新兴市场高通胀率的后果

迈克尔·胡德

    持续的物价压力制约着决策者并抑制这些经济体的增长率。

    欧元区10月消费者物价指数（CPI）意外走低，人们开始更加关注发达经济体中的通胀回落。发达市场的通胀在经济复苏的头两年出现反弹之后，自2011年年中开始走低，且通常低于央行的预期目标。欧洲央行对于10月的数字低于1%迅速做出反应，紧随其后的一周便削减了其政策利率。由于发达经济体相当疲弱，通胀可能会进一步下降。

    新兴市场中的通胀状况则是另一番光景。自2012年起一直保持稳定的新兴经济体消费者物价指数，在最近几个月小幅走高。总体来说，相较于8月的4.1%和2012年底的4%，9月份，以国内生产总值加权的新兴经济体通胀与去年同期相比小幅上升，达到4.2%，尽管今年石油和食品相关的大宗商品价格下降。

    新兴市场中通货膨胀的回弹会带来三种后果。

    首先，有限的政策灵活性。2013年，通胀高企已经把新兴市场的货币政策制定者们绑在了一起。由于通胀接近或高于官方的目标——在新兴市场中通常在3%左右，（虽然更高的有好几个，如巴西为4.5%），尽管经济增长缓慢，央行却只是采用了有限的宽松政策。鉴于目前的通胀水平，央行可能会允许货币贬值，把风险转嫁到当地物价上，以完成仅一小部分的缩小收支平衡任务。

    第二，高通胀使新兴市场经济体承压，潜在地放缓了经济增长。2013年，新兴市场中通胀一直保持稳定，甚至当经济增长低于预期时亦是如此。与2008年金融危机前的数字相比，这一表现特别令人失望。较差的增长与通胀之间的权衡表明，新兴市场中的经济增长潜力大幅放缓。例如，从2005年到2006年，新兴市场中的平均GDP增长率为7.7%，但同期通胀放缓。2013年，增长率为4.5%，通胀率上升持平。造成这些差距的起点并不一致：在经济活动方面，21世纪初新兴市场中的闲置产能是相当丰富的，2004年底，这些经济体的通胀率接近5%，与今天表现形成了鲜明的差异，反映出潜在的增长放缓，甚至连新兴市场两年低于5%的增长也未能成功减速，把通胀压下来。在最大的新兴市场中，包括中国、印度和巴西，这种现象尤其令人担心。与以往相比，所有的增长率都很低，但去年通胀下降并不显著。

    第三，新兴市场中的实际汇率在中期应呈向上的趋势，大大超过发达市场的实际汇率。这种状况在过去的十年左右一直如此：从2003年底到2013年10月，整个新兴市场贸易加权的实际有效汇率上升约35%。即使新兴市场增长呈结构性放缓，这种模式也应该继续。然而，真正的货币升值需要通过两种机制：外汇的现货变动以及当地物价的变动。

    发达市场和新兴市场的通胀差距已经扩大，如果最近的趋势延续，差距可能会更大。与2008年经济危机前的2到2.5个百分点相比，9月份的差距达到了3个百分点。

    （作者为摩根资产管理的市场策略师。美国《机构投资者》、机构投资者在线独家授予中文版权；本报实习记者 戴梦编译）