通胀是股票评估关键变量

来源：华夏时报

发布时间：2013-08-14 22:51:00

摘要：在利率上涨的环境中，股票通常表现得非常出色。但如今的利率周期与过去40年的任何一次都不同，这令投资者紧张不安。当然，结果如何还要取决于通货膨胀的表现。

在利率上涨的环境中，股票通常表现得非常出色。但如今的利率周期与过去40年的任何一次都不同，这令投资者紧张不安。当然，结果如何还要取决于通货膨胀的表现。

虽然我们处于未知的领域，但未来如何，我们仍可以从历史中寻找到重要的线索。我们研究了自1970年以来共15次美国十年期国债收益率上涨时全球股票的表现。研究发现，平均来说，股票年收益在此期间会达到17%左右，超过其长期平均增长率约8个百分点。

值得注意的是，过去的40年里，这些收益率上涨期在稳步下降趋势中，不过是昙花一现。每次上涨之后都会下跌，而且往往是下跌得更多。在大多数情况下，债券收益率会在美联储打压通货膨胀的初期便开始上升，但由于其损害到了企业效益，上涨幅度不会太大。现在的情况则完全不同——美国的经济复苏仍然脆弱，而通货膨胀已经走到了尽头。

债券收益率上涨并非总是对股票有益，且其背后的原因则富有启发意义。在3组异常数据中，有两组验证了这一观点：20世纪70年代初，通货膨胀持续激增，而GDP增长停滞；1993-1994年债券大劫难时，实际GDP的强劲增长导致与生产相关的价格出现压力。在这两个时期，通胀趋势引发了美联储的主动干预。这两种情况下，股价虽然在上涨，然而却明显落后于其历史平均收益率。

在20世纪70年代，出现了最具代表性的是两次连续的大通胀爆发。

由于经济的蓬勃发展，再加上1973年的欧佩克的石油禁运令，使消费者价格指数（CPI）在1971年到1974年之间增长了超过3倍，达到12%，随后就于1975年下跌将近一半。在此期间，全球股票年增长率为2.2%，明显落后于他们9%的历史平均水平，也同样落后于通胀率。

能源价格的飙升以及工资的强劲增长，引发了1977至1980年间的另一次通胀。在美联储实施紧缩措施确保通货膨胀得到控制之前，CPI通胀率已经达到了15%。有趣的是，股票在此期间表现得更好，最终收益率略高于年均水平，达到10%。大多数优异表现出现在1980-1981年的牛市期间，而此时，通胀和债券收益率均有所下降。

那么，历史究竟告诉了我们什么？在利率上涨的环境下股票表现如何，当时环境至关重要，而通货膨胀则是一个关键变量。我们认为，如果经济走强带动债券收益率上涨，而通胀预期依旧温和，那么股票应该会表现良好，因为公司可以从不断改善的需求及定价权中获利。但如果我们陷入了20世纪70年代中期那样的滞胀，那就会满盘皆输。

经济仍在寻求推动力，美联储的紧缩政策也不会一蹴而就。我们的经济和固定收益投资团队预计，随着经济的复苏，将会有规范化、标准化的美国货币政策出台，美国债券收益率也能够从日前极低的水平中获得相应的增长。因此我们认为，股票的未来前景良好。

（克里斯·马克思，全球股票资深投资组合经理；埃里森·玛蒂尔，联博基金固定收益高级投资组合经理。本文所表达的意见不属于研究、投资或交易建议。

美国《机构投资者》、机构投资者在线独家授予中文版权本报实习记者戴梦编译）