低风险承受者应远离“垃圾债”

   为破解中小企业融资难题，酝酿多时的中国版“垃圾债”终于破冰起航。沪深交易所5月22日分别发布了《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》，除房地产和金融类企业外，符合工业信息化部“中小企业划定标准”的企业均可发债。
    所谓垃圾债也称高收益债券，通俗地说：此类债的担保或信用都非常低甚至为零，收益却高于信用很高的国债，这次中国版“垃圾债”最高可达银行利息的3倍。因而垃圾债受到有钱人和高风险投资者的青睐，低风险承受者或中小投资者应远离“垃圾债”，理由如下：
    其一，“垃圾债”专为有钱人和高风险投资者而设。面对温州、鄂尔多斯等经济发达地区地下钱庄猖獗，后因信用崩塌引发了社会危机的现状，垃圾债试水，正是对全民放贷、民间集资、地下钱庄、高利贷等畸形现象的“疏通”，垃圾债就是给有钱人或高风险投资者新开辟的一条投资渠道。垃圾债发行是用来注入中小企业实体经济，扩大就业，拉动内需。同时，它又是一种可以满足高风险投资者群体的刺激性强的新玩法，可以形容为有钱人和冒险者的投资乐园。有了垃圾债的债券市场才可称完整，也才能真正做到市场化。中国版垃圾债购买者要求：证券账户净资产不低于50万元、最近3年内具有10笔以上的债券交易成交记录的高门槛也表明低风险承受者和低收入者不宜参与。
    其二，高收益伴随着多重高风险。“垃圾债”由于信用低，特别强调“买者自负”的原则。一般来说，投资债券有两种潜在的收益：资本利得和债券利息，跟潜在收益相对应的也有两种风险：利率风险和违约风险。一般来说，债券价格跟利率的走势相反。若投资者在利率较高时买入债券，此后利率下跌，债券价格上涨，投资者抛售债券即可获得相应的资本利得，反之却会亏本。垃圾债却有多重风险，其最大的风险在于信用违约、企业发了私募债，筹集了资金，如果投资项目失败了，就有可能违约。发债人无法还本付息的风险却无法预控，买者有可能肉包子打狗——有去无回，买了垃圾债，就得承担血本无归的潜在风险。此外,法律风险也不容忽视：发债主体、担保机制、信用背景、公司筹完资跑了路上哪打官司都是黑天鹅般的未知数。再一个风险在于信息不对称，作为中小投资者，由于信息闭塞，对发债企业的投资项目和经营状况不能充分了解，买债如同瞎子摸象。
    其三，国外教训记忆犹新。提到垃圾债，无法绕过的是“垃圾债券之王”米尔肯。垃圾债全球发行规模最大的主要在美国，垃圾债的信用等级虽低，但由于监管的完善，有着高收益的特点，美国第一投资者基金接受米尔肯的意见，大量配置垃圾债。米尔肯随后声名鹊起，将垃圾债推向极致，到了上世纪70年代末，垃圾债甚至成为抢手产品，满足不了众多机构投资者的需求。最后，由于两房次级债大厦倒下，把投资者砸得很惨。不仅普通投资者，连股神巴菲特都难逃其伤。到去年底为止，伯克希尔的垃圾债CDS理赔金约为6.75亿美元。伯克希尔收到的垃圾债CDS头期保费约34亿美元，其中一半以上都已经被用于赔付。垃圾债违约率急速攀升使巴菲特的投资策略惨败。巴菲特持有的与垃圾债券挂钩的衍生品合约将于2013年到期，到那时，很多垃圾债已变成了废纸。
    综上所述：中国版“垃圾债”，并不会因前面有中国定语而降低风险，故风险承受力低者要远离为上。
（作者为财经评论员）

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