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首批私募债试点券商申报材料

作者:华平

来源:

发布时间:2012-06-01 22:17:36

摘要:首批私募债试点券商申报材料

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 华平 北京报道

   “我们不会鼓励新三板的公司去发私募债,中小企业的毛利率一般在10%-20%之间,如果发债用于企业普通经营活动,最终是在为债权人打工。”5月31日,当多家新三板挂牌企业公布中小企业私募债发行议案,外界预测私募债将扎堆新三板时,西部证券新三板业务负责人程晓明猛泼冷水。
    一些大型券商的债券团队对私募债的态度更为微妙,北京一家券商的投行人士告诉《华夏时报》记者:“暂时不考虑这项业务,如果按几千万元的发债规模,我们能从中提取的承销费用,还不够来来回回的差旅费。”
    不过,私募债的发行正在迅速推进,本报记者了解到,第一批试点的证券公司正在向证券业协会申请业务资格,随后可向交易所申报发行材料。首批私募债在6月中旬推出,首批试点券商约10-20家,首批私募债预计共30-40只,按单只规模3000万-5000万元估算,首批融资规模在10亿-15亿元,平均期限2-3年。
    试点刚刚开始,业内人士就开始担忧私募债如何平衡高风险和高收益。失去了高收益的特点,很难有投资者冒险追逐私募债,而高发行成本也难以吸引中小企业发债,较低的承销费用又不能打动有实力的券商,刚刚启动的私募债需要冲破三道坎。
高收益被打破
    按照规定,符合私募债业务条件的证券公司可在董事会通过议案后,到中国证券业协会申请专业评价,通过后即可获得相关业务资格(分类评价 B 类及以上、净资本不低于 10 亿元、已开展债券承销业务) 。其后,券商即可向交易所申报发行材料,交易所对私募债发行实行备案制,期限10天。
    一家小型券商未入围首批试点,其投行部负责人告诉记者:“这对中小券商是个机会,我们早已经开始做私募债项目的准备。”他还认为,新三板企业作为准公众公司,信息披露相对要好,是发债的合适主体,私募债发行第一波,会集中在新三板企业。
    在上海和深圳两大交易所公布私募债试点办法的同时,多家新三板企业公布私募债议案。
    程晓明告诉记者:“新三板企业在挂牌时就经过一轮筛选,企业信息相对透明,并且都有指定的主承销商,会是私募债较为集中的群体。但是私募债只是给新三板企业提供了一个融资渠道,解决不了股权融资的问题。”
    程晓明认为,在国外,私募债和公司并购紧密联系在一起,是有对赌性质的垃圾债。而国内的私募债设计,主要为解决没有资产抵押能力,流动性紧张的中小企业融资。西部证券不会鼓励新三板的客户去发私募债,他们的毛利率在10%-20%之间,如果发债用于企业经营,最终是在为债权人打工。
    不排除一些企业缺乏流动资金,又赶上好业务,产品的毛利率较高。但银行贷款也看企业合同,盈利能力强的企业可以通过订单质押获得贷款,而不需要发私募债。
    一位券商债券业务负责人预计,首批融资企业资质较高,且存在多种增信措施,违约风险相对较小,融资成本预计在10%左右。
    程晓明也称:“假定名义利率为10%-12%,债券在转让过程中,转让价格会高于面值,投资者的实际收益会低于发行利率。在最初试点时,私募债的特点将是低风险和稳定收益。”
    首批私募债发行时,券商承销费率也可能极低,一位证券评级公司的高管希望投资者降低收益预期,同时券商也做好薄利多销的准备。这位人士表示,“一些大型券商的心态还没转变过来,几十家企业发债规模可能不如一单IPO业务,券商不能以IPO的心态去做债券承销。”
警惕冒险型融资
    上述券商债券业务负责人乐观估计,私募债有望成为中小企业经常性的融资渠道。私募债期限为2-3年,较银行贷款长,且备案期 10 天左右,融资效率高于银行。而且,私募债发行可以作为融资企业上市预演,部分私募债产品存在债转股条款,可成为融资企业引入 PE的途径。
    在业务往来中,上述评级公司的高管了解到,一些国有背景的非上市企业正在积极准备发私募债。按目前观察,发债积极性较高的企业,一类是政府支持力度较大、提供公共服务的企业,还有一类是在细分市场有竞争优势的制造型企业。
    这也引发另一担忧,私募债会不会变成地方政府冒险融资的另一个渠道。程晓明说:“随着私募债成为一项长期业务,肯定会有一些公司冒险闯关,只追求融资的规模,而不管资金的边际收益能不能大过边际成本。”
    业内人士预计,私募债规模通常占融资企业净资产的 50%-100%。而按照制度设计,并没有强制要求企业做资产抵押和贷款担保等偿债保障措施,一旦出现违约,兜底的只能是投资者,或者通过债转股,债权人被动成为股权人。
    程晓明说:“私募债有债转股的设计,但这在新三板行不通,新三板企业的股权转让并不活跃,债转股很难确定价格,最后让投资者无所适从。只有引进做市商制度,新三板市场交易活跃起来,债转股才会有意义。”
    而评级公司的高管认为,目前私募债的核心问题是如何调动投资者热情,需要一段时间观察哪些机构会积极购买私募债。
    按照试点办法,投资者范围很广,不过,这位评级公司的人士表示:“由于风险控制要求较高,银行和保险等金融机构暂时不会参与,以后也不会是私募债的购买主力。”而在本报采访中,阳光私募和资产管理公司对于这个新的投资品种,大多数选择观望。

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