雷杰 操盘方正金控

文/张学光

　　1月13日中午，雷杰和赵大建相约一同去距离民族证券总部不远的“水立方”游泳，终于可以轻松一下，缓解合并重组的疲劳和压力。

　　这一天，方正证券在停牌4个多月之后开始复牌交易。当天上午，方正证券董事长雷杰和民族证券董事长赵大建带领两边高管团队就刚刚披露的收购合并预案与机构投资者进行了沟通。下午3点，方正证券和民族证券又联合举行了新闻发布会。

　　在这空当，雷杰接受了《华夏时报》记者独家专访。在过去一年多的时间里，他主导了对北京中期期货、方正东亚信托、民族证券三大战略收购，雄心勃勃，构建方正的金控版图。从并购浙江证券到泰阳证券，到如今的民族证券，方正证券的版图占据了从东北到四川，从浙江到湖南，并购就真的没有边界吗？

　　“券商的规模不是越大越好，这并不意味着方正证券未来会放弃那些能够提升公司业务质量的并购机会，不过，外延并购还是有边界的，下一步，可能会转向依靠内涵式发展。”雷杰说。

资本猎手与农夫的闪婚

　　长袖善舞的方正证券一路靠并购起家，是资本市场精明的“资本猎手”，这一次，雷杰钓上了一条大鱼民族证券，对方的掌门人是曾经的老同事出身华夏证券的赵大建。

　　像“农夫”一样耕耘的赵大建同学把民族证券经营得有声有色，尤其是资管和自营业务。赵大建回顾民族证券历史时有些凄然，民族证券一直是证券行业里一个“流浪的孤儿”，大股东轮流换，但管理层依然很淡定，经营业务并没有受到任何影响。

　　雷杰称，方正证券和民族证券的合并是一见钟情的闪婚，双方几乎一拍即合，互补性都很强。雷杰认为，方正证券和民族证券的合并重组是市场化的自由组合，而不是行政包办婚姻，方正证券一路并购过来，积累了很多的经验，也是基于这样的判断，他感觉这次合并一定会比较顺利。

　　这次并购重组设计方案从最初的方正证券吸收合并民族证券，变更为了母子公司模式，民族证券作为方正证券全资子公司。雷杰说，未来，民族证券不会注销，会作为方正证券旗下专门从事投资银行业务的子公司，其他业务全部合并吸收进入方正证券，公司会用一段时间来解决瑞信方正和民族证券的同业竞争问题。

超百亿交易背后的估值

　　1月10日晚上，方正证券对外披露了与民族证券的收购合并预案。按照这份预案，方正证券将通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式，收购民族证券100%的股权。

　　这场被证监会视作“重大无先例”的券商行业整合案例，从2013年8月26日方正证券停牌开始，到2014年1月10日发布预案，经历了4个半月的前期准备，终于审慎揭开了面纱。

　　从方正证券的角度而言，从2002年方正集团收购浙江证券开始，到随后收购泰阳证券，再到2013年对北京中期期货的收购，一路走来，着实尝到了甜头。正是在这种不断“外延式扩张”战略之下，方正证券除了在营业网点上从浙江起家到全国布点，公司旗下开始拥有方正证券、瑞信方正、方正富邦基金、方正中期期货和直投等多个金融牌照。

　　从方正证券收入构成来看，经纪业务表现相对突出，直到2013年6月末，方正证券的主营业务收入当中，来自经纪业务的收入仍然占到49.61%；而那些资管、自营、直投等业务，给公司带来的营业收入占比合计不到6%。

　　而这恰恰是民族证券的优势，民族证券尽管净资本规模排名处于行业中下游，但从各项收益指标来看，其排名明显高于公司净资本的排名，显示出较强的盈利能力，尤其是资管和自营表现相对突出。

　　雷杰看中了双方优势互补，民族证券的资管和自营业务都有利于方正证券加快转型。但是，双方交易谈判中最核心的还是定价问题。

　　按照最后双方确定的交易价格，民族证券100%的股权作价为132.02亿元，这一价格较民族证券截至2013年8月31日的净资产68.37亿元增值了93%，也就是这次收购估值的PB大约为1.93倍。

　　“从民族证券的角度来说，肯定是卖得越贵越好，因为在他们看来，这次收购给予民族证券的估值不到2倍PB，而方正证券在停牌前的估值对应PB大约是在2.5倍左右，相当于我们估值的八折。”雷杰告诉记者。

　　而按照此次并购案中担任财务顾问的西南证券给出的参考值，一般行业内中型券商的PB应该是在1.7倍到1.9倍之间，而小型券商的估值应该是在2.7倍到3倍以上，财务顾问方面给出的此次收购价的参考值在120亿元至140亿元之间。

