投资者对这种依靠数据、机器而赚钱的投资方式持怀疑态度。

    “尽管如此，我们这群海归派还是看到了国内资本市场巨大的发展空间。”王咏辉回忆，2008年他毅然回国，担任泰达宏利量化投资部掌舵手，并兼任国际投资部副总经理，同时管理2只量化基金及一只主动投资全球的QDII基金。

    “要说基金业中既管理QDII基金也管理国内A股指数基金；既管理大盘指数基金也管理小盘指数基金，这样的‘两栖’基金经理，也许只有王咏辉一个人了。”当时有媒体如此评价道。

    从1998年开始踏入基金领域，王咏辉已有16年的基金从业经历，这在如今躁动而又巨变的公募圈已不多见，更何况还是一如既往的深耕在“小荷才露尖尖角”的量化投资领域。

    “回国后开展量化投资工作，由于国内外投资理念不同，困难很多，我也有过担心疑虑，不知道接下来面临的会是什么，但凭着对量化投资的信仰还是坚持下来了。”王咏辉感慨道。

    据记者所知，在8月底，王咏辉从光大证券量化投资掌舵人葛新元手中接棒，成为了中国量化投资俱乐部新一届理事长，继续在A股推广科学量化投资理念。

小牛行情中初露峥嵘

    相对海外量化基金，国内公募的量化基金起步较晚，之后的发展也一直非常缓慢。在2004至2005年间，合资公募光大保德信、上投摩根纷纷借助外资股东的经验，发行了公司旗下的首只量化基金，在2005-2009年的时间，指数型基金带动公募量化崛起，2010年股指期货衍生工具的推出，更是引爆公募量化产品规模升级，未来随着融资融券的成熟及期权的推出，量化产品将会向更深更广的维度发展。

    “现在国内规模排名前20的基金公司基本上都成立了量化投资部门和拥有自己的量化投资团队。”王咏辉称，“其中嘉实、易方达及华夏等公募巨头在ETF领域做得比较好，我们鹏华基金以及银华基金、申万菱信、信诚基金则在分级基金领域做得还不错。”

    2012年11月，王咏辉转投鹏华基金，担任量化投资部总经理一职，进入投资决策委员会成员梯队，并在2013年12月起担任鹏华中证500 指数基金经理，Wind数据显示，截至9月18日，今年以来该只基金更是获得了超过20%的收益率。

    今年7月中旬开始，A股市场开始萌动，并走出了一波“小牛”行情，在“熊转牛”的情绪推动下，鹏华量化投资部团队管理的4只分级基金也成为市场上一道亮丽的投资风景线。

    据Wind数据统计，自7月15日至8月5日，鹏华资源B上涨62%、鹏华非银行金融B上涨28%，鹏华信息B上涨49%，在同类基金中名列前茅。而分级基金B类份额的大放异彩也让公募量化频频受到市场的关注。

    “我的目标是在未来1-2年，把鹏华的公募量化产品规模做到100亿以上，如果市场配合甚至可以达到200亿元规模。”王咏辉透露，“如果上证指数能上到2500-3000点，这个目标很容易实现。”

    目前鹏华基金量化投资部旗下有3名研究员、3名基金经理和一名投资经理（管理专户量化产品），而记者了解到的公募行业多数量化投资部门团队配置基本在4-5人之间。

    与多数公募基金跟踪沪深300指数不同的是，鹏华基金旗下的公募量化产品大部分跟踪中证指数，主要涵盖2只指数增强型基金（鹏华中证500、鹏华沪深300）、3只ETF基金（沪深300ETF、深证民营ETF及上证民企ETF）和4只分级基金（鹏华资源分级基金、信息分级基金、非银行金融分级基金以及刚刚成立的鹏华中证800地产分级基金）。

    “我们也上报了中证国防指数分级基金和中证传媒指数分级基金，预计年内都有可能发行。”王咏辉告诉记者，“近期我们量化投资部和产品部在密集开会讨论布局下一批分级产品的指数标的，但是这个选择过程比较漫长，肯定会定在不断创新的方向。”

给股票打分的方法

    量化模型的建立是量化投资的核心，模型的有效程度直接决定量化投资的业绩表现。

    “我们现在采用多因子的选股模型，研究员基本上会从市场上上百个因子挑选出20-30个因子长期跟踪，基金经理最后再从这二三十个因子中确定最终建模的因子。”王咏辉分析称，“在不同时段，因子的选择依据不同。比如今年7月份的时候，我们就对低估值因子比较看重，有些时段又会看重市盈率。对于因子的选择更换及发展走向，我们另外有专门的模型进行预测。”

    为了进一步解释多因子模型如何运作，王咏辉给记者做了一个形象的比喻，“我们的模式，简单说就是和我们小学中学时代，老师会给班上的学生打总分一样，我们实际上像考试一样给每只股票进行评分。在学校上学的同学都清楚，很快一个老师就能通过一两个学期的考试把学校班上分成优等生、中等生和成绩稍微差一点的学生，这种模式我们也会在我们的量化个股评估中采取。我们不是采取数理化选学生的模式，而是采取了四个维度，首先它有很好的价值，股票估值相对便宜；二是管理公司的管理层对这个公司的运营管理质量要好，比如长期比较高的ROE，保持股东的投资回报率要比较好，管理层投资回报利润率要高；三是它短期有一个向上趋势，例如短期动量向上；四是市场大量的分析师对它还是比较赞同认可。我们从四个维度对每只股票去打分，然后给它定总分。”

    “第一步通过多因子模型给股票打分，形成超配或低配的股票池。第二个模型对市场做预测，形成超配或低配的行业，再与超配低配股票进行结合，从而达到获取超额稳定收益的投资目的。”王咏辉继续向记者解释道。

    令记者感到好奇的是，似乎每一件事，王咏辉都能用量化的思维来进行解释，玩一款“打飞机”的游戏都可以总结出一套量化策略及回测体系。

    “咏辉是个量化达人啊，你跟他聊什么都能扯到量化投资上面去。”鹏华基金多位人士跟记者感叹道。

    而这位理工科出身的“宽客”却有一颗文艺范儿的心，“我喜欢读文史类的书籍，最近正在读《明朝那些事儿》，也喜欢写写东西。”王咏辉说道。

人物简介

王咏辉 云南昆明人，1974年出生，英国牛津大学工程科学本科、计算机科学硕士，英国CASS Business School数理金融学硕士，16年证券基金从业经验。自1998起曾任职于伦敦摩根大通投资基金管理公司、HSBC、Barclays Global Investor、Barclays Capital等知名公司。2008年1月回国担任泰达宏利基金公司国际投资部副总监、金融工程与产品部负责人等职；2012年11月加盟鹏华基金管理有限公司，现任量化投资部总监、投资决策委员会成员。