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魏上云猎杀羊群

作者：李雅彤

来源：华夏时报

发布时间：2014-09-06 01:15:00

摘要：面对逆境和挫折，有人一蹶不振，也有人把它当做迈向成功的必经之路，实现逆袭。魏上云无疑属于后者。

魏上云猎杀羊群

面对逆境和挫折，有人一蹶不振，也有人把它当做迈向成功的必经之路，实现逆袭。魏上云无疑属于后者。

　　 2006年8月，魏上云创立了北京云程泰投资管理有限责任公司，因各项审批手续复杂，“云程泰1期”这个北京第一只阳光私募信托产品直到第二年8月才推出。可惜生不逢时，错过了最好的行情，紧接着又直面了2008年滑铁卢般的沪指暴跌。

多少阳光私募的基金经理倒在了这波行情上，最终惨淡地退出了私募行业。魏上云并没有逃过来势凶猛的熊市，“云程泰1期”的净值一度只有0.35，值得庆幸的是他没有放弃，而是吸取经验教训，用两年的时间，将产品净值拉到1.33。

数据显示，截至2013年底，“云程泰1期”的近五年收益率为163.47%，在过往五年期股票型私募产品中排名第七。

面对曾经的挫折与辉煌，魏上云十分淡然。他说，这些历练，换来的是投资能力的提升，希望以后能更多、更好地回报给投资人。

起大早赶晚集

2006年是中国证券市场私募基金极度活跃的一年。这年8月《合伙企业法》在全国人大通过。这意味着，作为投资二级市场的“私募基金”在公司成立方面已没有了法律障碍，私募基金终于能走在阳光下了。

　　当时在嘉实基金管理公司担任基金经理的魏上云受到政策鼓励，离开公募，成立了北京云程泰投资管理有限责任公司。

　　和许多在广州、深圳创业的同行不同的是，魏上云选择了北京——这个他十分热爱的城市。但这个选择后来多多少少让他吃了些亏。

　　北京地区此前从未有过阳光私募信托产品，作为第一个“吃螃蟹”的人，魏上云产品的成立过程充满曲折，各项审批手续都比预想的慢。和他同批创业的很多外地同行2007年初就发行了产品，但魏上云尽管有北京多家信托公司的热情帮助，直到2007年8月，在公司成立整整一年后，“云程泰1期”才获批发行，此时沪指已从3月的3000多点冲到了5000多点，牛市行情已接近尾声。“云程泰2期”则更生不逢时，发行时沪指已到最高的6000点。

“起个大早，赶了个晚集。要是产品成立早些，那一笔就赚得多了。”魏上云遗憾地说。

2008年A股市场的一片惨绿估计很多人现在还历历在目，沪指从历史最高的6124点跌到最低的1664点，魏上云管理的云程泰1期和2期的净值也跟着直线下降，一度定格在0.3524元和0.3827元。

究其原因，魏上云分析，主要是风控不到位。魏上云做了将近8年的公募基金经理，习惯了公募85%的常规运行仓位，没有空仓的习惯，所以2008年输得很惨。此后他吸取教训，2009年8月股市又一次大跌，把仓位降到零，空仓运行。

经过这些，魏上云在风控上比别人多了许多刻骨铭心的体验。“风控是把双刃剑。”魏上云感慨道。

风控必须有，但魏上云同时发现极致的风控、空仓，会导致拿不住股票，赚不到钱。“A股市场波动大，所以我们给出一个相对比较大的止损空间，这样能赚钱的股票也拿得住。”魏上云说。

当年面对惨淡的业绩，魏上云没有清盘，而是向客户承诺，没把净值拉回1元之前绝不发新产品。吸取了风控不当的教训，用了两年时间，他将两只产品净值拉到1.3293元和1.4044元，完成了277%和266%的大逆转，被媒体称为“反转王”。

羊群外的守望者

魏上云的硕士读的是组织行为学，就是研究在组织中以及组织与环境相互作用中，人们从事工作的心理活动和行为的反应。这样的学科背景深深地影响了魏上云的投资方法论。

在魏上云看来，资本市场是一个羊群效应盛行的地方，流行的偏见和群体性的过激行为反复出现，群体性的认知和客观真相存在偏差。

“我们希望自己能独立于羊群之外，利用好‘羊群效应’，做羊群外的守望者。大部分人做股票，其观点、行为都会被群体效应裹挟进去。可能看一个公司，刚开始还觉得不错，但大家都说不行，基金也在卖这个股票，然后就稀里糊涂跟着卖。买的时候也一样，可能开始还觉得这个股票价格太高了，但是卖方报告都在推荐，最后就跟着买了。”魏上云说。

他认为，企业和人一样也有运气起落，资本市场的特点是没有耐心，追逐趋势。当有好的企业遇见阶段性困难的时候，即使投资人知道企业未来会好起来，但是在企业股票下跌的过程中他们还是会卖，而且少数人的卖出会带来更多人卖，最后的结果就是卖过了。这是羊群效应的必然结果。

