新兴市场“裸泳者”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王晓薇 北京报道

　　春节期间，中国感受的是祥和，全球市场却正酝酿一场金融风暴。

　　为应对美联储的利率决议，1月29日到2月5日，短短7天之内，包括南非、土耳其在内的4个新兴经济体央行先后加息，31种新兴市场货币遭遇贬值风暴，波及范围涵盖了四大洲。在此背景之下，约3万亿美元从全球股市蒸发，损失超过两伊战争与阿富汗战争的总和。

　　6年前，雷曼兄弟在中国国庆期间倒闭的那一幕，似在重演。只不过，危机策源地换了一个地方。这一次，离中国更近。那么，蝴蝶效应之于经济依然高速增长的中国市场，带来更多的是伤害还是难得机遇呢？

　　“我们也许更接近一个好机会,可以买入一些东西，而不是加入这场恐慌之中。”作为“金砖国家”一词的发明者，吉姆·奥尼尔给出了自己的答案，“新兴市场的一些地方也许存在一些真正的问题，但这被描述成某种新兴市场的危机实在是荒谬。”

　　2月7日，节后第一个交易日，A股开盘一片绿色，但在午后强势翻红。或许，答案还不到明朗时。

蝴蝶扇动了翅膀

　　起初，蝴蝶在土耳其上空抖动了它的翅膀。

　　从2013年5月第一次传出美联储要退出QE的风声以来，土耳其就一直处于风口浪尖上。信贷大幅增加、居高不下的通胀和巨大的外部赤字，让土耳其拥有了一个经济体失衡的全部标志。随后，土耳其里拉顶不住了，从2014年开年起一个月内，土耳其里拉兑美元下跌了近13%。

　　1月29日，为了改变笼罩在土耳其上空的悲观气氛，在美联储2014年第一次议息会议召开前一天，土耳其央行连夜做出了加息425个基点的决定。如此大手笔的加息也只是为土耳其里拉换得了16个小时的狂欢，在美联储保持缩减QE规模不变的话音落地后，土耳其里拉还是遭遇了被抛弃的命运。

　　与土耳其相距7000多公里的南非在第一时间感受到了来自土耳其的蝴蝶效应。正在受困于经济增长乏力，贸易赤字扩大的南非在同一天也作出了加息50个基点的决定，南非央行的上一次加息行动还要回溯到2008年6月。

　　然而，命运同样不堪，50个基点的加息幅度带给南非兰特的快乐转瞬即逝，在上涨了17分钟后，南非兰特就又重归贬值通道。

　　与在非洲大陆上遭遇短暂抵抗相比，此次发源于土耳其的蝴蝶效应在向东和向西的扩散途中几乎势如破竹。

　　印度央行25个基点的加息幅度，在其巨额贸易赤字和十年来最低经济增速面前几乎不堪一击。面对印度卢比的持续贬值，印度央行行长Rajan动用了语言武器。他指责美联储的退出行动是一种“自私”的货币政策。

　　“他们不能在这一刻拂袖离去，然后说‘我们已经完成所需要做的，你们自己调整吧’。”Rajan说。

　　作为新兴经济体中经济增长最为缓慢的国家之一，俄罗斯央行的货币政策则更为被动。2014年第一个月，卢布兑美元下挫了7%，卢布对一揽子货币的汇率更是创下历史新低，卢布的疲软瞬间唤醒了投资者对于1998年俄罗斯债务危机的所有记忆。

　　1月30日，俄罗斯于2028年1月到期的国债收益率飙升至8.58%，创下历史最高纪录。俄罗斯财政部不得不连续两周取消了国债拍卖。按照之前公布的拍卖计划，今年一季度，俄罗斯政府将计划发行2750亿卢布（约合78亿美元）债券。

　　事实上，这些患有信贷、通胀、赤字“三高症”的经济体，并非蝴蝶效应涉及的全部范围。随后，身陷拉美陷阱的经济体，迅速感染了危机。

哭泣的阿根廷

　　长期以来，在美联储货币政策的影响下，拉美国家各自央行的独立性一直受到牵制。每当美联储采取宽松货币政策时，拉美就迎来了投资与繁荣的高峰，而当美联储开始紧缩时，这些国家就不得不为曾经的享受付出代价。

　　上世纪80年代的拉美债务危机、2001年的阿根廷货币危机背后都曾隐藏有美联储利率政策变化的身影，廉价的借贷使得这些国家一直没有进行结构改革的动力。而这种“惰性”在2013年年底美联储货币政策再次收缩时又一次暴露无遗，比患有“三高症”的那些新兴经济体更为危险的是，拉美经济体能够抵抗资金出逃的武器——外汇储备——更加不堪一击。

　　截止到2月6日，在彭博社跟踪的24个新兴市场国家货币中，阿根廷比索成为了表现最差的货币：在过去短短的30多个交易日中，阿根廷比索兑美元贬值了23%；仅1月份，阿根廷比索的贬值幅度就达到了19%，创下12年以来单月贬值的最高历史纪录。

