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熊市的制度代价

作者:王兆寰

来源:华夏时报

发布时间:2008-12-26 21:44:00

摘要:熊市的制度代价

 

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 王兆寰 北京报道

    沪指从4000点一直跌到2000点,而股指期货、融资融券、创业板的话题则是从年初“两会”说到了岁末。
    尽管每次证监会主席尚福林的用词都有所变化,但是总是离不开“适时推出”、“稳步推进”、“做好各项准备”等词汇。
    匪夷所思的是,“光说不练”并不是官员的一贯风范,资本市场的这几张制度牌打得竟如此暧昧,不仅领导们说得有些疲惫,投资者们似乎对此亦心生厌倦,每一次等待后均是“失望与落空”。
    究竟是熊市牺牲了制度?还是制度创新在熊市无生存之地?


内忧遇外患
    中国股市2008年的境遇可谓惨烈,上证综指连破4000点、3000点、2000点整数关口,各大基金净值持续下滑,较2007年全部亏损。
    年末,在国家大幅度刺激经济的背景下,A股进入横盘整理阶段。
    证监会主席尚福林日前表示,总体上看,资本市场“新兴加转轨”的基本特征没有改变,加强基础性制度建设仍然是资本市场改革发展必须长期坚持的中心任务。
    然而,令人质疑的是,就在市场单边下跌的过程中,被坊间视为救市良方的融资融券、股指期货等制度建设却令投资者“等了又一年”。
    日前,有消息显示,在久盼不来的试点后,多数券商将衍生品部门“瘦身”或者撤下,以缩减成本。
    恒泰证券分析师孙旭东在接受《华夏时报》采访时指出,融资融券等做空机制出台后,机构投资者可以改变“看着下跌毫无他法”的被动,通过做空来进行对冲,弥补一下损失,但是风险还是很大的。
    某券商营业部客户经理的一句牢骚,“现在A股只是一只手赚钱,如果可以有做空机制,就可以两只手做了”,似乎令人看到制度不健全的市场诸多弊病。
    然而,事情并非如此之简单。被大多数投资者看成“政策利好”其实是把“双刃剑”,对散户来说,在大跌中,风险将成倍放大,股市“淘金”将难上加难。
    “选择的是多了,但是美国早就可以做空,今年还不是一样亏得一塌糊涂。香港可以做空,也一样暴涨暴跌。”一位基金人士打趣道:聪明的人少亏,糊涂的人亏得更多。


管理层之忧
    资本市场制度创新实施路程“坎坷且无期”。
    孙旭东认为,股市是为经济服务的,在上一轮牛市末端,资本市场已经完成融资任务,大型央企陆续上市。适逢2008年A股大调整与国际危机重叠,无疑将面临一场新的挑战。
    “作为管理层更多则是基于风险的考虑,金融创新等机制的推出无疑将加速市场震荡,缩短做多时间。”孙旭东直言。
    然而,有人士质疑:风险归风险,毕竟相应的做空机制为市场下跌开出了药方,吃药总比扛着好啊,效用大小则另说。
    孙旭东表示:融资融券等做空机制的出台,将加大市场的振幅,市场调整的时间将大幅缩短,但空间不会有太大变化。通过合理利用市场机制,机构可以通过下跌赚钱,避免股市单边下跌时机构无所适从。
    值得注意的是,“做空赚钱”正是监管层最为担心的。较多的投机性因素无疑将使散户成为“高危人群”。
    美国这次的次贷危机,其深层次的原因就在于无法遏止华尔街滥用金融创新工具欺骗大量“无知”的投资者而产生的“道德风险”。
    有观察家们更是指出,由于在金融知识、信息渠道、资金实力等多方面的天然差距,融资融券的推出,对于整个A股市场来说更像是“机构的盛宴”。
    一位接近管理层的人士透露,从政策上看,管理层不希望任何人做空。中国目前仍处在大抢资本的时代,做空机制散户短期内参加不了。如果融资融券在低位推出,散户初期可以乘机构东风“赢利”一部分,随后在大跌中损失惨重,也是管理层不想看到的。
    日前,中国证监会副主席庄心一在回答记者提问时明确表态,融资融券试点规则的设计和准备工作,始终要关注几件事:第一是积极,第二是务实,第三是周密,第四是力求试点的进程和效果最优化。在这里面,“最优化”的标准可能会对试点的时间形成一些影响。
    无疑,推出的时点是最为关键的。如果在合适的时候推出来,则融资融券等制度会是“千里马”,反之则是“放虎出笼”。
    目前,在刺激经济的大环境下,推动相应的制度建设的首要任务是恢复融资功能,短期内,市场缓慢上涨,活跃性增加。如果在市场疲弱之下,中小企业板没有趋于成熟,创业板等逆市推出,创业板的股价将会大打折扣。直接融资不恢复,股指将会被少数资本操纵,从中期看,一些制度创新偏利空。


“适时”为何时?
    记者通过采访了解到,一年乃至几年的时间里,各大券商和期货公司对金融创新的准备已“厉兵秣马”,可在相继进行不同程度的测试后,融资融券仍“拖了又拖”。
    “类似于股指期货这样重大的金融衍生品推出,恐怕不是证监会能够拍板决定的。毕竟其权限有限。”一位基金人士讲的不无道理。
他指出,2008年正值多事之秋,实体经济快速下滑,保增长是当下最为重要的议题。尤其是在金融衍生品放大了美国次贷危机的背景下,相关政策的推出必然要滞后。
    如此说来,证监会岂不是会将“稳步推出股指期货”、“适时推出创业板”的提法继续进行下去?“屡推不爽”的制度创新无疑会被尚主席列入2009年的工作计划。
    一位观察家的话或许更为实在,在制度建设的逐渐落实方面,在多数人看来,证监会一拖再拖或许有些抱歉,实际上则是“无关痛痒”之事,做得好则“锦上添花”,不作为也未尝不可。  
    中信证券投行部一位人士更是坦言:谁也不愿意成为罪人,证监会也一样。不推是不推,一旦相应的制度推出来,市场大幅下跌,历史的骂名就背上了。
    冠通期货分析师何东则告诉记者,没有开展创新旨在保护衍生品,美国金融危机已带来深刻教训。尽管散户不能参加金融衍生品交易,但是可以通过参考大机构看到将来的趋势,操作上具有指导意义。
    在孙旭东看来,推出融资融券等制度的最佳时期,一定是在熊市末期,新一轮牛市初期。在中期良好预期下推出来,对市场有积极作用。目前,经济大环境仍没有改善,2009年3月后经济会转暖,融资融券到时推出,对市场会起到推波助澜的作用。
    亦有专家表示,如果融资融券出台,融资或将做多,在A股H股逐渐接轨过程中起到缓冲的作用。但是,如果融券启动,则不排除有机构借中国石化、中国石油进行砸盘,加速市场调整速度。
    在目前市场人气低迷,CPI、GDP回落状态下,经济发展是全部的任务。此次回调,正是加强制度建设的好时机。目前,资本市场的使命是活跃市场,进而刺激消费。只有利用股市成为促进内需的工作,激发其活跃度,让拥有购买力的消费群体腰包鼓起来,内需的拉动才不是一句空话。

 


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