热门标签

首页证券正文

中国版私募债难题

作者:华平

来源:华夏时报

发布时间:2012-07-30 16:06:00

摘要:本报记者 华平 北京报道 私募债第一波,并不是市场预想的模样。 在中小企业私募债6月份完成第一波发行后,中国证券业协会制定《

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 华平 北京报道

    私募债第一波,并不是市场预想的模样。
    在中小企业私募债6月份完成第一波发行后,中国证券业协会制定《尽职调查指引》,并对外征求意见,明文规范券商在私募债中的尽职调查工作,紧接着7月24日,证监会在上海主办私募债培训会议,担保措施成为私募债备案的必要条件,一位参会的证券公司投行人士惊呼:“这还是私募债吗?”
    没错,这确实是中国版的私募债,目前在上海证券交易所备案的中小企业私募债,均有不同程度的担保措施,一些私募债评级甚至达到AA 的标准。上交所发行的私募债利率在7%-10%之间,深交所的私募债发行利率区间为8%-13.5%,实践中的私募债更像投资级债券,而不是投机级或者垃圾级债券。
    要求发行私募债的企业做足增信措施,要求券商在短时间内像IPO项目一样做好私募债企业的尽职调查,试点范围起初控制在东部沿海六省市,后来陆续增加湖北、重庆和山东。试点初期的私募债,并没有阔步迈出高风险高收益的步伐,而是在尽量避免违约风险,尽管私募债零违约是不可能的。
    在《华夏时报》记者采访中,券商投行部的人士在抱怨,单纯为一家企业做私募债,能收取的发行费用少,整个流程的工作压力很大,目前券商主要帮助IPO客户或者潜在的IPO客户发行私募债。投资公司的人士则认为私募债的信息披露不够完全,导致很多投资机构都在观望中。而中西部省份的中小企业则在焦急等待本省市尽快被纳入试点范围,毕竟中小企业融资难,是一个全国性的问题。
交易所备案需增信
    7月24日,证监会债券市场改革发展领导小组办公室(债券办)在上海主办“中小企业私募债券业务培训会”,证券业协会、上交所、深交所承办这次会议。
    一位参会的投行高管告诉本报记者:“私募债是真正的市场化发行,只需要在其中一个交易所备案即可发行,理论上符合发行条件的企业就可以备案。但是从6月份以来私募债发行情况来看,发债企业的资质和盈利能力都很强,而且必须有充分的增信措施,才可能在交易所备案。”
    在培训会上,上交所总经理助理夏建亭通报上交所私募债券发行情况,共受理31家,28家通过备案,3家因涉及房地产等原因推迟备案。
    上交所的人士还表示,28家备案的私募债均有一定程度的担保措施,其中7家有评级(最高AA ,最低A-),已有14家完成发行,利率基本在7%-10%之间(仅1家为11%)。以机构投资者为主,包括34个机构账户,1个个人账户。
    本报记者从华泰联合证券投行部人士处了解到,私募债的购买者主要是券商的理财产品和一些主投固定收益项目的基金,上交所备案的私募债对个人投资者设置了500万资产的高门槛,另外更多的机构投资者还在观望中。
    深交所公司管理部副总监蔡伟彬通报了深交所中小企业私募债券发行情况,目前已受理18家,16家通过备案,12家完成发行。发行利率区间为8%-13.5%,但高过10%的只有3只,加权平均利率为9.4%;发行数额在1000万至2亿之间。
    本报记者进一步了解到,深交所私募债发行利率最高的为巨龙债,发行规模只有2000万元,票面利率为13.5%。发行规模最大的私募债为锡物流,以9.5%的利率发行了为期3年,规模为2.5亿元的私募债。从评级公司得知,锡物流由于第三方担保的企业实力较强,被评为AA 。
    7月24日,证监会债券办主任霍山指出,在试点阶段,担保作为中小企业私募债券的增信措施还是非常必要的,这个成本不能省,但可以考虑一定的灵活性,例如不强求全额担保,允许部分比例的担保。
    国泰君安固定收益部的人士认为,担保工作是目前中小企业私募债的重点工作,决定了发行人受市场认可程度以及发行成本。
    上交所的人士还指出,除了第三方担保等外部增信,中小企业私募债券的内部增信包括自身资产抵押质押、应收账款质押、专项偿债基金等。
    监管层的思路是,不能杜绝私募债违约,那就先提高违约的成本。本报记者从华泰联合证券等多家投行了解到,如果私募债不做足增信措施,很难通过交易所备案。
从准IPO客户筛选项目
    与传统融资方式比较,私募债只需要在交易所备案,不需要经过证监会或者发改委核准,交易所审核时间为10个工作日。对于中小企业来说,发私募债周期短,发行条件较为宽松。
    但是对于券商来说,做一单私募债并不轻松。前期券商需要帮助企业确定发行方案,和会计师、律师一起完成尽职调查,帮助企业完成担保工作,制作材料报送交易所。在等待交易所备案的同时,券商要寻找潜在的投资机构,以争取备案通过后迅速完成发行。
    华泰联合证券的投行部人士告诉记者:“证券业协会对私募债尽职调查作出指引,我们在把握时间上的压力将更大。在企业配合的情况下,尽职调查需要2-3周,材料制作到申报需要1个半月。”而大部分中小企业并不希望发债周期被拖得太长。
    根据证券业协会近期公布的《证券公司中小企业私募债承销业务尽职调查指引》征求意见稿,协会要求券商必须成立专门的项目小组负责尽职调查工作,并指定项目小组负责人,这和IPO项目中对保荐机构的要求一样严格。
    投行人士认为,私募债的尽职调查程度不亚于半个IPO的工作量,除了关联交易和重大诉讼的核查,其他尽职调查基本和IPO相当。
    另一方面,本报记者从平安证券、红塔证券以及华泰联合证券投行部了解到,券商在私募债中提取的发行费用在1%-2%之间,相比IPO中几千万以上的保荐和承销费用,私募债确实不是一个赚钱的生意。
    华泰联合证券的投行人士称,目前主要帮助未来有上市需要的中小企业发私募债,通过私募债做前期的客户维护。另一家券商的投行部负责人也告诉记者,把私募债当做企业IPO中的一项增值服务,这些企业他们比较熟悉,减少了尽职调查的压力。
    7月19日,山东正式加入私募债试点范围,本报记者从接近监管层的人士处了解到,陆续和两大交易所签私募债合作备忘录的将是安徽、山西和四川等省。
    投行人士认为,由地方政府和交易所签订协议,意味着在出现私募债违约时,当地政府要承担一定责任。不过,在私募债培训会议上,霍山提出,要澄清对交易所、地方政府信用背书的误解,要求中介机构归位尽责、做好私募债风险防范工作。

查看更多华夏时报文章,参与华夏时报微信互动(微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」)