人民币贬值有道

作者：馨月

来源：华夏时报

发布时间：2014-03-06 00:44:00

摘要：2月28日人民币汇率盘中最高上探至6.1720，尾盘报收6.1448，毋庸置疑，过去2周是人民币做多头寸的惊魂周。

馨月

2月28日人民币汇率盘中最高上探至6.1720，尾盘报收6.1448，毋庸置疑，过去2周是人民币做多头寸的惊魂周。

今年1月14日，人民币兑美元盘中最低触及6.0400，市场对人民币破6的心理预期增强，就在离5字头一步之遥时，人民币却关闭了升值通道；1月30日与2月4日，人民币汇率盘中呈现宽幅波动，最高上探至6.0729。

2月10日，人民币多头试图再度发起冲锋，盘中最低下探6.0486，但冲关未果，当日报收6.0590，之后5个交易日多空双方处于僵持状态；2月19日，人民币汇率突然吹响了贬值号角，8个交易日内连续大幅贬值。笔者认为此次人民币快速大幅贬值是合情合理的，并且人民币有继续贬值的需要。

适度贬值有利金融安全

众所周知，去年下半年至今，新兴国家出现了大规模的汇率动荡，同时，欧元继续坚持宽松货币政策，日元再次扩大量宽，而美元则将汇率长期压制在低位，三大国际货币都存在刻意压低汇率的行为，再加上欧美各大银行操控国际汇率市场，这些现状对人民币长期单边升值提出了风险警示，所以人民币适度贬值是风控过程。

近些年来，中国资本账户限制实际上已形同虚设，自2006年以来，大量的热钱通过虚假贸易与地下钱庄等方式涌入中国套利，不仅造成了中国恶性通胀，还在房地产等行业上高度投机，给中国经济带来沉重负担。在新兴国家汇率大动荡的前提下，中国的热钱流入有增无减，甚至愈演愈烈。热钱的过度套利，已经对人民币汇率形成了“堰塞湖效应”，如中国不能妥善应对，汇率问题可能会决堤并冲垮中国经济。

国内鲜于见到从汇率生成机制上去探讨人民币问题的文章，人民币汇率生成机制是个大课题，需要从外贸结构、资本流动、市场价格、汇率有效编制、跨境监管、结算等诸多方面来研究，在这些基本框架下还有许多细化项，譬如外贸结构下要研究进出口贸易、商品贸易结构、贸易对象、顺逆差等；资本流动要研究国际收支、汇率预期等；市场价格要研究宏观经济、货币供给、物价指数、资产价格（房地产、股市）等。

可见人民币汇率机制的形成是个复杂的巨系统，在缺乏对汇率形成机制深入研究的前提下，人民币却走出了长期单边升值，这是非常不合理的现象，由此也给中国经济带来了巨大困惑，货币政策、居民收入、物价、社会合理分配、证券市场、商品市场、房地产市场、热钱投机、地下钱庄、高利贷、虚假贸易、外汇储备等方面，产生了一系列的严重问题，正因如此，国内民众对人民币长期外升内贬的现象极为反对，所以人民币适度贬值是对错误汇率形成机制的修正，方向是完全正确的。

反映经济降速

中国经济正经历从热增长到稳增长的调节过程，所以GDP增长从10、9、8不断下滑，逐渐回到7字头的增长，预计今年的GDP增长在7.5%左右，下限在7.0%，而美国经济增长逐渐加快，今年上半年GDP预估增长3%，中美两国的经济增速的一降一升会影响汇率走势，人民币兑美元的适度贬值也在情理之中。

央行与外汇管理局多年来一直提人民币汇率双向波动问题，但事实上人民币近8年多来都是单边升值，从8.2765升值至6.0400，期间几乎没有一次真正意义上的双边波动过程，这一单极趋势极不正常，所以人民币汇率的技术趋势确实需要一个修正过程。

2月19日，人民币拉开贬值序幕，前三个交易日中，贬值幅度是比较克制的，目标清晰地指向了2013年10月中旬之后的做多头寸，但技术警示并没有对盲目的投机者起到太大作用，所以人民币加快了贬值速度，目标指向2013年5月之后的人民币多单成本区，其成本大致在6.11—6.13，至此做多头寸才感到了些许危机。

我认为人民币须贬值到6.3963附近才能彻底扭转长期升值的心理预期，然后将人民币汇率维持在6.30-6.40区间波动，这个区间易于让热钱产生判断上的盲点，使其进退维谷，因此热钱流出可控，不会对流动性造成困扰，而人民币也可以夺回主动权，进退自如，之后可根据市场实际情况择机而动。

以贬值唱空会打错算盘

长期以来，人民币的升值在很大程度上是对西方发达国家的政治让渡，尤其是对美元的政治让渡，但任何让渡都是有上限的。

近期看到了一些境外投行发表的关于人民币汇率问题的文章，有借汇率问题唱空中国经济与房地产行业的，有借中国企业在人民币金融衍生品投资可能亏损来敲打人民币贬值的，多不值一驳。人民币贬值，将会迫使一些套利热钱离境，可以减缓外储压力，降低中国持有美债规模，可以抑制房地产行业的投机，可以防止国际金融大鳄们用心理预期饕餮盲目的投资者，利于中国调结构，好处不胜枚举，所以利用人民币汇率适度贬值唱空中国，打错了算盘。

但是，对于人民币的贬值，有些风险是有必要防范的，要将汇率与利率、物价、资本市场等方面的联动关系厘清，首先应稳定资本市场，积极调整股市政策，推动股市上涨，加强证券市场的财富分配功能，提高社会消费水平，为地产可能出现的合理调整搭建稳定的经济平台，同时做好货币政策的应对与调整的准备工作，只要这些配套措施得当，组合拳打得好，人民币贬值导致的热钱流出就不会对流动性形成冲击，对中国经济发展也是利大于弊。（作者为和讯首席财经评论员）