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资金调市大利A股。

作者:滕泰

来源:华夏时报

发布时间:2013-07-03 17:31:00

摘要:资金从地产、PE、理财产品等大类资产类别中流出,并最终涌入股票市场的大趋势是确定的,A 股市场作为最后的一块估值洼地,无疑将成为天量过剩资金最后的,也是唯一的“泄洪”选择。

资金从地产、PE、理财产品等大类资产类别中流出,并最终涌入股票市场的大趋势是确定的,A 股市场作为最后的一块估值洼地,无疑将成为天量过剩资金最后的,也是唯一的“泄洪”选择。

 

   一季度,我国新增外汇占款超过1.2 万亿元,外汇储备总额已高达3.44 万亿美元,M2 余额已突破100万亿元大关。一时间,热钱问题和流动性堰塞湖问题成了困扰中国的头等问题。

 

理财产品“泄洪”在即

   2012 年年末,我国银行业存续理财产品账面余额为7.1 万亿,商业银行的总资产为133 万亿。据统计,目前投资于债券、同业存款等标准化债权资产的理财资金约占总规模60% 以上,非标债权产品余额基本已接近上限。
   尤其是,银监会8 号文的限制,使得非标产品的发行大幅减少或回表,则该政策将导致近1 万亿资金从委托债权、信托贷款等非标准化债权市场中流出。
   与理财产品面临着同样命运的还有过去两年风光一时的债券产品。
   近期监管层严厉打击业内普遍存在的债券“代持”等违规行为,债券投资机构通过“代持”加杠杆博取的较高收益将难以再现,以中国债券市场接近30 万亿的存量规模,相关整治行动将迫使数以万亿计的资金寻求新的投资机会。
   面对有增无减的外汇占款,又一个池子水满为患,超额货币流动性将向何处分流?

 


楼市吸水量已饱和

   房地产的“池子”在过去十年一直是吸收货币流动性的主战场,直到今天,中国房地产市场在上述因素的驱动下已经历了长达十年的牛市,全国住宅均价累计上涨幅度约150%,核心城市上涨幅度更高达300%以上。
   随着地产调控政策的不断加码,房地产的投资功能已经成为明日黄花。昨天,持有房产等于收益;今天,持有房产等于成本;明天,持有房产等于亏损。
   预计未来几年房产在家庭资产配置当中的比重将逐渐下降,一旦房价出现松动,大量资金从房地产市场流出已成定局。
   如果未来十年这个池子不能进一步吸纳反而还将回吐大量流动性,那么超额货币将流向何方?

 

PE 资金寻它途

   近年来,在PE 机构“跑马圈地”,高价争抢项目,投资成本持续抬升;与此同时,中小板和创业板市盈率走低,IPO 回报率大幅下滑。
   我们判断,未来,PE 投资回报率下滑的趋势还将延续。
   按照项目投入后两年实现上市的周期估算,未来两年内,2010 年以后的“高价项目”将逐步上市并流通,高成本的压力将逐步显现。
   按照平均入股成本12.5 倍市盈率、未来两年平均首发市盈率30 倍、投资期限4 年测算,PE 机构整体年化税后回报率将降至22.9%,而部分PE 机构将不可避免地面临亏损。尽管IPO 的窗口迟早将会打开,但PE 整体回报率走低的趋势不会改变。
   PE 行业过去曾吸收了上万亿的货币流动性,当前却经历着前所未有的严冬。未来当PE 市场失去对货币流动性的吸纳能力,曾经迷恋PE 高回报的资金又将流向何处?

 


A 股或成泄洪区

   与近几年房地产、PE、高收益债权、债券市场的火爆形成鲜明对比,同样作为重要的货币流动性“池子”的A 股市场,并未受到过剩货币流动性的青睐。
   放眼全球,自从世界经济进入复苏周期以来,美国、欧洲、日本等成熟经济体股票市场指数,在经济复苏预期和宽松流动性环境的推动下,缓步回升,而在经济增长更强劲的中国股票市场,走势却远远落后,与人们的期望大相径庭。
   即使与经济背景基本一致的港股市场相比,A 股仍然显著跑输。
   在经历长时间的低迷之后,当前上证指数动态市盈率仅为9.1 倍,估值水平徘徊在历史最低位附近,罕见地低于众多海外成熟市场的水平。

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