负债率偏高融创快速扩张存隐忧

作者：刘丽莎

来源：华夏时报

发布时间：2012-11-26 14:53:00

摘要：融创中国相关人士在接受本报采访时明确表示：“我们肯定不会出现顺驰那样的后果。”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者刘丽莎北京报道

从几年前将顺驰卖给路劲基建，到现在将融创中国（01918.HK）经营得风生水起，孙宏斌以“东山再起”的形象再度出现在公众面前。

不同的是，本轮调控以来，孙宏斌旗下的融创不仅未重蹈顺驰的覆辙，且逆市快速扩张。

11月15日，融创以6.21亿元竞得杭州一幅地块。这是继12日以9.75亿元投得重庆市渝北区三幅地块后，融创本月第二次在土地市场上出手。融创中国相关人士在接受《华夏时报》记者采访时表示，如果有合适的机会，融创将会考虑继续购地。

融创频繁购地的背后，却是公司负债率偏高的现状。其财务资料显示，截至2012年6月末，融创总资产428.18亿元，净资产73.31亿元，总负债354.87亿元，资产负债率达82.88%。

负债率偏高

经过四次坚持不懈的上市闯关，2010年孙宏斌携融创中国成功登陆港交所。上市后一年多的时间里，融创中国四处出击，先后在北京、天津、重庆、无锡等地多次高价取得住宅项目。即使在楼市低迷时期，融创也未停止其扩张的步伐。

本报记者据腾讯财经的相关信息进行不完全统计，从融创上市到截至目前，融创已经斥资约137亿元跑马圈地。“今年1月至10月，融创含上海在内的累计合约销售额将近237亿元。不是说融创拿地多，而是再不购地，公司就没项目可做了，我们只是在补充量而已。”融创中国相关人士告诉记者。

“融创喜欢在谷底时期拿地。该公司之所以现在购地可能认为明年的房地产情况会好些。但也可能判断失误，这就是风险所在。”华泰证券分析师周俊表示。

记者通过对比其他同类上市公司的数据发现，除了与其合作的绿城中国处于88.04%的资产负债率之外，融创中国的资产负债率较其他地产类上市公司的该项数据要略高。周俊预测，截至2012年底，融创的资产负债率将降低至76.4%，“这个也只是大概的估计。因为融创明年的计划是偿还143亿元的债务。但这只是它的目标，到今年年底我们还看不到具体情况。”周俊表示。

融创的资料显示，2010年和2011年公司的资产负债率处于上升趋势，分别为76.44%和79.02%，同期的负债总额分别为110.86亿元和265.62亿元。

除了大张旗鼓地买地，10月10日，融创宣布与德银、美银美林、花旗、摩根士丹利及瑞银订立购买协议，发行4亿美元（约31.2亿港元）12.5厘的优先票据，2017年到期。融创中国表示：“所得款项净额将用作收购新土地提供资金及作一般公司用途。”显然，此次融资的成本并不低。

现金流大幅变动

记者查阅相关资料发现，除负债率之外，融创亦需要应对经营性现金流不稳定等问题。

面临偏高的资产负债率，孙宏斌并未“刹车”，而是选择继续扩张，并将公司的销售目标一再提升。据相关信息显示，截至2012年10月底，融创累计实现合约销售金额274亿元，同比增长70%。

绿城中国相关负责人在接受本报记者采访时表示，绿城与融创6月底合作的9个项目，目前均由融创全权负责。

资料显示，截至2012年6月末，融创总资产428.18亿元，净资产73.31亿元。截至10月末，该公司拥有土地储备1147万平方米，权益土地储备755万平方米。

近日孙宏斌在接受媒体采访时指出，北京、上海等市场需求依然旺盛，相信未来两年的供应并不能满足这部分需求，且没有降低负债率的打算。他亦表示公司的现金流很好。

但本报记者查阅该公司历年的财务报表发现，出手如此阔绰的融创中国，其经营性现金流状况却并非如孙宏斌所说的足以让人放心。该公司财务显示，虽然2012年6月末，公司的经营业务所得现金流入净额为29.52亿元，但2011年末该项数据却为-26.75亿元。且其年终之现金及现金等价物数据呈下降态势，2010年、2011年和2012年6月末的该项数据分别为39.58亿元、27.63亿元和26.41亿元。

“融创目前处于快速扩张期，但融创销售状况较好，其现金流还是可控的。虽然目前93%的净负债率处于偏高水平，但强劲的销售使得融创的财务状况相对安全。”周俊表示，“但如果宏观经济的下滑程度超过我们预期，导致房价下滑程度及销售额低于预期，将会对公司业绩及估值造成不利影响。”

9月27日，评级机构标准普尔宣布，确认融创中国的“BB-”的长期企业信用评级，展望为负面。其大中华区长期信用评级由“cnBB ”下调至“cnBB”。负面展望反映该行预期融创的业务持续扩张，若未来12个月销售下滑，其流动性可能面临压力。加上收购规模大于预期，需大规模债务融资及承担项目债务，令公司流动性受压制。

对于是否会因频繁拿地影响公司资金链，融创表示：“是否拿地公司会根据具体发展计划，但现金流和财务管理费用都在公司预算之内。”

“拿地之前融创能否做好现金流的管理，这是顺驰留下的教训。”一位不愿具名的分析人士认为，“此外，融创如此频繁购地，亦要看其贷款期限和风险程度，其能否在项目运作上保证其资金链也很重要。”

融创的财务数据显示，2011年公司的短期借款为22.54亿元，长期借款93.21亿元。周俊预测，截至2012年底，融创短期借款将达到60亿元，其长期借款降低至46.69亿元，且随后几年，该公司的长短期借款都将增加。或许在短期内，融创不会因偿还借款的问题而导致资金链紧张，但从长远来看，其将承受巨大的还款压力，这也将对该公司的资金链造成很大影响。

“房地产市场预计会继续保持弱平衡，预计融创未来的毛利率和净利率将呈低趋势发展。”周俊分析。但融创中国相关人士在接受本报采访时明确表示：“我们肯定不会出现顺驰那样的后果。”