首批地方债“开门黑”倒逼发行利率提升
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发布时间：2009-04-11 20:20:00
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 唐 玮 北京报道
总规模达2000亿元的地方债在帷幕刚启之时，就陷入了鲜有喝彩的尴尬境地。
4月3日，拔得头筹的新疆维吾尔自治区政府债一期（以下简称“新疆债”）首日上市交易。成交还算活跃，两市共成交近8.4亿元。但当日即告跌破100元的面值，成交价格最高为99.95元，最低至99.9376元，其对应的参考收益率分别为1.6272%和1.6375%。
第二只地方债——“09安徽01”窘况更甚，首个交易日竟无人问津。4月8日，沪市出价最高的买家挂出的价格为98.70元，深市投资者挂出的最高买入价仅为95.20元，最终安徽债以零成交的黯然表现，结束其首日秀。
究其原因，接受《华夏时报》记者采访的分析师认为，地方债的发行利率缺乏吸引力，流动性小于国债是其在二级市场遭到冷遇的主要原因。不过，市场正在向积极的方向发展，接下来上市的地方债票面利率皆有上升。
中央财经大学财经研究院院长王雍君认为，长期来看，需要建立评级机制而赋予地方债一定的溢价，但当务之急需要提高地方政府的财务透明度。
遭遇冷遇的原因
此前经过诸多讨论的地方债发行终于落于行动，财政部3月17日表示，由财政部代地方发行的2000亿元债券将冠以发债地方政府名称发行，债券期限为3年，利息按年支付，利率通过市场化招标确定。
但除设定了地方政府债券投标标位区间外，发行流程和细则与国债相差无几。为确保债券到期按时偿还，维护政府信誉，地方债是由财政部代办还本付息，按照记账式国债发行方式，面向记账式国债承销团甲类成员招标发行，且同样具有免税的优惠，被视为“准国债”。首只地方债“09新疆01”最终的招标利率为1.61%，与当日3年期银行间国债收益率持平。
但经过精心安排的地方债并没有得到市场的青睐。新疆债价格破百、安徽债上市首日零交易，旨在解决地方政府资金短缺，并担负着刺激经济重任的地方债，为何面临鲜有喝彩的尴尬境地？
招商证券债券研究员陈宝强认为，首先，发行利率接近底线，吸引力不大。首次发行的新疆地方债中标利率接近同期限国债收益率，也使得其进入二级市场后收益率继续下行的空间不大。其次，流动性小于国债使其在二级市场受冷遇。目前地方债收益率相比较凭证式国债和定期存款而言，对个人投资者不具有吸引力。而对于机构投资者而言，由于多作为配置品种，交易动机不足使得地方债显得成交量和流动性不足。
而跷跷板效应又在逐渐显现，在经济回暖预期带动下，机构投资者转战股票市场，对债市影响较大。中国银行全球金融市场部交易中心董德志指出，以金融债券为典型，由于免税因素，金融债券是基金的重点持仓品种。3月份政策性金融债券利率曲线出现了陡峭化变动。
陈宝强也补充说，近期债市受信贷超预期增长等原因影响，各期限收益率出现了不同程度回调，也是拖累地方债收益率回调的原因。
利率上行成关键
首批地方债仅仅是2000亿总规模的序幕，出师未捷的情况下，地方债的窘境如何才能突破？
但目前而言，这种窘境正在被“无形之手”积极调节。紧随其后的河南债、四川债的发行利率正在逐步走高，同样期限为3年，50亿元的河南债的发行利率为1.63%，90亿元的四川债就达到了1.65%。，而新疆债和安徽债的票面利率仅为1.61%和1.60%。
近期发行的地方债的利率的持续上行或许成为突破窘境的关键。
陈宝强由于货币市场流动性依然充裕，近期央行公开市场操作大幅净回笼仅为平抑短期流动性，其短期内不会改变目前债市资金充裕的状况，预计短期地方债收益率继续回调的空间不大。他认为，地方债可能还会比国债好一些，国债短期二季度增发比较多，如果从收益率风险来看，地方债可能还好些。
应提高地方债透明度
既然是利率低“惹的祸”，那么赋予地方政府一定债券信用溢价，使其具有利差变动的区间可行吗？当然，利差变动的区间是建立在相应的对地方政府信用评级之上。
财政部的表述很明确：针对地方政府债券的信用评级、发行渠道等还没有建立，制定统一的地方政府债券管理制度框架尚需时日的情况，此次地方债发行才由财政部代地方发行。国务院办公厅曾在1995年发布了《国务院办公厅关于地方政府不得对外举债和进行信用评级的通知》，要求立即停止地方政府评级，自此地方政府评级基本停滞。
王雍君向本报记者表示，可以研究评级问题，但当务之急是有发债的地方政府的财务透明度要提高，公开其资产、负债状况，让投资者了解其财务风险，比评级更实在。
他认为，近期地方债遇冷的原因，除了缺乏一个成熟的债券市场支撑而潜在投资者少和利率吸引力不大外，最重要的还是投资者对地方政府的债务根本不了解。
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