重启周年IPO融资近四千亿 高价发行维护谁之利益

华夏理财研究中心

   起起伏伏，整整一年。从2009年6月到2010年6月，新股改革的步伐从未停歇。
    “中国的IPO制度改革依然充满行政化色彩，表面上看似乎在走市场化的道路，实际上距离完全市场化的目标还很远。”国巨投资基金管理有限公司董事长孙飞在接受记者采访时，对于IPO的现状并不满意。
282只新股融资近四千亿
    2009年6月19日，停滞数月的新股发行当日花落桂林三金，从这天起，A股的IPO发行一路快马加鞭，开始了为期一年的IPO大跃进。
    有两个数字投资者应该记住，282和3877.216。这两个数字告诉我们，在2009年6月至2010年6月的12个月内，A股共计首发新股282只，实际募集资金3877.216亿元，相比此前，我国的新股发行数量在一年内完成了一次大跃进。
    上一轮新股发行周期要追溯到2006年，当年6月，因股权分置改革而暂停的IPO被重新开启，至2008年9月因股市低迷而再度暂停，共计28个月。其间A股共计新发股票269只，而本轮完成282只新股的发行仅用了12个月的时间，超额完成任务而时间不到上轮周期的一半。
    在新发股票数量大幅增加的同时，IPO募集资金的规模也呈现出大幅增加的趋势。
    在过去的12个月内，A股新发股票共计募集资金3877.216亿元，而上一轮IPO周期的28个月，共计募集资金6990.890亿元，前12个月募集资金总额不过2719亿元。仅用了上轮42.9%的时间就募集到了相当于55.5%的资金。
    与这轮新股发行大规模提速同时存在的是，IPO公司的地域、行业分布冷热不均。
    数据显示，近12个月内，北京、广东、江苏三省市的首发新股融资总额分列全国各省市IPO融资排名前三位，募集资金分别为1413.61亿元、682.26亿元与306.02亿元，占比分别为35.3%、17.04%与9%。而青海与宁夏在过去的12个月内没有一家新股上市。在行业分布中，资本货物、多元金融、材料三板块募集资金总额位列前三，电信服务、银行、家庭与个人用品三行业未有新股发行。
    在IPO大跃进的12个月中，上市公司、券商无疑是其中的最大受益者。发行新股数量的暴增结合承销与保荐费用的水涨船高，让各券商赚得盆满钵满。而赶上好时候的上市公司却因超募资金众多，苦于无处投资“痛苦不堪”。
高价之殇
    时下，高价已经成为新股发行的一个标志，这在创业板中演绎得最为鲜活。2009年10月30日，创业板28只新股问鼎A股市场，发行市盈率超过60倍的有14家，占50%。造富游戏由此开始。乐普医疗的控制人蒲忠杰、爱尔眼科的创始人陈邦，成为当时创业板造出来的首批富人。
    然而，巨大的财富背后往往隐藏着罪恶。“无论公司资质好坏，这种高价的发行体制已然成了一种潮流，很多公司跟随当时的市场水涨船高但本身成长性不足，这属于在上市环节就出了纰漏。”宏源证券首席策略分析师唐永刚如是说。
    即便年初以来市场开始低迷，但新股的高估值依然在。目前，主板公司的市盈率在28倍左右、中小板约43倍，创业板约66倍。截至6月10日收盘，记者利用Wind统计，创业板内86只个股，市盈率最低的劲胜股份也有45.47倍，碧水园的市盈率已经达到了180倍。创业板中，超过100倍市盈率的个股高达13只。
    而在中小板中，这种高价发行的现象也并不鲜见。最为典型的便是海普瑞，询价机构与保荐机构互相捧场，询价机构的最高报价竟然达到250元，公司发行价最后定在148元，超募资金50多亿。
破发之痛
    富得太快并不是好事，因为紧接着来临的就是跌得过猛的市场。IPO重启之初，A股市场风头正劲。然而，一味追求高定价的公司和承销商并不在意市场下挫、新股破发所带来的“灾难”，这种定价机制严重缺乏对市场波动的考虑。
    “灾难”来得很快。今年年初以来，受宏观政策以及外围市场等一系列因素的影响，大盘开始持续低迷，3000点轻而易举破位，到4月19日，大盘开始放量暴跌。于是，新股市场上，破发的战役被迫打响了。
    由于市场“情绪低落”，一、二级市场估值倒挂，新股破发现象频发。从大盘股中国中冶开始，招商证券、华泰证券陆续破发，此后逐渐“传染”到中小板和创业板。而今，破发已经成为常态，嘉欣丝绸等个股更是上市首日便跌破发行价。截至本周，今年上市近160家公司已经有一半破发或曾经破发过。
    “很多新股的高发行价已经严重脱离资产的价值，证监会坚持市场化的导向是对的，但是定价机制并没有市场化，而是由靠佣金吃饭的承销商、保荐人和圈钱的上市公司共同主导的，在询价与报价的过程中，普通散户就是工程建筑招标会中‘陪标’的角色。”北京大学证券研究所所长吕随启在接受记者采访时说。
    此外，中国股市向来以“政策市”著称，这种“政策”不是中小投资者的保护伞。“行政化‘供给’太多，市场‘圈钱’太甚，往往过度强化市场的融资功能，而忽视投资功能和资源配置功能，供给的IPO大多是一些‘夕阳红’企业，这种畸形的行政化资源配置扭曲了市场的功能。”财经评论人苏培科也指出了当下市场制度的缺陷。
下一步，公平
    新股发行市场化，最重要的目的之一似乎就是公平，但事实证明，公平尚未实现。
    “IPO改革下一步的重点应该放在法制建设上，以求得一种公平的投资环境，现在新股市场最大的问题就是投机行为、内幕交易问题，最终损害的都是中小散户的利益，这急需从法律角度进行规范。”孙飞如是分析新股改革下一步的重点。
    吕随启与孙飞的观点相似，他告诉记者：“目前新股发行机制不健全，机构投资者主导市场的格局没有改变，中小投资者的弱势没有得到保护，公司、机构、承销商、保荐人勾结在一起，以牟取高价发行所带来的巨大利益，市场变成了虚假的市场。”
    众所周知，A股市场一直是采取网上网下两种认购方式，网下申购是针对机构投资人的，普通投资者只能参与网上申购。中签概率网下申购的会高于网上的，但是网下只有机构投资人可以参与，这便是最明显的不公。
    在新股市场，散户的利益的确需要保护。随着新股市场化的逐步推进，散户网上申购的中签率虽然有所提高，但风险也是成正比例上升，最近一段时间，由于市场较弱，很多新股上市后便破发，中签散户想解套都难。
    “下一步应该取消网上网下两种认购方式，现在网下申购的机构抢走了80%的新股股份，而给众多散户留下的只有余下的20%，这不公平。应该所有人都网上申购，这才能真正做到市场定价。”吕随启进一步向记者解释。
    当然，IPO重启并不是一无是处，发行制度也的确是在进步，但市场化尚未成功，革命仍需努力。

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