光线传媒，资本雷区？

　　华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 徐婷 上海报道

　　因为《泰囧》而一战成名的光线传媒（300251）似乎正在褪去光环。

　　3月25日晚间，光线传媒公布年报，年报显示其2013年净利润3.28亿，微涨5.71%；和2012年那份净利润暴涨76%的年报相比，光线这回交给资本市场的成绩单显然平淡多了，而更令投资者失望的是，光线预计其2014Q1的净利润会同比下降65%-80%。

　　如此剧烈的业绩落差，不免让人忧虑和起疑，曾经风光无限、市值压过华谊的光线，怎么突然蔫儿了？

　　机构热情退潮

　　在年报公布后，券商纷纷出具研报，评价光线的业绩，和以往的追捧相比，这一回，机构明显热情减退，甚至可以说略显失望。

　　中金公司表示，光线2013年主营基本无增长，主要原因在于占据公司收入五成以上的电影业务增长乏力，2012年《泰囧》票房大卖，且是光线主投，在此高基数上，2013年尽管也实现了5亿的电影业务收入，同比仍下降14%，造成内生增长不显著。

　　而今年Q1，光线参投并负责发行的电影《爸爸去哪儿》票房达到7亿，成为今年的票房冠军，市场也一度因此对光线的业绩报以很高期待，但结果是，光线在此片的投资比例很低，主要是以发行方身份参与，因此收获的利润远不能与当年的《泰囧》相比，导致其Q1的业绩预告低于众多机构的预期。

　　尽管也有不少机构的研报对光线今年后续的电影表现有期待，但从流动股股东结构的变化中不难看出，不少机构实际上选择了暂避风险，以观后效。

　　2013Q4，多家机构退出了光线十大流通股行列，取而代之的是5名自然人，而在2013年的前三个季度，机构几乎包办了十大流通股股东席位。Q4的人均流通股从6766股下降到3799股，股票集中度明显下降。

　　上海某基金的文化行业分析师表示，“从2014光线公布的14部电影片单来看，确实也有不少值得期待的项目，但是，光线在每部片中的投资比例是多少，最终票房收益能分得多少，都不清楚，导致收益不好估计，就像《爸爸去哪儿》也大卖了，可是光线却没分到多少。”

　　实际上，如果降低《泰囧》超预期带来的高基数这一因素，光线2013年的年报并不算太差，9亿收入，3.28亿净利，利润率达到36.27%，创下历年新高。可是光线的市值还是从去年10月330亿的高位滑落到了206亿，缩水近四成。

　　前述分析师表示，“光线的实力还是很强的，但资本市场看的是预期，光线各条业务线的表现都在面临一些压力。”财报显示，除了电影之外，光线的发家业务栏目制作和广告业务2013年实现收入3.3亿元，同比也下降了14%。

　　一位省级卫视的内部人士表示，“这两年虽然是综艺大年，但真正能赚大钱的是大型综艺，光线虽然是老牌电视节目制作商，但成名作是《娱乐现场》、《音乐风云榜》这样的综艺资讯节目，擅长的并不是《中国好声音》、《爸爸去哪儿》这样的大型综艺。”在她看来，尽管光线也在尝试大型综艺，但目前还没有能够引爆市场的大作。

　　“湖南卫视、灿星、SMG，这些机构在大型综艺上积累多年，而且，从去年开始，很多视频网站也开始向这个领域渗透，玩家越来越多，而且多的是有钱的金主，光线在这个领域面临的挑战是不小的。”该人士分析说。

　　谋划投资项目

　　和光线相比，华谊2013年的财报明显要顺眼得多：2013年，华谊兄弟实现营业收入20.14亿元，净利润6.65亿元，同比增长高达172.23%。

　　这其中，除了华谊去年的《西游·降魔篇》、《私人订制》等大作助力，连续减持掌趣科技的股票也是主要原因，这一点，在2014Q1表现得尤其明显。在一季度，光线尚有《爸爸去哪儿》勉强撑场，华谊发行的《喜羊羊6》和《前任攻略》都表现平平，但财报却预计说该季度实现净利3.38亿-3.85亿，其中非经常性损益竟然达到3.6亿元，这中间又主要是减持掌趣科技的所得。换言之，如果不是握有掌趣科技的股票，华谊的Q1业绩比光线也好不到哪儿去。

　　“掌趣科技的股票简直成了华谊的财报修饰神器，只要主业差点，华谊就卖掌趣的股票来填，反正最后出来的财报永远很漂亮。”一位长期投资华谊的投资人打趣道。而资料显示，多轮减持后，华谊手中的掌趣股票仍旧有6100万股，价值约21亿元。

　　“华谊和光线走了两条不同的路线，虽然电影不见得华谊拍得比光线好多少，但华谊看上去比光线安全得多。”该投资人分析说，“华谊比较早进行了游戏、影院、电视剧方面的投资并购，拿下了一些比较好的标的，加上股东中还有马云、腾讯，相比电影，这些业务风险要低一些，容易产生持续的现金流。”

　　尽管这样的投资，让华谊背负了偏离主业的质疑，但却更符合资本的口味。上海交通大学电影电视系副教授邵奇表示，“影视高风险的属性是很难改变的，即使在电影工业机器发达的美国也是如此，所以美国大的电影集团，其实也是背靠了更大的实业集团，比如米高梅属于索尼，环球的大股东是通用电气。单靠影视公司本身，很难抵抗风险。”

　　或许也是意识到单单依靠影视的风险，光线也在去年开始进行资本领域的投资并购，主要包括收购电视剧公司新丽传媒28%的股权。而且，在本月初，光线也再次发布了停牌公告，对停牌的原因，市场消息称或与光线传媒要进行手游、新媒体方面的收购有关。

　　前述分析师表示，“以影视为代表的文化产业投资并购才刚刚开始，今年以来，大大小小已经有40多起，涉及500亿资金，光线、华数、华录百纳等等都在停牌，无论是自己出手收购，还是引入战略投资者，都是在走产业融合的路。因为，孤军奋战、没有更大的业务在背后支撑，的确对于影视公司来说是非常危险的，要么自己做厚，要么找到靠山。”

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