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从上市公司分红看证券市场建设

作者:蔡志洲

来源:

发布时间:2009-04-18 19:43:00

摘要:从上市公司分红看证券市场建设

 

蔡志洲 北京大学中国国民经济核算与经济增长研究中心研究员

   在发布2008年年报时,中国银行和工商银行公布了分配预案,中国银行为每股现金分红0.13元,而工商银行则为每股现金分红0.165元。如果按照公布年报前一天的收市价中行3月24日3.47元;工行3月25日3.77元,那么它们在这一天的年分红回报率分别是3.75%和4.38%。而在中央银行去年底下调金融机构人民币存贷款基准利率后,三年期定期存款利率已经下降为3.6%,那么,在其它条件不变的情况下,买它们的股票比在它们那里存钱更加合算,用句通俗的话说,存银行不如买银行。
    虽然中国的证券市场已经建立了十多年,但上市公司分红很少或者根本不分红,年分红收益率超过银行存款利率的现象从来就没有发生过。所以它让我们感到新鲜,不得不讨论这样的话题。而在成熟的市场经济国家里,这样的话题简直就是个伪命题:上市公司不分红,那为什么还要买它的股票?问题在于大家不但买了,还“炒”得很热,每个人都希望从买卖差价中获得收益,但由于股票价格没有企业的分配作为支撑,股市要更多地依赖投机来保持市场活跃,这样的市场是不能持久的。2006年以前中国股市的多年低迷,和这一点是分不开的。证券管理部门去年提出的上市公司要对股东分红并对上市公司进行制度约束,是一个真正的长期利好。我们将会发现,它对中国证券市场的长期促进作用,将不亚于股权分置改造这样的制度创新。
    但是,买银行的股票和把钱存在银行毕竟有所不同,把钱存在银行是能够取得固定回报的,但是买银行的股份是有风险的。有人认为目前银行贷款的规模扩张太快,意味着几年后银行的不良贷款率会提高,银行的业绩会下降,所以不能买上市银行的股票。这其实就反映了他们的风险意识。这种风险是存在的,但是我认为变成现实的可能性不大。
    首先,银行贷款的规模和不良贷款率之间并没有必然联系,而是和各个银行的风险管理水平相关,否则就不能解释为什么在同样的贷款规模下不同的银行的不良贷款率会产生很大的差异,所以,不能用贷款规模扩大作为不良贷款率可能提高的理由。其次,在经济短期低迷时期所发放的银行贷款,其安全性往往高于繁荣时期,经济景气往往会使人们放松风险防范意识,反而增加了贷款风险。第三,中国自身的经济调整和全球金融危机的冲击,虽然使我国短期的经济增长率有所减缓,但也提供了优化经济结构和解决各种发展失衡的机会,这为长期发展又创造了新的条件。各种指标表明,中国经济已经开始走出低谷,向好的方向发展。而伴随着中国经济的良好发展,中国的银行业也就有了一个更好的发展平台。从这个意义上看,我国当前采取宽松的货币政策是正确的抉择,它既能够促进经济增长,又有利于商业银行改善经营管理。在这种背景下,在合理的价位上投资成长稳健的大型国有控股商业银行,风险是很小的。
    如果说我们对中国经济有信心,如果经过股份制改造和加强了风险管理的中行和工行能够保持稳健的增长,那么对于只希望获得稳定收益的投资者来说,在公布年报前后的价位附近去买这两家银行的股票(或者是具有类似业绩和分红的银行的股票)是相对安全的。因为,即使股票价格跌到这个价位以下,股票的分红仍然在保证我们的利益。进一步说,买这些股票的投资者得到的不仅仅是分红,还有未分配的权益,那在理论上也是属于股票所有人的,更进一步,如果这些商业银行还能发展,每年的分红不断增加,那么现在的投资就更为合算。但是问题在于,如果我们面临的问题不是股价下跌,而是股价上涨,就像2006年底到2007年那样,工商银行从3元多涨到9元,那究竟应该是长期持有还是选择在高价卖出呢?不用说很多人会选择高价卖出,因为如果不卖出的话,缺乏业绩支持的股价很可能又会跌回来。这样,在一部分人获得较高收益的时候,更多的人可能会遭遇亏损。这同样会打击到市场信心,这从另外一个方面又证明脱离了企业基本面的市场过度波动,其实是不利于股市的长远发展的。
    按理说,中国银行和工商银行在取得这样业绩的情况下股价不应该这么低,因为中国经济仍处于高速增长期,中国的商业银行尤其是大型商业银行的成长性也较强。在这种情况下,股票的定价就不应当由分红或市盈率决定,还应该考虑其成长性。但是全球金融危机增加了人们对金融股的担心,银行股出现了超跌,使证券市场上出现了银行股市盈率普遍较低的情况。由于这种超跌的原因在于人们的心理变化而不是经营出现了问题,到了一定的时候,业绩和分红就会重新形成对股价的支撑。我这里举的只是中国银行和工商银行的例子,对其它上市公司来说,这样的原则也是适用的。
    中国股市能否长期发展和繁荣,关键就在于上市公司能否为广大投资者提供实在的好处,而不能仅仅依靠各种短期利好或者是想象中的“题材”。从今年上市公司公布的年报来看,对股东进行分红的上市公司增加得非常快,是否分红和分红多少已经被投资者和分析家们作为评价上市公司好坏的一个重要指标。而在股权分置改革后新上市的大型国有控股企业,在对股东分红上大多有不错的表现,可以说是带了一个好头。而这些企业在当今我国证券市场上所占的份额,使他们对于市场有举足轻重的影响,这些企业长期稳定的发展以及对股东的回报,当然也会对整个证券市场的长期稳定发展产生深远影响。


 

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