环环相扣的并购案

　　1月10日当天上午，作为民族证券的股东之一东方集团召开股东大会，表决是否继续增资民族证券，最终，超过99%的股东同意放弃二次增资；随后，下午2点，民族证券再次召开股东大会，几家股东一致同意放弃二次增资，民族证券与方正证券的换股合并得以放行；紧随其后，下午3点，方正证券召开董事会，决议通过正式启动此次收购预案。

　　三个会议几乎是一环套一环，每一个会议的表决结果都直接影响到下一个会议的结果。

　　“如果仔细地翻阅一下东方集团股东大会的投票数据就可以注意到，在大股东和关联股东回避表决的情况下，中小股东的参与比例超过35%，这几乎是创下了公司多年来股东大会参与投票率的一个新高。”雷杰对东方集团股东表决高票通过的结果表示满意。

　　在民族证券董事长赵大建看来，这是民族证券股东对联姻方正证券非常看好，也正是这种态度，才使得双方能够积极地扫清谈判中的各种障碍。

　　“复牌之后，我们预计用三到四个月的时间，争取在上半年之前把所有的审核程序走完。”雷杰告诉记者，至于未来双方业务的整合，几乎从现在就可以筹划，等到审批通过之后就可以开始着手实施。

　　“此次收购在证监会看来都是重大无先例，因此很多事情都需要特事特办，而我们之间也需要多次沟通。”雷杰如是说。

网络券商冲击

　　而对于双方未来的整合，除了在业务体系上的划拨之外，更重要的是双方重合的业务部门之间的融合。

　　两家券商合并之后，目前的营业部加上在建的以及期货营业部在内，未来总数将超过200家，而此次收购来的民族证券50家营业部，虽然正好能够补充方正证券此前偏重南方市场的格局。但两家营业部的收入是不平衡的。

　　然而，雷杰并不担心两个企业的整合问题，他担心的是下一步互联网金融的冲击波在券商行业蔓延。

　　目前，已经有券商网上开户打出万分之三佣金的口号，如果这一模式被放开，互联网企业进入券商行业打出零佣金都有可能，对于目前仍旧依靠经纪业务生存的各家券商而言，冲击是不言而喻的。当然，零佣金可能面临监管的风险，一时还难以展开。

　　“互联网金融肯定是一个趋势，我们也应该通过互联网技术，将更加便利、便宜的服务提供给客户，让他们感受新技术带来的便捷，同时能够引入互联网的海量客户提升规模。”在雷杰看来，这种趋势将是不可避免的，而在此前，雷杰也曾与马云等人有过接触。

　　“我们也在朝着这个方向走，准确地说，我们做的应该称呼为金融互联网，而马云他们做的是互联网金融，大家各有优势，未来双方之间会相互借鉴，相互竞争，这与目前京东商城和苏宁云商一样，会有一个结合点。”在雷杰看来，马云可能会通过收购行业内的小型券商切入这个行业，销售的也只能是一些低端的、标准化的产品，冲击最大的是券商传统经纪业务渠道和固定收益的理财产品，而对于那些非标准化的资产管理、高端投行业务，需要专业人才支撑，受到的影响很小。

　　“冲击在所难免，我们提出了传统经纪业务要向财富管理转型的目标。在经纪业务上，我们不会靠拼价格取胜，为客户提供的绝对不仅仅是交易通道，而是更多的服务，因为我们有几千人的专业人才，这是互联网企业没有的，我们能够为客户提供各种产品和理财的综合服务。”雷杰表示。

　　也正是基于这样的一个判断，雷杰对于未来方正证券的定位是大型综合类全功能证券公司，这也就意味着，未来方正证券除了在传统经纪业务上要应对互联网金融的挑战之外，还要在自营和PE投资业务、资产和财富管理业务、信用业务上强化竞争力。

　　“公司未来要通道与非通道并重、散户与机构并重、内涵与外延增长并重，推进公司各项业务均衡发展，实现互动，全面发展高端与机构的业务，为未来的竞争做好充分的准备。”雷杰表示。

人物简介

雷杰简历：

1970年4月出生；

1995年6月至1997年3月任华夏证券投资银行部高级经理；

1997年3月至2002年任光大证券投资银行部总经理；

2003年1月至2005年10月先后任金元证券副总裁和武汉证券董事长、总裁；

2005年11月至2008年10月任北大方正集团助理总裁、副总裁；

2006年4月至今任方正证券董事长。

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