永泰能源

文 | 恐龙智库风险分析师 雷鸣

    1月15 日，永泰能源发布年度业绩快报，公司 2012年度净利润同比增长 200%—220% 左右。借此利好，永泰能源股价放量拉升，机构也是看好声一片。 

    但也有业内人士认为，永泰能源近 10 亿的净利润中，有 2 亿属于股权转让得来的一次性收入，其他收入也主要来源于兼并后的煤炭产能扩张，收入来源单一，受市场波动影响过大。因此，永泰能源的前景并非繁花似锦。

    永泰能源三年三增发，环环相扣，时机把握恰到好处，看上去风光无限。但花无百日红，高额负债的不断增长与频繁收购资产的难以消化，加上近来煤炭行业的不景气，都给永泰能源的后期发展戴上了沉重的枷锁。 

    2009 年 12 月，永泰能源启动首次定向增发募资 6.4亿元。第一次增发刚刚完成的当月，即启动第二次增发，募资 20 亿元收购煤矿。2012 年 3 月 8 日第三次定向增发足额完成，筹集资金逾 45 亿元。 

    短短 3 年内，永泰能源依靠定向增发融资 73.4 亿元，扩充速度可谓惊人。然而，永泰能源并未就此停下圈钱的脚步，就在第三次增发完成之后的不到一周，3 月 15 日，即宣布启动 H 股上市计划，招股数不低于发行后总股本的15%。 

    随后，永泰能源于 9 月 17 日发布公告称，拟发行不超过人民币 25 亿元的公司债券，期限为不超过 5 年 ( 含5 年 )，拟用于调整负债结构、偿还高利息贷款，以减少公司的利息支出，降低财务费用。一个月之后，公司审议又通过向兴业国际信托和浦发银行申请借款的议案，借款金额合计 16.9 亿元。

    永泰能源如此频繁地融资，手段多样，几乎不给自己留有喘息的空隙，这不得不引起众多投资者对其圈钱无度的质疑。短短几年来虽然永泰能源收购开发了多处矿产资源，账面业绩似乎见涨，但其募集资金的用途并未带来真正的收益，相反，产能频繁扩充的难以消化，持续盈利能力的不足，以及成倍增长的负债数额，都令人忧心忡忡。

    据 2012 年半年报数据显示，永泰能源上半年的负债总额为 157 亿元，同比增加 44%；长期借款数量为30.66 亿元，其中 17 亿元的利息率高达 13%-14%。 

    永泰能源最近发布的第三季报数据统计，三季度公司财务费用从 1.94 亿元增加到 3.16 亿元，同比增幅达 1.59倍。而永泰能源短期偿债能力表现较弱，流动比率从上半年的 0.81 下降到了三季度末的 0.76，偿债能力进一步下降。

    欠债还钱天经地义，永泰能源在无法克制的扩张欲望下，巨额的到期账款已成为其心头大患。目前，永泰能源流动负债较大，并且应收账款颇多，说明公司偿债压力较大。由于高额的借款和利率导致公司财务费用激增，加之年内收购康伟集团、山西灵石银源煤焦开发公司所需价款，也进一步给公司的资金造成了沉重负担。永泰能源业绩的不景气，脆弱的现金流，使得其还款力不从心。 

    另外，永泰能源无形资产占其总资产额过半，这种资产比例非常不合理。煤炭行业的龙头中国神华 4382亿元总资产中，无形资产也只有 319 亿元，占比还不足10%，如永泰能源把无形资产全部除掉，目前总资产只有161 亿元。

    2012 年 10 月 28 日，永泰能源发布公告，表示其重大资产重组方案已获审核通过，根据该方案，永泰能源将以 28.95 亿元收购山西康伟集团有限公司 65% 的股权，揽入后者旗下三家煤矿企业。 

    从该重组预案中了解到，作为发行 H 股募资的 3 个项目之一，收购康伟集团 65% 股权最初于 2012年3月14 日在董事会上审议通过。根据相关规定，这一议案需要经过定于 3 月 30 日召开的股东大会的审议通过方可最终实施。然而，5 月 19 日发布的预案却显示，3 月 14 日议案通过当天，董事会即与康伟集团股东签署了《山西康伟集团有限公司增资协议书》，随后于 3 月 23 日，共同签署了《股权转让协议》，并于当日办理完毕股权过户的工商变更手续。在完成了上述收购事宜后，直至 5月披露的预案之前，永泰能源方面未作任何公告。 

    更值得一提的是，在 2012 年 3 月 23 日股权交易前后，康伟集团现任股东刘宇峰频繁买卖公司股票。数据显示，刘宇峰先于 3 月 2 日买入 800 股，后于 3 月 6 日卖出，每股赚取 1.44 元。在 3 月 23 日当天 , 更是完成 9 笔买入操作，共计买入 1.3 万股，并于 3 月 28 日全部清仓。 

    监管机构为上市公司规定了严格的信息披露制度，用来保障投资者的知情权与切身利益，而永泰能源不仅在完成收购事宜后不及时进行公告，而且一些内幕知情人员还利用该消息进行股票买卖，或已涉嫌构成内幕交易。

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