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美国养老体系构建资本市场基石

作者:田向阳 张磊

来源:

发布时间:2011-08-12 21:42:22

摘要:美国养老体系构建资本市场基石

中国401K计划系列研究(二)

证监会研究中心 田向阳 张磊

   美国养老制度改革的方向是让个人为养老承担更多的责任,并赋予更多的投资选择。得益于税收优惠政策的推动,私人养老计划快速发展成美国养老体系的中坚支柱。私人养老基金携手资本市场,共同推动了美国金融结构的变迁和经济结构的转型。
三大支柱养老体系
    美国现行的养老金体系由三大支柱组成。政府强制执行的社会保障计划面向全社会提供基本的退休生活保障,覆盖全国96%的就业人口,是这个多层次体系的第一支柱。由企业雇主或者公共部门雇主出资,带有福利的雇主养老金计划构成了养老保障体系的第二支柱。第三支柱是个人自行管理的个人退休账户,是一种由联邦政府通过提供税收优惠而发起、个人自愿参与的补充养老金计划。一般而言,第二支柱和第三支柱统称为私人养老金计划。
    社会基本养老保险作为联邦政府强制性的保障制度,具有广覆盖和低水平等特点。社会养老保险基金的滚存余额全部投资于联邦政府债券,禁止投资于股票资产,从不越“雷池半步”。截至2009年末,美国社会养老保险基金的累积额为2.2万亿美元。
    二战以来,美国雇主养老金计划获得了持续快速的发展,目前已成为美国养老体系的中坚支柱,雇主养老金计划发展的大潮流就是从DB型计划向DC型计划的转变。在上世纪70年代以前,雇主养老金计划基本都是采取待遇确定型模式(DB型)。即雇主根据雇员在本机构的工作年限以及退休前工资等项指标,按照一定的计算公式确定其退休金标准并支付养老金。自70年代末以来,越来越多的雇主养老金计划开始采取缴费确定型模式(DC型),即在雇员任职期间,雇主和雇员按个人工资的一定比例共同向雇员的个人账户缴费,待雇员退休后,账户中的本金及投资收益作为雇员的养老积蓄。1980年-1998年,仅被传统DB型计划覆盖的家庭比例从60%下降至14%,被DC型-401(K)计划覆盖的家庭比例从18%上升到56%。目前,美国享受雇主养老金计划的人数约为全部就业人口的50%左右。
    个人退休账户(IRA)作为美国养老体系的第三支柱,是一种居民长期储蓄工具,具有税收优惠、缴费灵活和投资自由等诸多优势,成为近年来美国私人养老金资产持续增长的主要来源。截至2009年末,IRA资产余额为4.2万亿美元,是美国私人养老金资产中的最大部分,39.3%的美国家庭拥有IRA账户。
养老金成主要机构投资者
    私人养老金是美国资本市场上最主要的机构投资者,其直接和间接的持股市值占股票总市值的比例达到三分之一。2009年末,美国私人养老金的资产规模为16.1万亿美元,与美国GDP规模的比率高达112.7%,与美国股票总市值的比率为80.4%。私人养老金直接的持股市值占股票总市值的比例为17.6%,为第二大机构投资者。养老金直接和间接的持股比例达到股票总市值的三分之一。
    有秉持长期价值投资理念的养老基金“撑腰”,美国股市在历次危机中都能屹立不倒,并在危机后迅速恢复。养老资金也为共同基金业注入了源源不断的资金。最近10年,私人DC型计划和IRA年均净流入共同基金的资金规模为1238亿美元,成为推动共同基金业持续成长的不竭动力。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危机,养老金净流入共同基金的资金仍保持正值。
    养老基金已成为了美国资本市场稳定的基石。如果把美国资本市场看成是一个资本地层,其地质图谱可以这样描绘:最底层为投资存续时间最长的养老基金,第二层是时间相对稍短的保险基金,第三层就是规模庞大的共同基金(很大一部分养老金直接投资于共同基金,使得本来由短期资金汇聚的共同基金变成了长期资金),第四层是信托基金,第五层是产业资本,再往上就是商业银行资金以及随波逐流、快进快出的短期资金。每一次金融危机或经济危机来临的时候,金融市场上首先“逃跑”的就是这一批短期资金,但是一旦金融浪潮退却到整个资本市场的基石——养老基金水位时,很快就会止跌回升。
促进美国经济结构转型
    养老基金为美国股票主板市场、纳斯达克市场和场外市场提供了数额巨大的长期资金,推动了技术创新和进步。
    养老金将居民储蓄中用于养老的长期储蓄资产从银行体系分离出来,进一步细分了金融市场,提高了资本市场在金融结构中的比重,居民家庭的金融资产结构随之变化。
    资本主义制度具有极强的自我调整和修复能力,在每次重大经济危机发生之后,制度性的变革会陆续出台,养老制度就是其中一个关键的领域。


 

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