利用羊群效应，魏上云赚了不少钱。前两年，他投资了一只生产手机零部件的产业链核心企业。这个企业投入了大量资金扩建3G手机零部件生产线，但因3G手机实际升级换代的速度比预想的慢，所以业绩持续几个季度低于预期。所有的基金公司都清楚未来3G会大发展，企业又扩建了，未来业绩会很好。但是因为这个过程比预期落后好几个季度，很多基金经理没有耐性了，就往出卖股票，这引发更多抛售，导致股价持续暴跌。魏上云就等这些基金卖得差不多了，再去买。又等了两个季度，业绩真出来的时候，几个月股价就翻了一倍多。

“市场缺乏耐性给我们带来了好的投资机会，好公司有阶段性困难的时候，往往被市场过度错杀，我们等羊群冲得差不多了就进去拿。”魏上云分析。

但魏上云强调，他不是简单的反向投资。如果在他和团队的独立分析之下，企业真的在足够短的时间有足够大的成长机会，他会一路去追。他曾追过已经连续三个涨停板的股票。当时市场上大部分人认为三个涨停基本就到位了。但魏上云和他的团队从企业未来的资源潜力和市值角度分析研究后，认为股票价格仍然很低，就继续追，果然股票价格又翻了一倍。

价值投资和趋势投资谁优谁劣的争论由来已久，魏上云从不认为这是值得争论的问题。“价值和趋势是硬币的两面，任何固守一面的做法都是不客观的，这两面需要完整的把握。”魏上云说。

和纯粹的趋势投资者不同，魏上云关注企业的内在价值，价值分析是他识别偏见的基础和工具。和纯粹的价值投资者不同，魏上云重视研究市场参与者的认知偏见，并把握偏见带来的投资机会。

魏上云把自己的投资战略总结为两点。其一，要有对实体经济前景的预见能力，这需要接触大量的企业、看大量的行业，经过时间积累，在行业起伏当中锻炼。其二，要对市场群体性偏见有深刻认识，了解市场运行机制、投资经理的思维方式和研究员的思维，甚至也要和投行、做PE的经理聊，方方面面了解得越多，越理解市场运行机制，辨别和利用群体偏差的能力越强。“这两方面能力都有才可能赚到钱。”魏上云说。

不随波逐流

上世纪末，一个偶然的机会，魏上云去了纽约理工大学读研究生。那时并不流行“海归”，大多数留学生去了美国都会选择在那里扎根。魏上云毕业后，却毅然回了国。

最主要的原因是，他在美国买股票时发现，投资的本土性很强，要了解上市公司的企业文化，和企业高管打交道，和市场上的投资人打交道，而这些都和社会文化背景高度契合，在国外做投资难度太大，所以他选择回国。

性格因素也是他归国的原因之一。“我骨子里讨厌随波逐流，人人都想留在国外，我反而要回来。”魏上云笑道。

这种性格因素，对魏上云的投资也有很大影响。“我在公司内部鼓励同事挑战我，然后大家一起学习怎么挑战市场。同事的观点要和我不一样，最好还能证明他们对了我错了。”魏上云笑言。

在员工的选择聘用上，魏上云则更有特点。他挑选团队成员时，除了和他人一样，要求他们具有学习能力、逻辑思维能力和独立判断能力这些基本素养外，面试的时候还会问他们有没有体育特长，甚至还把这一项看得很重。

现在，魏上云的团队已经拥有了长江商学院校足球队前锋、中财女子乒乓球队队长等运动健将型的研究员。“我喜欢有体育精神的人，干我们这行有体育精神很好，意味着有进取心、抗打击能力强。”魏上云说。

谈到未来，魏上云认为私募业表面看是红海，不断地有人涌入这个行业，未来会泛滥。然而，实际上私募却是蓝海，有特点、投资方法论具有持久性的公司总能在这个巨大的市场里分出一杯羹。

在急躁、趋同泛滥的市场里，魏上云给公司的定性为是安静、不趋同、能够为企业提供合理定价，为客户带来回报，在市场上起到平衡作用，为市场健康发展做贡献。

“我们希望能为社会创造附加值。我们感到市场上趋同性太强，希望传递不同声音，让大家知道还有一群人用不一样的方法在做投资，不是人人都在炒短线。”魏上云说。

人物简介

魏上云祖籍福建，70年代生人，纽约理工大学组织行为学硕士，双硕士学位。1999年至2003年，先后任大成基金管理公司研究员、基金景福基金经理等职。2003年至2004年，任天相投资顾问公司研究总监。2004至2006年，嘉实基金管理公司，基金泰和基金经理。2006年至今，北京云程泰投资管理有限责任公司总裁、投资经理。