如何挑选“对冲通胀”股票

    由于股票能够有效地对抗通胀，股票投资组合经理们一直在寻找定价能力高且股息持续增长的公司。

    事实上，股票早已成为多元化投资中长期收益的主要来源。就大多数资产类别而言，股票的潜在对冲通胀能力更取决于通胀率的变化，而非其绝对水平。如果通胀较高但保持稳定，股票价格可能将会体现当前的通胀预期。但通胀的激增，往往会引发利率不断攀升，更有可能对股票收益不利。

    我们的历史数据研究表明，低通胀水平对市盈率倍数有积极影响，当通胀率在2%到3%之间时，市盈率倍数呈现最高水平。当通胀超过了这一水平时，市盈率倍数就会稳步下降。而当通胀率为负或接近零时，该数值也会下降。

    除了上述特征之外，通胀和个股之间的关系也是复杂且独特的。好在通过分析半个多世纪以来的数据，我们能够梳理出这些变化。我们发现，广泛意义上的股票回报，已经不能从本质上提供有效的通胀对冲。因此，为了选择具有通胀对冲潜力的股票，投资组合经理不仅需要异常警惕通胀的风险，也需要格外充分地了解在不同的通胀环境中公司可能应对的方法。

    拥有怎样特征的股票能够提供对冲通胀的潜在可能？我们的分析确定了三个主要的因素，希望能够帮助公司以及其投资者抵挡甚至是受益于通胀。

    定价能力对公司转嫁高投入成本的能力而言十分重要。拥有这种能力的大多是拥有品牌或占市场主导地位的公司。例如，一个有定价能力的知名消费品行业公司与一般的供应商不同，它可以把上涨的工资和大宗商品成本转嫁给客户，也不会失去市场份额。例如，假设一个有著名商标的公司拥有40%利润率，出现了10%的投入成本通胀，它或者凭借6%的价格增长，转嫁更高的成本来体现其定价能力；或者维持其价格，承受15%的利润缩水。相比之下，一个只有20%的利润且没有定价能力的一般竞争者，在相同的通胀环境下，或者不得不把价格提高8%，以转嫁更高的成本；或者维持其价格，但利润会缩水40%。

    供应方面的优势也能给公司提供一种抵御成本上升的方式。这包括竞争对手无法复制的特点，如供应位置或原材料获得渠道。例如，在一个大宗商品通胀的情况下，石油和天然气公司如果从非传统种类储备中获得低成本的石油和天然气，就能够让其一些供应链中的参与者产出更高的利润。而在国外运营的石油和天然气生产商，就可能遭受特许权协议的限制，该协议可以充分防止其利用通货膨胀。因为当价格上涨时，它就需要付更高比例的收入给东道国。

    最后一点，在当今低收益环境中，获得收入是许多股票投资者的主要目标。通货膨胀有可能损害股息收入的价值。出于这个原因，股票投资者应该重点关注在利率超过通胀率时，能够提升股息的公司。持续性是至关重要的，所以日益增加的自由现金流应该用来扩大股息，而不是提升债务、降低资产负债表上的现金或增加派息率。

    尽管不是全部的股票都能同样地对冲通胀，但股票可能将继续成为经济中大部分多元化投资组合的核心组成部分。股票作为投资组合收益的主要来源，能够实现它们的长期潜力。不过关键的是，股票投资组合经理们试图预测通胀，且主动识别出不易被通胀伤害，甚至有可能从通胀中获益的股票。

    （美国《机构投资者》、机构投资者在线独家授予中文版权 本报实习记者 戴梦编译）