　　与此同时，1月份阿根廷央行的外汇储备缩水24.99亿美元，至281亿美元，外汇出逃速度创下自2006年以来最快纪录。

　　据阿根廷央行数据显示，2013年阿根廷外汇储备流失高达120亿美元，如果扣除不可动用的外汇储备和其他负债，所剩余外汇仅够支付2014年到期的约98亿美元外债。

　　阿根廷一直没有从2001年债务危机的泥潭中脱身，国际评级也已经在2013年被调降至垃圾级。近期阿根廷比索的贬值，让其试图通过国际债券市场募集资金的可能性更加微乎其微。目前，阿根廷长期国债收益率已经攀升至19%，短期国债拍卖已经几乎陷入停滞。

　　为了缓和本币的贬值趋势，同时让更多的人持有阿根廷比索，阿根廷政府采取了一系列非常措施。1月27日，阿根廷政府虽然取消了实施3年的外汇管制措施，但是在自由购买美元上的限制并没有放松。阿根廷政府规定本国人购买美元必须与其薪资挂钩——月收入必须达到900美元，但购汇上限为每月2000美元。此外，除非支付高达20%的税款，阿根廷人必须将这些美元在银行存一年。

　　与此同时，阿根廷央行将其基准利率上调至330个基点至28.8%，受此影响，阿根廷境内多个主要商业银行的个人贷款年率升至49%-50%不等。然而，这还并不是贷款利率的全部，除银行利率外，在阿根廷贷款还须支付增值税、人身保险费、市政税三项费用，所有费用相加之后，阿根廷一年期贷款的总成本将飙升至85%左右。

　　面对阿根廷逼近30%的通胀率，银行的放贷意愿与阿根廷民众持有比索的热情都十分冷淡。“阿根廷很可能进入贬值和通胀的螺旋攀升周期。”瑞士信贷银行在一份分析报告中写道，而这一周期的出现正是阿根廷过去两次趟入同一条债务危机河流的开始。

　　事实上，阿根廷此次并不孤单，拉美经济体的共生问题，让委内瑞拉、巴西等小伙伴们也无法幸免。委内瑞拉逾50%的通胀率也在不断地警告着投资者远离这一危险地区。据委内瑞拉中央银行数据显示，委内瑞拉的外汇储备在2013年一年中流失了近100亿美元，至210亿美元。2009年初，这一数额还曾高达430亿美元。更糟糕的是，在委内瑞拉的外汇储备中具有可流动性的资产仅剩下20亿美元，虽然委内瑞拉2014年需要偿还的外债仅为50亿美元，但是该国所持有的非金融应付账款已经超过了500亿美元。

　　1月底，委内瑞拉政府一次性宣布委内瑞拉玻利瓦尔元兑美元贬值45%，然而这还只是委内瑞拉政府的官方汇率，在黑市上汇率则是官方汇率的7倍之多。换句话说，委内瑞拉玻利瓦尔元的实际贬值幅度已经超过了700%。

危与机之间

　　新兴经济体各自的缺陷在美联储宽松政策退潮后被无情地留在了沙滩上，曾经新兴经济体带给投资者的兴奋感正在被恐慌情绪取代，新兴经济体真的将变得一无是处？

　　奥尼尔认为，美联储缩减量化宽松规模对新兴市场而言是一个重要问题，但实际上所有人都会受此影响，这不应该跟真正存在问题的个别新兴市场混淆。

　　据彭博社数据显示，投资者的大量撤离使得MSCI新兴市场指数的市盈率降至11倍，比MSCI全球指数低40%，这一差距为2008年10月以来最大。

　　摩根大通首席新兴市场和亚洲股市策略师阿德里安·莫厄特也同样持有这种乐观心态。他正在考虑购买一些新兴市场的优质公司股票，位于其购买名单前列的是俄罗斯能源业、俄罗斯金融业以及韩国汽车业的股票。

　　以高盛为首的众多华尔街投行们也普遍认为，此次新兴经济引发的蝴蝶效应在更大程度上是一种市场的反应过度。“对于近期新兴市场的动荡而言，可以视为是投资组合调整引发的周期性溢出效应，而这种效应更可能是一种短期压力，而非长期的影响。我们将新兴市场货币的贬值看做是一种反应过度。”高盛在2月5日公布的一份报告中写道。

　　高盛同时也强调指出，新兴经济体的此次风暴还是预示一种投资方向的改变。“随着新兴国家需求的大幅放缓，发达国家的贸易将会受到严重冲击。而新兴经济体需求增长的放缓也将会给大宗商品市场价格带来下行压力，发达市场消费者的实际收入将有所改善，这意味着从新兴市场流出的资金将会流入发达国家。”高盛称。

　　然而，并非所有人都像奥尼尔与莫厄特那么乐观，2月2日，瑞士银行的一份最新报告透露了大多数投资者的心态：截至2014年1月，连续13个月新兴市场呈现资金净流出状态，这也是2002年以来最长的一次资金从新兴市场流出。

　　“接下来几年，投资者在新兴市场的投资可能需要更加聪明。”这是伯南克在卸任美联储主席前最后一次公开讲话中对新兴市场提出的忠告。

　　然而在短期逐利目的的驱使下，投资者似乎并不愿意过多地使用大脑，在恐慌与冲动中，新兴市场的动荡成为一种常态似乎是更大概率的事件。

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